ADC龙头艰难突围

摘要：2024年，中国创新药行业迎来分化的关键期：一面是Biotech公司融资渠道收紧，另一面是国产创新药加速收获，不少公司通过新产品放量及BD收入实现自主造血。

2024年，中国创新药行业迎来分化的关键期：一面是Biotech公司融资渠道收紧，另一面是国产创新药加速收获，不少公司通过新产品放量及BD收入实现自主造血。

在这场变革中，手握两款重磅产品的荣昌生物交出了一份充满矛盾的答卷——营收激增58%，但仍在高研发投入下继续亏损。

这家老牌ADC龙头药企，未来将如何突围？

营收大增58%，亏损仍持续

2024年荣昌生物实现营业总收入17.17亿元，同比增长58.5%。其中产品销售额为16.99亿元，较2023年的10.49亿元同比增长61.9%。

营收增长主要得益于两款核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的销售收入增长。尤其是自免融合蛋白泰它西普销售量达到152万支，同比近乎翻倍。

图1 2024年荣昌生物两款产品销售情况

图片来源：荣昌生物财报

同时，毛利率提升至80.4%，较上年同期提升3个百分点，显示产品竞争力及成本优化成效。

然而，归母净利润仍为-14.68亿元，同比仅减亏3%，扣非后净亏损15亿元，显示公司仍未摆脱“增收不增利”的困境。

图2 荣昌生物业绩表现

图片来源：根据财报整理

亏损主要源于研发投入（15.4亿元，同比增长17.9%）及销售费用（9.49亿元，增长22.39%）的增长。

销售费用增长主要由于商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广费用增长。但销售费用率已得到改善，由2023年的71.6%降为2024年的55.3%。公司表示将继续控制销售费用率，预期降至50%以下。

研发费用增长主要由于公司在报告期内不断丰富和拓展在研产品管线，快速推进现有临床项目的开展所致。

截至2024年末，荣昌生物银行结余及现金7.63亿元，短期借款和长期借款分别达10.8亿、11.96亿元，叠加高研发投入，面临不小现金流压力。

深陷多事之秋

荣昌生物成立于2008年，专注于ADC、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域。

2021年，公司迎来了发展的里程碑。其研发的中国首个原创ADC药物维迪西妥单抗（代号RC48）获得美国药监局（FDA）和中国药监局（NMPA）的突破性疗法双重认定，并成功“出海”，与美国Seagen公司（已被辉瑞收购）达成全球独家许可协议。

根据协议，荣昌生物获得2亿美元首付款（荣昌生物已于2021年10月收到该笔款项）及最高可达24亿美元的里程碑付款，同时荣昌生物将获得对外授权区域净销售额从高个位数到15%以上的梯度销售提成，这一交易额刷新了中国制药企业单品种海外授权的最高纪录。荣昌生物也在这一年短暂实现盈利。

但2025年2月，维迪西妥单抗被合作伙伴辉瑞计提了2亿美元减值，推测是结合市场竞争环境变化，所以预期价值下降。这一举措，引发了市场对维迪西妥单抗海外价值的担忧。

荣昌生物面临的困境不仅于此。

2025年2月，荣昌生物发布公告称，公司核心技术人员何如意因个人职业发展原因离职。

何如意曾在美国FDA、中国药监局药品审批中心担任要职。2020年何如意加入荣昌生物，担任公司首席医学官（CMO），成为荣昌生物的关键一员，为荣昌生物的发展提供重要助力。财报信息显示，何如意的薪酬曾在2022年达到2604万元，2023年，何如意的薪酬下降至772万元。

2024年8月，何如意职务变更为首席战略官，不再担任公司首席医学官和高级管理人员，预示了2025年的离开。

荣昌生物表示采取适当措施，不会对公司的经营造成影响，但市场仍有诸多猜测和不安。

裁员、调整管线，荣昌生物自救

实际上，在何如意之前，荣昌生物已大幅裁减研发人员。

据荣昌生物财报，2024年底，公司研发人员为926人，较2023年末的1308人减少了382人，减员近30%。

图3 荣昌生物2024年研发人员情况

图片来源：荣昌生物财报

而在研发管线上，荣昌生物也做了不少调整，主要为ADC管线的精简。

根据荣昌生物财报，Claudin 18.2靶向ADC药物RC118、DR5靶向ADC药物RC248、以及靶向IL-15/IL-15Rα的Fc融合蛋白RC198已从2024年财报披露的研发管线中消失。此外，荣昌生物对ADC药物维迪西妥单抗、RC88的开发适应症也进行了筛选、精简。同时，新增一款ADC药物RC278，目前未披露其靶点。