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长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

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Headline

中国国债ETF因避险情绪升温成交活跃

中国股指盈利超预期位居全球第二

大摩：低利率政策未刺激信贷反而抑制消费

德银：城市居民收入预期连续两季度改善

中国电动车欧洲市场份额跌至低点

人民币在全球外储占比保持稳定

美股震荡，等待特朗普关税政策出台

美国一季度经济增长预测继续在负值下降

美国制造业重返萎缩区间企业持续裁员

欧股结束四连跌迎关税政策考验

欧元区制造业产出时隔两年首次增长

希腊失业率跌至十六年来最低水平

英国制造业景气度跌至十七月新低

韩国解除卖空禁令将促可转债市场回暖

澳洲大幅增发国债引发市场担忧

摩洛哥为世界杯筹资发债获超额认购

中国

1.中国科技股涨势放缓之际，投资者避险情绪升温，推动鹏扬中债-30年期国债ETF成交活跃。自3月14日以来，该规模达180亿元人民币的ETF持续成为沪深两市交投最活跃的证券之一，成交额甚至超过东方财富、宁德时代等大盘股。该ETF受益于去年债市反弹带来的流动性，成为投资者在股市调整期暂时存放现金的工具。今年迄今，其吸引了约120亿元资金流入。

来源：Bloomberg

2.MSCI中国指数2024年第四季度的盈利超出预期8%，不仅优于过去四年的自身表现，在全球市场中也名列前茅。在全球主要股市中，MSCI中国指数盈利惊喜位居第二，仅次于13.7%的摩MSCI日本指数，显著高于欧洲（3.6%）、美国（1.3%）、新兴市场（0.8%）和亚太不包括日本地区（1.5%）。

来源：摩根士丹利（《中国市场洞察：林外绿地；提高指数目标》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.摩根士丹利认为，降息不仅未能刺激信贷需求，反而可能加剧工业生产者出厂价格指数（PPI）的负增长。首先，2024年居民金融资产同比增长12%，远高于4%的收入增速，这与2023年下半年以来的存款利率下调有关。低利率刺激居民储蓄而非消费，支付数据疲软也印证了这一点。其次，过低的利率阻碍了金融风险出清。工业企业利息支出在总成本所占比例极小（不足1%），降息对盈利改善有限，反而可能导致资本开支持续增长，延缓过剩产能出清，加剧PPI负增长。

来源：摩根士丹利（《中国金融：探讨潜在金融周期底部问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.德意志银行2025年第一季度针对中国消费者的调研显示，54%的受访者认为当前财务状况好于去年，高于2024年44%的平均水平；对未来一年收入增长的预期比例升至60%，连续两季度上升，表明2024年9月以来的政策刺激有效改善了城市居民收入预期。一线城市居民对未来收入的信心目前高于低线城市，这与去年的情况形成反转。

来源：德意志银行（《中国宏观：我们最新的调查对中国消费者信心有何揭示》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

-调查显示，中国消费者支出意愿升至一年新高，达52%，较去年四季度43%显著上升，尤其在35岁以上人群和一线城市更为明显。这可能源于资产价格上涨带来的财富效应，例如一线城市房价回升和股市反弹。有14%的受访者在本季度表示计划增加可选消费支出。

来源：德意志银行（《中国宏观：我们最新的调查对中国消费者信心有何揭示》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.根据汽车研究机构Dataforce的数据，2月份在欧洲注册的电动汽车中，中国公司制造的汽车占比为6.9%，低于1月份的7.8%，也是自2023年2月以来的最低水平。尽管比亚迪、小鹏等品牌上个月在欧洲的销量强劲增长，但欧盟自去年10月起对中国电动汽车征收关税或对整体行业造成影响。

来源：Bloomberg

6.国际货币基金组织（IMF）数据显示，2024年第四季度全球外汇储备总额从第三季度的12.75万亿美元降至12.36万亿美元。美元储备金额占比上升0.5个百分点至57.8%。同期，欧元占比降至19.8%，日元占比降至5.82%，英镑占比降至4.73%，人民币占比维持在2.18%不变，加元占比则升至2.77%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.美国和中国是最依赖巴拿马运河运输的国家，其中美国2024年通过该运河运输的货物超过1.8亿长吨。中国运输量低于美国，但同样涉及起运地与目的地的双重角色。

来源：Bloomberg

美国

1.美国股市周二震荡，投资者观望特朗普的关税计划能否消除困扰市场数周的不确定性。特朗普计划于周三下午在白宫玫瑰园公布最新的关税计划，但具体内容在美股收盘时尚未公布。白宫新闻秘书则表示，新的关税措施将于周三下午4点宣布后立即生效。标普500指数上涨0.4%，道琼斯工业平均指数下跌不到0.1%，纳斯达克综合指数上涨0.9%。美国破产法院法官驳回强生公司的100亿美元滑石粉诉讼和解方案，导致其股票大跌7.6%，拖累道指走低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.亚特兰大联储的GDPNow模型结果显示，2025年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）环比折年率的增长预期从此前的-2.8%下调至-3.7%。经黄金进出口调整后的替代模型预测为-1.4%。

来源：亚特兰大联储

3.美国供应管理协会（ISM）数据显示，2025年3月制造业PMI降至49，低于预期的49.5和前值50.3，为三个月来首次萎缩。新订单（45.2）、积压订单（44.5）和就业（44.7）收缩幅度扩大，产出亦由升转跌；同时，价格指数飙升至2022年6月以来最高，反映了关税对成本的推高作用。ISM指出，企业对需求困惑加剧，继续裁员，关税亦引发补库存、订单积压及交货延迟。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.标普全球数据显示，2025年3月美国制造业PMI降至50.2，虽高于初值49.8，但低于2月的52.7，为年内最弱扩张步伐。产出自去年12月以来首次下滑，前月的大幅增长主要因企业提前应付关税所致。新订单小幅增长，就业连续四个月上升后转为停滞。成本方面，投入价格通胀升至2022年8月以来新高，产出价格通胀创25个月新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.美国2月份职位空缺数降至757万，低于前值776万和市场预期的766万，已回落至疫情前水平。零售、金融和住宿餐饮业的职位空缺数下降是主因。辞职人数（320万）与解雇人数（180万）变化不大，辞职率维持在2%，与上月持平。当月招聘与离职人数分别为540万和530万，与上月基本持平。美联储密切关注的衡量劳动力供需平衡的指标——每名失业工人对应的职位空缺数仍为1.1。

来源：Bloomberg

6.受创纪录产量和需求预期下降影响，美国天然气期货价格回落至每百万英热单位4.05美元。3月美国本土48州日产量达1,061亿立方英尺，刷新2月1,051亿的纪录。气象预测显示至4月中旬气温偏暖，或抑制需求并推动库存回补。同时，美国液化天然气（LNG）出口亦创新高，日均出口流量升至1,580亿立方英尺。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.新上市的保守派媒体公司Newsmax股价暴涨，截至周二，Newsmax股价收于233美元，较前一日上涨近180%，上市两天累计涨幅达2230%，市值达到300亿美元，超过了老牌媒体福克斯。这波疯涨让人联想起2020年和2021年的meme股热潮，当时许多小盘股在上市后经历了类似的飙升，但最终股价暴跌。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧洲斯托克600指数周二上涨1.1%，结束此前四连跌。科技、工业及汽车、矿业板块领涨，媒体板块下跌。美国总统特朗普将于周三公布具体关税政策，白宫此前表示，届时公布的关税将为各国量身定制。目前看来，英国和欧盟似乎都将受到关税的打击，但英国可能稍后会获得关税减免，因其与美国的贸易关系更加平衡。另外，高盛集团下调了斯托克600指数目标位，理由是关税上升及经济增长预期走弱。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年3月，欧元区制造业采购经理指数（PMI）录得48.6，略低于初值48.7，降幅为2023年1月以来最小。尽管新订单持续下滑，产出却自2022年5月以来首次录得增长。未完成订单继续减少，但降速为2022年7月以来最慢。裁员压力也有所缓解。输入成本通胀升至七个月高位，产出价格涨幅则维持温和。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

-2025年3月，德国制造业PMI升至48.3，较2月的46.5上升，创2022年8月以来新高。受中间品订单提振，产出近两年来首次增长。就业继续减少，但降速放缓。供应链改善与运费下降推动投入与出厂价格小幅回落。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

-法国3月制造业PMI升至48.5，虽低于初值48.9，但显著高于2月的45.8，收缩幅度为两年来最小。产出与新订单降幅均为近三年来最缓，受消费品增长及来自非洲和亚洲的需求提振。输入成本因美元走强与供应商提价而创七个月来最大涨幅，竞争压力则迫使厂商连续六个月中第五次下调出厂价。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

-2025年3月，意大利制造业PMI降至46.6，低于2月的47.4及市场预期的48，连续第12个月陷入收缩。产出降幅为四个月来最大，新订单持续大幅下滑，令企业维持收缩策略。企业为控制成本进一步削减用工与投入支出。尽管投入成本压力略有缓解，企业七个月来首次上调出厂价格，以维持利润率。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

-2025年3月，西班牙制造业PMI降至49.5，低于2月的49.7和市场预期的50，创2024年初以来最大降幅。新订单加速下滑，受地缘政治不确定性拖累，企业连续第二个月主动去库存，预计未来销售承压。尽管如此，产出连续第七个月增长，就业亦小幅上升。输入成本通胀连续第二个月回落，降至去年11月以来最低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025年2月，希腊经季调失业率降至8.6%，低于前值9.1%，为2008年12月以来最低水平。失业人数减少2.29万人至40.46万人，为16年来最低，就业人数增加3.69万人至431万人，劳动参与人数上升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

标普全球数据显示，英国3月制造业采购经理指数（PMI）终值上修至44.9，虽高于初值44.6，但仍为17个月最低。产出与新订单收缩加剧，反映制造业景气持续恶化。企业普遍反映本地市场需求疲弱，最低工资与国民保险成本上升，加之地缘政治紧张及全球关税不确定性加剧运营压力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

1.随着韩国于3月31日取消卖空禁令，预计可转换债券的发行将迎来一波增长。自2023年末韩国实施卖空禁令以来，可转换债券发行骤减，尤其是美元计价的可转换债券，因为全球套利投资者通常会在买入债券的同时做空标的股票。

来源：Bloomberg

2.根据澳大利亚金融管理办公室（AOFM）的计划，澳大利亚将在截至2026年6月的12个月内发行约1500亿澳元（约合944亿美元）的政府债券，高于本财年1000亿澳元的预测，加剧了投资者对债券供应过剩的担忧。大量国债发行给利差带来了下行压力，澳大利亚10年期利率互换和10年期债券期货的利差上周降至-14.75个基点，为1998年以来的最低水平。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.2025年3月，标普全球巴西制造业采购经理指数（PMI）降至51.8，低于前值53.0，虽连续第14个月扩张，但仍低于去年平均水平。新订单增速放缓，反映本币贬值与高利率抑制需求；产出则在七个月中第六次上升，维持整体扩张势头。成本方面，投入通胀降至三个月低点，出厂价格涨幅为2024年5月以来最弱。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.自2023年12月米莱就任阿根廷总统以来，取消部分公共事业价格管制等举措使得国有水务公司阿根廷水务和污水处理公司（AySA）的2026年到期美元债券价格上涨超过20美分，目前已经接近面值。自米莱上任以来，布宜诺斯艾利斯平均家庭水费上涨了344%，使得AySA自2007年以来首次实现运营成本完全覆盖。

来源：Bloomberg

3.摩洛哥在上周发行欧元计价债券，为2030年国际足联世界杯筹备资金。此次发行的4年期和10年期欧洲债券总额为20亿欧元，吸引了超过67.5亿欧元的认购。这是该北非国家自2020年以来首次发行欧元计价债券。4年期债券最终息差为较掉期利率高155个基点，低于最初指导价190个基点左右；10年期债券最终息差为较掉期利率高215个基点，也低于最初指导价。摩洛哥在三大评级机构中均持有最高的非投资级评级，其上次发行美元债券是在2023年，规模为25亿美元，今年以来这些债券一直在上涨。

来源：Bloomberg

全球

尽管近期大型并购交易有所增加，但2025年第一季度全球并购交易额（M&A）约为6000亿美元，仅略高于去年同期水平，且这一金额主要得益于近期Alphabet收购Wiz的大型交易。此前，由于特朗普政府的政策走向、共和党的税收议程以及反垄断措施的实施力度仍存在不确定性，2025年的并购交易额一直落后于2024年。