摘要：《2025年政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。目前，深海科技尚无明确的官方定义，我们预计未来或有官方文件予以明确，并部署深海科技发展策略。我们认为深海科技可以看作是海洋经济的延伸，国家在此前一系列重要文件中均对海洋经济做
1、《2025年政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。目前，深海科技尚无明确的官方定义，我们预计未来或有官方文件予以明确，并部署深海科技发展策略。我们认为深海科技可以看作是海洋经济的延伸，国家在此前一系列重要文件中均对海洋经济做出了强调。站在通信行业的视角，我们建议重点关注海洋观测网与海洋光通信。
2、海洋观测网：深海信息采集、处理的核心网络。海洋观测网是指在海底敷设网格化光电复合缆线路，通过接驳不同科学仪器，采集分析海底物理、化学、生物等参数，从而实现对特定海域海洋参量的长期实时连续测量，为海洋资源开发利用、灾害预警、科学研究等提供参考依据。海洋观测网由海岸基站、海缆、接驳盒、海底科学仪器组成。美日欧等国家海洋观测网建设较为成熟，我国的海洋观测网建设起步较晚，但经过持续推进现在已初步形成涵盖岸基、离岸、大洋和极地海洋观测系统的基本框架。
3、海洋光通信：在深海科技中起到信息传递的关键作用。海洋光通信系统是连接各个国家和地区的重要通信基础设施。它可以支持国际电话通信、互联网接入、数据传输等。其主要分为陆地设备与水下设备。陆地设备主要包含传输设备（波分设备）、网络管理设备（系统接入设备）、供电设备、线路运行监测设备等；水下设备主要包含海底光缆、中继器、分支器等。截至2025年初，全球在运行的海底通信线路超过395条，随着国际互联带宽需求剧增，以及最早一批投建的海底通信光缆进入替换高峰，预计未来几年将进入海底通信光缆投资建设的新一轮高潮。
风险提示：政策落地不及预期；技术发展不及预期；生态环境保护风险。
钱向何处去：消费升级的五大领域——提振消费系列之一
核心观点：本文研究居民消费的转型升级，以可支配收入为起点，构建了居民收支传导简明图谱，分析了八大类消费、商品消费、服务消费的最新变化。五个领衔升级的居民消费领域将异军突起：一是科技耐用品，以AI+置换更新为代表，有百万亿规模需求空间；二是文化和旅游，是目前主要消费领域增速最高的分项；三是银发经济和医疗，新老人口较快增加，消费能力强、潜力大；四是房地产升级，造好房子和城市更新，有百亿平米的老旧住房改造需求；五是稀缺的黄金，是其他商品的重要组成，正在经历全球央行增持潮，居民购金消费保值两相宜。在新质生产力推动全要素生产率提升后，消费升级的潜力大、后劲足。
当前，我国居民消费的转型升级的到来，至少有两个原因：
一是在经过近80年的建设后，我国的生产能力历史性增长，经济发展的内生性规律正在推动需求侧共同转型升级，以实现经济结构和增长动能的新均衡。
二是由于MAGA逆全球化扰动短期难以消除，全球经济和贸易增长持续承压，我国经济的外需环境面临诸多不确定，也要求内需作为稳经济循环的压舱石，发挥更大的作用。
未来，我国居民消费的转型升级的展望，潜力大、后劲足：
从短期看，居民消费的提振主要是消费信心的提振，包括增强消费能力、扩大服务消费、优化消费环境和完善社会保障等。
从中长期看，当以新质生产力推动的要素重组，实现全要素生产率（TFP）的提升，经济的供给边界大幅扩张，在此条件下的消费扩张，潜力大，后劲足，消费升级将免于成本、通胀等因素的掣肘，实现迭代产业升级和经济动能的正循环。
风险提示：全球产业、经济、金融和地缘的不确定性风险。
从历史角度看此次银行资本补充
3月30日，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行公告，拟通过向特定对象发行A股股票的形式募集资金，分别不超过1650亿元、1050亿元、1200亿元、1300亿元，用于补充核心一级资本。中国财政部将向这四家国有大型商业银行增资。
银行集中增资并非异事。历史上国有大行经历过三轮较为集中增资，分别是1998年、2004~2008年、2010年。此外还有2012年、2018年、2021年和2023年，交行、农行、邮储银行也单独进行过增资。
每一轮增资的前因有所差异，但最终目类似——化解存量风险、满足监管要求、增强银行竞争力。
相较历史，本轮国有大行增资有两处不同：
目的和背景不同。本轮集中补充资本是在经济转型背景下，提高银行资本充足率，为应对未来或有挑战做好准备。
补充资本方式不同，此次集中补充资本采取定增+特别国债方式。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
4月转债市场展望与组合推荐
3月转债指数先升后降，倒V型走势：3月第一、第二周转债指数在高估值基础上进一步提升，第三周转债主动压估值，第四周转债指数伴随权益调整进一步下跌。整体而言，中证转债指数3月份走势弱于权益。分结构看，3月份低价、大盘、以及低评级转债表现占优。估值方面，3月份转债估值先升后降，债市表现可能为主要影响因素。3月上半月，10Y国债到期收益率震荡上行，债市避险叠加资产荒逻辑蔓延至转债，转债估值高位再提升，绝对价格中位数一度提升至124元以上；3月第三周，10Y国债到期收益率改为下行，转债估值主动压缩；而3月第四转债指数虽跟跌权益，但估值压缩并不明显。
4月转债市场展望：关注价格中枢，把握大盘低价标的稀缺性。①对于配置型资金，我们延续前几个月的配置思路，关注价格中枢115-122元区间：认为在2%-5%的预期回报率下，对应转债的价格中枢大约115-122元。截至3月28日，转债市场价格中位数约为121.1元，高绝对价格的问题虽已有明显缓解，但仍处于目标区间偏高位置。②关注转债的稀缺性逻辑，但认为其在低价、大盘转债中演绎的确定性更高，且当此类转债的绝对价格收益空间被透支明显时及时进行切换；③长期来看，权益资产目前股债比价仍占据优势，而短期内面临年报季带来扰动，建议风格、行业的选择更偏均衡。
风险提示：权益市场波动风险，流动性风险，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险，政策/监管风险。
财政部、商务部分别明确2025年财政政策、扩消费重点，特朗普签署行政令对进口汽车及零部件征收25%关税（2025年3月24日-3月30日）
1、财政部明确2025年财政政策：提高赤字率、增发政府债券，助力稳增长
简评：2025年财政政策的调整体现了对当前经济形势的精准把握和积极应对。提高财政赤字率和增发政府债券，将为经济增长提供有力的资金支持，有助于缓解经济下行压力，推动基础设施建设和产业升级。优化支出结构和强化精准投放，将进一步提升财政资金的使用效率，更好地服务于民生保障和经济结构调整。此外，加大对地方的转移支付力度，有助于增强地方政府的财政能力，保障基层“三保”支出，促进区域协调发展。
2、商务部明确2025年扩消费重点，多举措推动消费市场升级
简评：商务部此次明确的扩消费政策具有较强的针对性和系统性，体现了从商品到服务、从传统消费到新型消费的全面布局。扩大以旧换新补贴范围和推进内外贸一体化，有助于稳定传统消费市场，提升消费质量；服务消费提质和服务业扩大开放则为消费升级注入新动力。新型消费的培育顺应了数字化、智能化发展趋势，有望成为消费增长的新引擎。创新消费场景的举措将进一步激发市场活力，释放消费潜力。
3、特朗普签署行政令，对进口汽车及零部件征收25%关税
简评：特朗普此次对进口汽车及零部件加征关税，是其贸易保护主义政策的延续，旨在推动汽车制造业回流美国。然而，这一政策的负面影响不容忽视。一方面，关税将推高美国本地汽车制造成本，导致汽车售价上涨，消费者选择减少。另一方面，可能引发加拿大、欧盟等主要贸易伙伴的报复，加剧全球贸易紧张局势。此外，美国国内汽车制造商也面临困境，如通用汽车、特斯拉等股价应声下跌，行业面临生产中断和裁员风险。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
情绪走低背后的关键信号——市场情绪跟踪3月报
3月上半月市场延续春季行情上行状态。然而3月14日情绪指数分项指标超60MA突破80%的预警线发出左侧预警信号，随后万得全A于18日见顶，21日情绪指数明显回落发出右侧卖出信号，此后情绪指数缓慢回落，月末已经降至80以下。3月14日的预警信号，是一个类似去年12月11-13日的左侧预警，当时市场出现了为期一个月的调整。第二个可类比的时点是2020年8-9月，当年8月17-18日发出预警信号后市场进入调整期，调整延续至当年9月底，历时约1个半月，全A最大跌幅约8%，情绪指数则降至70附近，阶段性的震荡整固最终无碍牛市行情的延续。
风险提示：模型基于历史数据，对未来预测能力有限。
指数表现相对较优，存量代码切换推进-2025年3月第5周北交所周报
本周市场各主要股指整体回调背景下，北证50指数相对表现优异，单周较上证指数存在0.47%的相对超额收益；较双创板块指数的相对收益超1%。值得一提的是，根据媒体3月31日报道消息，北交所近日将响应证监会要求，组织各方就存量证券代码切换的系统改造、业务准备等情况进行自查，以确保存量代码切换试点上线工作平稳落地；且各单位需在4月3日前向交易所报送自查信息，标志着存量代码切换工作再度明确进展、落地在即。
风险提示：北交所标的整体盈利能力偏弱、出现经营类风险可能性更高的风险，市场流动性风险，宏观风险
美光发布涨价函，存储价格有望逐步回升
半导体：存储大厂美光发布涨价函，主流存储品类价格见底回温的趋势已经形成。
美光继闪迪、长江存储后，也发布涨价函。函件显示，由于需求出现超预期增长，美光决定提高产品价格以应对市场变化。CFM预计，美光本次涨价幅度在10%-15%。
美光、闪迪、长江存储等厂商陆续调价，释放存储行业周期回暖的信号。TrendForce最新预测已将NAND Flash价格止跌回稳的时间节点由25Q3提前至25Q2。供给端，自2024Q4起，NAND Flash原厂陆续减产，减产效应正逐步显现。需求端，消费电子品牌商顺应国际形势变化而提前生产，带动需求，加之PC、智能手机和数据中心等应用领域已开始重建库存。DRAM方面， 2025Q1下游品牌厂大都提前出货因应国际形势变化，有助供应链中DRAM的库存去化，TrendForce预计25Q2传统DRAM（不含HBM）的价格跌幅将收敛季减0%至5%。
渠道市场的存储现货价格也受到备货热度升温而持续走高，价格上涨的品类正越来越多，包括存储颗粒与模组。CFM表示，原厂仍保持强势控货拉涨态度，Good die价格普遍上扬，使得部分现货产品价格出现较大涨幅，存储现货市场供需关系趋紧加剧。
存储大厂自2024年末启动的产能调控措施已初见成效，主流存储品类价格见底回温的趋势已经形成。后续涨价态势能否持续，仍需要关注终端的需求复苏力度及库存去化进度。历史上每一轮大周期，上行、下行周期大致为2年，但23年至今的存储周期开始呈现周期缩短、波动加剧的特征，未来需重点关注头部厂商产能策略动态，以及终端厂商备货节奏等边际变化。
风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
电解铝强调清洁能源代替，绿证市场有望加速成长
近期，工业和信息化部等十部门发布关于印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确提出实施清洁能源替代。具体来看，《方案》鼓励企业参与光伏、风电等可再生能源和氢能、储能系统开发建设。推进氢氧化铝焙烧、铝用阳极焙烧环节实施清洁能源替代。原则上不再新增自备燃煤机组，支持电解铝企业自备燃煤机组实施清洁能源替代。支持企业通过 绿色电力 交易、购买绿色电力证书、投资清洁能源发电项目等方式，提升清洁能源使用比例。在我国能耗双控转型的背景下，高耗能企业的清洁用能替代需求有望持续增长，有助于绿电、绿证市场的加速发展，有利于风光项目环境价值的兑现。
风险分析：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。
来源：点滴财学
