从昆明起步到纳斯达克IPO，霸王茶姬将成首家在美股上市的新茶饮

摘要：2025年3月26日凌晨，霸王茶姬正式向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，计划以股票代码“CHA”登陆纳斯达克。此次霸王茶姬拟发行不超过6473.1929万股普通股，承销商包括花旗、摩根士丹利、中金公司等国际投行。

文/刘工昌

2025年3月26日凌晨，霸王茶姬正式向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，计划以股票代码“CHA”登陆纳斯达克。此次霸王茶姬拟发行不超过6473.1929万股普通股，承销商包括花旗、摩根士丹利、中金公司等国际投行。

从整体营收看，过去三年，霸王茶姬的收入翻了25倍，已经成为了仅次于蜜雪冰城的国内第二大茶饮品牌，它做到这只用了三年多。霸王茶姬一旦成功上市，将成为首个在美股上市的中国新茶饮品牌，也是国内第五家上市的新茶饮企业。

图源：财经无忌

霸王茶姬的IPO标志着新茶饮从“规模竞争”转向“价值竞争”。其通过超级单品定义品类、科技驱动效率、文化赋能全球化的三重逻辑，不仅改写了茶饮行业的增长范式，更以“中国版星巴克”的叙事切入国际资本市场。

准备登上纳斯达克的中国茶企

2025年3月26日凌晨，霸王茶姬正式向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，计划以股票代码“CHA”登陆纳斯达克。

霸王茶姬选择美股而非港股，主要是美股对成长型消费股估值通常高于港股（如星巴克市盈率约25倍，奈雪港股仅约15倍），且青睐“新品类定义者”。

根据招股书显示，2024年全年，霸王茶姬的营收达124.05亿元，净利润25.15亿元，净利润率20.3%，明显比同行（蜜雪冰城18.7%、古茗17.4%）高。而2024三项指标更是创新高。

从整体营收看，霸王茶姬已经成为了仅次于蜜雪冰城的国内第二大茶饮品牌，它做到这只用了三年多，过去三年，霸王茶姬的收入翻了25倍。净利润方面，2023年还在亏损，2024年霸王茶姬的净利润达到25.15亿元。并且净利率达到20.3%，超过了蜜雪冰城的18.7%。

霸王茶姬2024全年GMV达295亿元，同比增长173%。营收增长主要来自单店效率提升（单店月均GMV从2022年17.75万元增至2024年51.2万元）和加盟网络扩张（97.4%为加盟店）。

招股书显示，霸王茶姬的单店销售成绩可观。2024年，霸王茶姬在中国市场（含中国香港）的单店月均GMV为51.2万元，远高于同行。这吸引了大量加盟商加入——截至2024年年底，共有3195位加盟商加入霸王茶姬。

现金流方面，2024年霸王茶姬的现金及现金等价物高达47.54亿元，同比增长了约一倍，而流动负债只有22.97亿元。可谓非常健康。

霸王茶姬的IPO标志着新茶饮从“规模竞争”转向“价值竞争”。其通过超级单品定义品类、科技驱动效率、文化赋能全球化的三重逻辑，不仅改写了茶饮行业的增长范式，更以“中国版星巴克”的叙事切入国际资本市场。①

从昆明崛起的中国风

2017年11月17日，霸王茶姬首店落地云南昆明五一路，以“原叶鲜奶茶”为核心产品，以“现泡原茶+新鲜牛乳”为健康理念。强调“新中式茶饮”定位，客单价20-25元，明显高于蜜雪冰城（6.47元），但却又低于喜茶（30-35元），很显然是为了精准卡位中端市场。

品牌名灵感源自中国史诗《霸王别姬》，据说还结合了茶马古道精神，店铺装修以戏曲脸谱为品牌标志，门店设计融入篆刻、木质元素等传统元素，具有明显的国风调味。

有这样几个特点：

产品聚焦单一品类：霸王茶姬以以“原叶鲜奶茶”（Tea Latte）为核心，明星单品“伯牙绝弦”累计销量超6亿杯，贡献中国市场91%的GMV。

制作极其简便规范：霸王茶姬全自动制茶设备实现“8秒/杯，2‰口味误差率（行业平均超5%）”，并通过“五个在线”（产品、人、货、门店、支付）实现“咖啡级标准化”。所有这些外加AI选址系统、智能库存管理等技术应用，成为降本增效的关键突破口。

供应链极简：自建2700亩乌龙茶园，与39个生态果园合作直供鲜果。物流成本占比＜1%，库存周转仅5.3天（目前茶饮行业最低）。2024年采购原叶茶1.3万吨，深入云南、斯里兰卡等核心产区，构建“全球好茶数据库”，支撑产品创新与地域适配。通过标准化管理及现萃技术（如Teaspresso系列）复制咖啡行业的成功路径。

落地一线新一线城市为主，闭店率低：根据极海品牌监测的数据显示，截至2024年11月底，霸王茶姬已经在全国339个城市拥有6000多家门店，覆盖了四线及以上所有城市，以及80%以上五线城市。其中二线及以上城市的门店占比超过60%，大约平均每6万客群支撑一家门店。

截至2024年，霸王茶姬的闭店率为1.5%‌‌。与其他茶饮品牌相比，霸王茶姬的闭店率相对较低，例如2024年前9个月，古茗的闭店率超过4.5%，蜜雪冰城的闭店率超过2.8%‌。

为什么霸王茶姬的闭店率要比其它茶饮企业的低？

可能与其门店密度比例相关。2024年，霸王茶姬新开门店2800多家，其中开在已有门店周边500米范围内的门店占比15%，整体门店密度从年初的14%加密到18%。门店密度的定义是加密门店的占比，而所谓的加密门店是指周边500米范围内有其他门店的门店，衡量的是门店与门店之间蚕食程度。对加盟商而言，避免在门店密度过高的区域和城市开店很重要。整体而言，蚕食较少的门店也拥有更低的关店率。

②

至此我们大底明白，霸王茶姬门店关店率比其他茶企低的原因，主要是其店铺能选在门店密度不是太高的地方。而它能做到别的茶企不能做到、或者说至少做得没它那么好的一个可能原因是，别的茶企大多注重于三四线以下的下沉市场，拿店成本相对较低，竞争更激烈，关店率当然更高。而霸王茶姬主要选在一线新二线城市落脚，拿店成本高，其他店铺少，自然关店率低一些。

受资本市场追捧

2021年，XVC在调研后发现，霸王茶姬在昆明门店密度增加时，霸王的同店销售额不仅没有下降，仍以两位数的速度在增长——这意味着它的生意能够复制。

于是迅速召开“投决会”，决定帮张俊杰把其他人持有的股份收购回来，并完全替换原有的管理团队。

据了解，面对张俊杰期待的投后估值7亿，XVC没有还价。最终，XVC的投资额超1亿。这是他们成立以来首轮投入最大的一笔。XVC而后又加注过1轮，如今它在霸王中持股近20%。XVC创始人胡博予曾说，这一个公司IPO，“就可以把我们历史以来投的所有钱，还（回来）大概2倍左右。”③

随后是复星的投入。

当霸王茶姬创始人张俊杰带着团队走进复星集团“要做东方星巴克”的愿景时，被投资方突然打断，他们现在就要TS（投资意向书）。

据说这场原本计划两小时的会议，只在5分钟内就敲定了A轮1.6亿元融资。能如此快速搞定，其实是因为此前复星团队已秘密走访霸王茶姬云南、四川等地的20多家门店，甚至蹲守在门店后厨观察。他们发现，即使在非高峰时段，霸王茶姬门店依然保持着每小时200杯的稳定出杯量，这在茶饮行业是极其少见的。

霸王茶姬完成A轮和B轮融资（XVC、复星、琮碧秋实等投资超3亿元），总部迁至成都。2023年8月的时候，霸王茶姬的注册资本突然从161万涨到了1.5亿。在这轮增资里，XVC Fund II LP买了9900万的注册资本，占了67%的股份。这就意味着，XVC对霸王茶姬有了超过60%的控制权。

两个月后，之前投资霸王茶姬的一些机构，比如XVC Fund II LP、XVC SSF II LP，以及其他一些投资机构，都从股东名单里消失了。公司的注册资本也从原来的1.12亿元降到了3800万元。

证监会要求霸王茶姬解释为什么这么快就先增资再减资，还要说明这次操作的价格和定价依据。另外，证监会还想知道是不是有虚假出资或者抽逃资金的情况发生，这得符合《公司法》和相关的税收法律才行。

根据《招股书》的内容，现在张俊杰在霸王茶姬持有A类普通股19.9%，B类普通股38.7%。尹登峰是董事兼首席运营官，他持股7.1%。XVC持有20.29%的A类股，而琮碧秋实则持有10.56%的A类股。

另外，《招股书》还提到，霸王茶姬给股东提供了过渡性贷款。2023年的时候，它给青岛秋石晨兴L.P贷了1.17亿元，给上海富孙高新技术（集团）有限公司及其附属公司贷了500万元，还给XVC FUND II LP及其附属公司贷了1.38亿元。

除了股东之外，2022年和2023年，霸王茶姬还分别给了张俊杰100万元和2000万元的贷款。到2023年12月为止，这些贷款都已经全部还清了。④

霸王扩张，以快制慢定江山

有了钱，霸王茶姬开启快速扩张之路。

第一站是成都。2021年6月，霸王茶姬从昆明搬到成都，以百万级别的年租金拿下成都最好的地段春熙路。此时张俊杰主要做了两件事。

一是把其原先的公众号的slogan“茶香果甜口口鲜”变成“原叶鲜奶茶，喝出真茶味”。实际上就是把把水果茶砍到只剩下柠檬、椰子等季节性不突出的水果。实现由水果味向茶味的彻底转变。

二是标准化。2022年底，霸王茶姬引入自动制茶机，店员的工作简化为只要扫码，机器就会自动出杯，除非需要额外加热，否则可以直接递给顾客。平均出杯时间被缩短为8秒。

结果是两年多之间，霸王茶姬的单店销售额几乎翻了两番。

到2022年底，霸王进入浙江、江苏、广东等9个中东部省份，也从以往的二至五线城市，进入一线城市的广深茶饮重镇。与当时茶饮名企茶颜悦色正面对决。

而面对霸王的咄咄逼人，茶颜的反应像是忍声吞气。

当霸王茶姬把总部搬到上海的独栋现代化大楼时，坐落于长沙中天广场的茶颜还更像一家生活超市广场：广场的一楼是“华强北手机维修行”，只有三四楼和顶楼的部分办公室属于茶颜。据说中午因为挤不进电梯，员工还需爬楼。

早年，霸王茶姬去到每个城市是打着“平替茶颜”的旗号。在一份早期BP里，它对自己的定位是，全国化布局，快速卡位；它总担心茶颜会放开加盟。

而茶颜也总是如它的愿，就是不放开加盟，似乎根本不想着扩张。很多人曾劝说茶颜老总吕良扩张到一线城市，却总被他拒绝。似乎一直在琢磨产品，据说经常在研发部待到10点、11点。而时刻喊着要平替他的对手张俊杰“更多在想Business model”。

于是霸王的口号是东方星巴克，而吕良更喜欢活了159年的雀巢。也正是如此，让茶颜悦色“国风茶赛道头把交椅”的称号拱手让给了霸王茶姬。“这是一道选择题”，一位接近茶颜的人士曾反复说，“茶颜选择饭一口一口吃，但不是说锅里的饭一定是你的，因为有人把锅抢走了。”

其实茶颜曾经无数次接近完全拥有这口锅。2022年初，搬迁到成都不久的霸王刚刚吹响扩张的号角、甚至处于由盈转亏、亏损超千万的艰难时刻。如果当时茶颜守住长沙直营，在全国开放加盟，靠着比霸王低几块的单价，即使在霸王的老家云南，也足够有杀伤力，“到现在1万家店都有可能。”上述高管说，“这步棋对茶颜不一定是好是坏，但对霸王一定是致命的。”⑤

为何霸王茶姬钟爱扩张？创始人的性格决定公司的命运。

很多投资人对张俊杰的解读是，也许因为他曾经一无所有过，所以更渴望成功，尤其是快速的成功，能在最短时间实现自己的梦想。

张俊杰1993年出生于云南昆明，10岁时父母相继离世，被迫开启长达7年的流浪生活。直到18岁他才通过打工自学认字写字。

苦难童年塑造了他对生存的极致敏感。17岁时，他进入云南一家区域奶茶品牌做店员，从基层起步，在5年内晋升为区域负责人，可以想象，一个基本没怎么念过书的年轻人要做到这样是多么不容易。

而更令人称奇的是，就是这样一个童少时期基本没怎么受过教育的人，2015年竟然能跨界最高端的人工智能行业，2017年返乡创立霸王茶姬，此时也才24岁。XVC投资人胡博予曾评价：“他的经历让他对‘活下来’有动物般的直觉，这是规模化战役中最稀缺的特质。”⑥

为何激进的扩张能成功？

草根出身的张俊杰对市场痛点有种天然的洞察力，这也成为资本押注他的关键。

2017年创立霸王茶姬时，行业正追捧高成本、难标准化的水果茶（如喜茶“多肉葡萄”单杯成本超5元）。他另辟蹊径，在现制茶饮领域，霸王茶姬是第一个创造茶拿铁（Tea latte）类别的品牌。这个也叫“原叶鲜奶茶”（单杯成本2.3元）的品类，主要成分是茶汤和牛乳。从2021年以后，它很快成为了霸王茶姬的核心品类。根据招股书，直到2024年，霸王茶姬在国内产生的GMV中，91%都来源于原叶鲜奶茶。通过“压力闪萃”技术实现8秒出杯，既保留茶香又降低损耗，单店利润率高达25%。

而后来霸王茶姬能快速赶超蜜雪冰城、茶百道它们十几年的发展历程，主要靠的是它“原叶鲜奶茶”的独特定位，从最开始就抓住了茶饮行业健康向这一趋势。

在奶茶普遍被认为高热量的情况下，霸王茶姬自创“产品身份证”，用“热量计算器”和“营养标识”健康标签满足了年轻人对健康的关注。同时露出合作的第三方检测机构，符合年轻人对健康的关注与信息透明的追求。

其次是主打中国风，成就网红打卡地。

“霸王茶姬”这一品牌名字源于京剧经典曲目“霸王别姬”，以京剧花旦脸谱作为品牌logo，选择将东方文化与茶事传承，在产品设计、门店装修等方面均采用了国风元素。

就连门店设计，也精心融入古风壁画、传统茶具等元素，还推出“无声门店”“宠物友好店”等创新店型，甚至在上海打造“TEABAR”概念空间，将饮茶变为沉浸式文化体验，全国各地霸王门店一度成为拍照打卡“圣地”。

截至2024年底，霸王茶姬全球会员达1.78亿，有大约1亿是年轻人（18-44岁）。

再次是线上擅长营销，为线下持续引流。

霸王茶姬注重线上线下发展结合，通过线上社交媒体、短视频平台等渠道进行品牌推广，为线下引流。霸王茶姬官网显示，在刚成立不久的2018年6月，霸王茶姬发起抖音全网“撕杯”风潮，播放量达到上亿次。

比如营销领域，擅长“病毒式传播”来制造话题热度、高效精准推新。以万里木兰”为例，配合发起一项雄心勃勃的促销活动——“一亿+杯免单”。

霸王茶姬还致力构建私域流量池，打造店长IP和开展会员专属活动，线上线下共同引流，挖掘潜在客户、增强既有客户粘性。以2023年11月六周年庆免单活动为例，连续三天占据热搜榜，小红书等社交平台上的相关笔记量更突破129万篇，远超同行。

同时，迎合当前低脂健康趋势，推出多项创新功能，如热量计算器、产品身份证小程序，让消费者更直观了解产品健康属性。还与CTI华测检测合作，对奶茶产品专项检测，让消费者“喝得安心、喝得放心”，推动行业向健康可视化方向发展。⑦

还有就是，倾力打造大单品，一举成名。

霸王茶姬约61%的GMV都来自于霸王茶姬前三大最畅销的产品。在畅销大单品外，通过品类高度集中且简约的菜单，以及远低于行业的产品上新率，霸王茶姬一直将SKU控制到极致。2024年，霸王茶姬一共进行了10次上新和3次产品升级，与之对比的是，2024年瑞幸上新119个SKU，星巴克中国上新27个SKU。⑧

伯牙绝弦是霸王茶姬当之无愧的超级大单品。过去三年时间里，这个带有茉莉香气的茶拿铁产品，已经在霸王茶姬卖出了超过6亿杯。2023年一年销售2.3亿杯；对比之下，瑞幸生椰拿铁上市一周年时也才刚刚迈过一亿杯的门槛。

大单品策略的好处在于，一方面能够让消费者在众多的茶饮品牌中快速记住和选择霸王茶姬，这种聚焦策略有助于提升品牌知名度，增强消费者的忠诚度；另一方面，从成本层面考虑，大单品策略也使得制茶工序相对高效简单，提高了生产效率。超级大单品效应也开始显现——当产品足够简洁，供应链的标准化和门店效率才能随之提高。根据招股书，霸王茶姬的库存周转天数为5.3天，在超过千店的茶饮企业中最低。

最后是严格审核下的大规模放开加盟。据凤凰网科技，从霸王茶姬的扩张模式和组织结构来看，采用的是“1+1+9+N”的经营模式，即在进入新市场时，首先建立全资子公司或办事处，然后开设直营店进行市场验证，之后开启多店经营并建立经营模型，最后在条件成熟时开启加盟，加速规模化发展。这种模式意味着霸王茶姬的加盟店数量在其总门店数量中占有相当大的比例。

加盟费是茶饮公司获利的主要来源。这或是霸王茶姬“超速”扩店的最大动力。从最新的加盟政策来看，霸王茶姬加盟费69800元、品牌使用费单年15000元、保证金20000元、设备费16万、装修费15万、首批物料费10万起，加上门店转让费等费用，有加盟商算过一笔账，现在要加盟霸王茶姬，“100万才能搞定”。

同店交易额亮起红灯

首先是单店利润下滑明显。霸王茶姬的爆炸式开店开始于2022-2023年，就遭遇了单店交易额18.4%下滑。进入2024四季度，霸王茶姬的一个关键数据亮起了红灯：同店交易额。该季度，霸王茶姬的单店业绩出现了全国性下滑，同店交易额同比下滑18.4%。同店GMV增速从2023年的94.9%骤降至2.7%，华东区域出现负增长；加盟商回本周期从6-8个月延长至18个月以上。

单店营业额下滑，意味着品牌大量新开门店的回报会降低，这使得其营收再也难以像以前那样飞涨。对于一个年轻的茶饮品牌，非常危险。

单店销售额下滑主要是竞争对手的强势。霸王茶姬主要扎根于一二线城市，但其他头部品牌加速下沉（蜜雪冰城三线以下城市门店占比57.2%），其成本高昂。另一方面高端化定位尚未完全打开，霸王茶姬一线城市门店占比12%，选址对标星巴克黄金点位，但客单价（约18元）仍低于星巴克（35-40元），品牌溢价尚未完全建立。

其次是供应链、单品、研发相互配合。霸王茶姬的库存周转天数5.3天、物流成本占GMV不足1%，供应链效率指标不错；但高线城市黄金点位的租金成本未充分披露，未来可能挤压利润空间。

核心产品“原叶鲜奶茶”贡献91%的GMV，明星单品“伯牙绝弦”累计销量超6亿杯，SKU精简至约20款，过于依赖核心产品，一旦失灵，对其影响将是灾难性的。另外研发投入仅占营收1.7%，远低于营销费用（8.9%）

与研发低位的不同，其销售却在扶摇直上。根据招股书，2022年到2024年，霸王茶姬的销售和营销费用分别是0.74亿元、2.62亿元、11.09亿元，占营收的比例分别是15%、5.6%、8.9%。

再次是面临品控问题。

规模效应与单店健康度的博弈：2024年闭店率1.5%低于行业均值，但加盟商利润空间收窄（部分区域毛利率从70%降至55%），可能影响长期合作意愿。加盟商单店投资120-150万元，早期回本周期6-8个月，2024年因竞争加剧延长至18-24个月。督导人均管理门店数从12家增至35家，品控压力上升。

管理半径的极限：督导人均管理35家门店（行业平均约20家），品控标准化难度加大。海外门店156家（占比3%），东南亚市场依赖华人群体（马来西亚130+家），北美首店计划2025年落地洛杉矶，需适配西方消费习惯（如高冰饮品需求）。

东南亚使用明治牛乳替代国内鲜奶，北美依赖进口原料（如茶叶、包装材料），物流成本可能推高终端价格，削弱价格竞争力。

星巴克通过“第三空间”塑造全球化形象，而霸王茶姬“东方茶文化”叙事在欧美市场缺乏认知基础，需投入高额教育成本。

产品质量与品牌形象

在黑猫投诉平台上，事关“霸王茶姬”当有3781条相关的投诉内容。

2025年315消费者权益保护日前夕，宝鸡市场监管局和华商报-二三里资讯一起搞了个“315·现场查”，发现霸王茶姬在宝鸡的银泰店问题不少。比如食品添加剂没专人管理，称重的秤不准，东西乱七八糟地放在一起。

另有网友表示喝完霸王茶姬的“万里木兰”后出现心悸失眠症状。根据霸王茶姬公开的产品成分表获悉，“万里木兰”的咖啡因含量为31.8mg/100ml，一杯中杯规格“万里木兰”咖啡因含量约为149.5mg，相当于一杯中杯美式的咖啡因含量。针对用户反馈症状问题，霸王茶姬客服解释称为茶多酚过敏所致，表示可能由于不同人的体质差异造成，儿童、孕妇、哺乳期女性等特殊群体不宜饮用。

值得注意的是，此前有媒体报道霸王茶姬“万里木兰”“伯牙绝弦”“大红袍拿铁”“醒时春山”等多款单品茶多酚含量高的问题，近期霸王茶姬官方公众号健康计算器程序中已删除茶多酚含量指标，这款程序选择性公示数据，降低了该功能的客观性和可信度，维护消费者“健康知情权”的作用大打折扣。⑨

面对这些问题，霸王茶姬的下一步战略，将决定其能否跨越周期：

供应链深化：计划将30%募资用于自建茶园与冷链体系，降低原料波动风险；

数字化突围：开发AI点单系统与会员大数据平台，提升复购率（目前仅18%，低于星巴克的47%）；

品类创新：试水“茶咖”融合产品，对标瑞幸“酱香拿铁”爆款逻辑。⑩

目前看来，几大茶饮像蜜雪冰城，从TO B到TOC全是自己来；茶颜悦色、喜茶走的是慢工出精品；霸王茶姬则追求的是极致效率+大举营销。

2025年年初，霸王茶姬召开年会，90后创始人张俊杰，手拿玫瑰含泪90°鞠躬感谢员工。他表示：“今年（大家）辛苦了，我真的很爱你们。”⑪

他含泪是因为这一切来得太不容易。不管未来的霸王茶姬会遇到什么，这个从苦难童年一路走来的年轻人所做的一切都值得我们尊敬。

[引用]

①（霸王茶姬逆袭上市，美国人能喝懂东方茶吗？号外工作室2025-03-26 ）

②（霸王茶姬的增长从何而来？极海·GeoHey2024-12-02 ）

③（裂隙下的巨物：霸王茶姬成长史 2025年03月07日来源：暗涌Waves 文 | 施嘉翔）