摘要：投资大师巴菲特有句箴言：“付出的是价格，得到的是价值。” 在波动的市场中，识别并持有那些具备长期价值、能够抵御周期变迁的企业，是智慧投资者的不懈追求。放眼中国市场，以贵州茅台为代表的顶级白酒品牌，常被视为“压舱石”式的资产。它们不仅是宴饮佳品，更蕴含着深厚的文

投资大师巴菲特有句箴言：“付出的是价格，得到的是价值。” 在波动的市场中，识别并持有那些具备长期价值、能够抵御周期变迁的企业，是智慧投资者的不懈追求。放眼中国市场，以贵州茅台为代表的顶级白酒品牌，常被视为“压舱石”式的资产。它们不仅是宴饮佳品，更蕴含着深厚的文化积淀与社交属性，是时间价值的体现。

那么，在经历了行业调整的2024年之后，白酒市场现状如何？作为行业标杆的贵州茅台，其年度表现又给出了怎样的答案？未来的机遇点又在何方？

依托贵州茅台最新发布的2024年度财报，并运用巴菲特所钟爱的自由现金流估值法，尝试为这位白酒界的“泰斗”探寻其内在价值，探讨其当前的市场价位是否合理。

一、 茅台2024年度回顾：业绩坚挺，尽显龙头本色

首先聚焦“股王”茅台。整体来看，2024年的茅台非但没有显露疲态，反而展现出更强的韧性，关键财务数据颇为引人注目：

盈利能力惊人： 全年实现营业总收入 1741.44亿元，较上年增长 15.66%。归母净利润达到 862.28亿元，同比增长 15.38%。折算下来，相当于每天稳定净赚超过2.36亿元，这样的盈利效率在实体经济中堪称翘楚。

（此前在市场情绪较为低落的2024年9月13日，我曾对茅台的业绩做过一个大致预判。考虑到增长可能放缓，设定了13%-19%的增速区间，对应净利润预期为844亿至889亿。如今公布的862.28亿净利润，恰好落在这个预估范围内，也印证了其增长的稳健性。当时基于此也推算了股价的可能波动区间。）

核心引擎强劲：

茅台酒 作为基石产品，贡献营收 1459.28亿元，增长 15.28%。其高达 94.06% 的毛利率，是公司丰厚利润的源泉，令众多行业望尘莫及。

系列酒（如茅台1935、汉酱、赖茅等）表现亮眼，营收首次站上 246.84亿元 的台阶，增速达到 19.65%，超过茅台酒本身，显示出产品矩阵的活力。其毛利率为 79.87%，虽低于茅台酒，但盈利能力依然出色。

（系列酒的增长数据固然好看，但我对此持保留意见。从长远品牌战略看，这或许潜藏着稀释茅台主品牌价值的风险。不妨参考汽车界的法拉利与保时捷：法拉利坚守超豪华定位，毛利稳定在50%左右，几乎不受经济周期干扰；而保时捷为扩大市场份额而“下探”，品牌形象受损，股价也随之承压。对于茅台而言，管理层或许“无为而治”，不轻易折腾主品牌，才是对股东最好的管理。）

渠道结构持续优化：

直销渠道（涵盖自营店与“i茅台”等线上平台）实现收入 748.43亿元，增长 11.32%，占总营收比重提升至约 43.8%。直销渠道毛利率高达 95.33%，其占比提升显著增强了公司的盈利能力和市场掌控力。

“i茅台”平台 ：2024年贡献销售 200.24亿元，同比有所回落（-10.51%），这可能与平台运营初期的高基数及策略微调有关，但其仍是直销体系的重要一环。

批发代理渠道：收入为 957.69亿元，同比增长 19.73%，表明传统经销商网络依然充满活力，是销售的压舱石。

现金储备丰厚： 全年经营活动产生的现金流量净额激增至 924.64亿元，同比大增 38.85%。这强有力地证明了公司利润的“含金量”极高，经营质量优异。

回馈股东不吝啬：

拟定2024年度分红方案为每10股派发 276.24元 现金（含税），总计派现约 346.71亿元，占当年净利润的 40.21%，延续了其慷慨分红的传统。

更具标志性意义的是，公司在2024年历史性地启动了股份回购，计划动用 30亿至60亿元 自有资金回购并注销股份。这是以实际行动维护股东权益、提振市场信心的重要举措。

二、 探寻茅台的投资价值：核心壁垒与发展前景

投资界巨擘查理·芒格提醒我们：“想得到一样东西，最可靠的方法是让自己配得上它。” 贵州茅台之所以能在资本市场长盛不衰，正是源于其难以撼动的竞争优势：

品质根基： 恪守“质量即生命”的信条，得天独厚的产区环境（土壤、水质、气候、微生物群落），世代传承的复杂酿造技艺，以及“贮足陈酿、不卖新酒”的五年陈放原则，共同铸就了茅台酒无与伦比的品质。

品牌壁垒： 茅台早已超越普通消费品，成为一种身份的象征、文化的载体，其品牌价值在全球烈酒中名列前茅，积累了深厚的消费者信任与情感连接。

工艺传承： 独特的固态发酵、高温制曲、高温堆积、高温馏酒工艺，遵循自然时令，蕴含着深厚的匠心与智慧，难以被简单复制。

文化底蕴： 茅台酒承载着悠久的历史和丰富的文化故事，使其拥有强大的文化认同感和传播力。

产区优势： 茅台镇的核心产区具有不可复制性，地理标志产品保护和独特的生态系统构成了天然的竞争屏障。

未来航向：

2025年规划： 公司设定了营业总收入增长 9%左右 的目标，力求稳中有进。工作重心将围绕：严守质量关、推动营销向“美好生活方式”升级、优化渠道布局、稳步推进“十四五”中华技改等重大工程项目、深化ESG（环境、社会、治理）理念、拥抱数字化与科技创新等方面展开。

三、 运用巴菲特视角：茅台的自由现金流估值探索

沃伦·巴菲特尤其看重企业持续创造自由现金流的能力。通俗地讲，自由现金流就是企业通过经营活动赚到的钱，在扣除为维持当前运营所必需的再投资（资本开支）后，能够完全自由支配的部分。这笔钱是企业价值的最终来源。

我们不妨借鉴此思路，运用简化的自由现金流折现模型（DCF），对茅台的内在价值进行一次估算（请注意：以下计算基于公开数据及个人假设，仅作探讨，不构成投资决策依据！）：

确定2024年自由现金流（FCF）基数： 采用简化公式：FCF ≈ 经营现金流净额 - 资本性支出。

2024年经营现金流净额为924.64亿元，资本性支出约46.79亿元。计算得到FCF约为877.85亿元。考虑到净利润约为862.28亿元，且经营现金流通常更具参考性，我们选择一个能体现其强劲现金生成能力的基数，假设为 850亿元 进行后续推演。

设定关键假设（结果对假设高度敏感）：

增长率 (g)：近期（未来5年）：结合公司9%的营收指引及龙头地位，假设FCF能实现年均 10% 的增长。长期（5年后）：作为成熟期的顶级消费品牌，假设其能实现 4% 的永续增长。

折现率 (k)： 反映投资茅台所要求的风险补偿后的回报率。考虑到其稳定性，但仍在中国市场背景下，我们设定为 9% （此为示例，实际应基于CAPM模型等更严谨测算。详细推断参考禅兄的知识星球）。

估值计算过程概述： 预测未来5年的自由现金流，并计算第5年末的永续价值。将这些未来的现金流（包括永续价值）使用9%的折现率，折算回今天的现值。将所有现值加总，得到茅台的估算内在总价值。

估算每股内在价值： 根据前述步骤计算得到的总内在价值（约为 22872亿元），除以总股本（约 12.56亿股）。得出每股内在价值约在 1821元 左右。

重要声明： 这个 1821元 的估值结果，是特定假设下的理论产物。现实市场的股价会受到宏观经济、政策导向、市场情绪、竞争格局等多种因素影响。此估值仅提供一个基于基本面的价值锚点和思考工具，绝非操作建议。大家应基于自身的独立研究和风险偏好做出决策，并充分认识到任何估值模型的内在局限性。

投资大师彼得·林奇曾告诫投资者，没有研究的投资如同盲人摸象。通过对贵州茅台2024年财报的细致解读，我们得以窥见这家白酒航母的坚实根基、持续的成长动能以及对股东利益的日益重视。自由现金流折现模型也为我们提供了一个量化价值的参照系。

投资之路从非坦途，未来总有不确定性。但对于茅台这类拥有深厚“护城河”、卓越品牌力、健康财务状况的“核心资产”来说，它们往往更能经受住风雨洗礼，成为值得长期信赖的“时间的朋友”。

来源：燕青策论价值