摘要：如果特朗普试图通过制造经济衰退来降低利率，以缓解36万亿美元国债压力，那么现在看来，这个计划可能已经失败，并将带来灾难性的后果。

如果特朗普试图通过制造经济衰退来降低利率，以缓解36万亿美元国债压力，那么现在看来，这个计划可能已经失败，并将带来灾难性的后果。

近日美债市场连续大跌，10年期美债收益率两天内飙升近40个基点，一度触及4.5%，30年期美债收益率一度升破5%，释放出严重的系统性风险信号。

如果明天早上不紧急降息并宣布大规模量化宽松计划，明天可能会出现 1987年式的股市崩盘。

1987年10月19日，美股曾出现道琼斯指数单日下跌22%的局面，史称“黑色星期一”。

此外，对冲基金的“全面去杠杆”和万亿规模基差交易的紧急平仓，进一步加剧了市场的不稳定性，让人不禁回想2020年3月的流动性危机。

市场做好准备了吗？

特朗普的灾难性败局——比08年还严重的金融危机

Schiff是欧洲太平洋资本公司的创始人兼CEO，以对美国经济的悲观预测和对黄金等实物资产的推崇闻名。

Schiff认为，美债市场的崩溃，标志着特朗普通过制造衰退降低利率的计划失败：

如果特朗普的秘密议程是通过股市崩溃来压低长期利率，那么这一计划已经失败。股市的崩溃不仅未能缓解债市压力，反而加剧了债市的动荡。

知名投资人Larry McDonald在最近的一档播客节目中指出，36万亿美国债务问题已经迫在眉睫。如果通过加征关税、DOGE大规模裁员等手段，导致经济短期内衰退，就能为降低利率创造条件。而利率每降低100个基点，就能节省高达4000亿美元的利息支出。

然而正如Schiff指出的那样，这种“刮骨疗毒”式的改革大计可能已经失败，并且可能引发灾难性的后果。

Schiff指出：

目前债券市场的崩溃比股票市场的崩溃有更严重的影响。如果这些关税继续存在，美国可能会在秋季面临一场全面的金融危机，这场危机将使2008年的金融危机看起来像是一次周日学校的野餐。

万亿规模的基差交易正紧急平仓

美国国债，这个通常被视为避险资产的投资工具，突然失去了吸引力。

引发此轮抛售的核心导火索是美国财政部58亿美元三年期国债拍卖，该拍卖对市场的吸引力水平创2023年以来的最低水平。

一位不愿透露姓名的对冲基金经理直言："一般人现在不想持有美债，大家都处于‘赶紧逃离’的状态。"

一位华尔街银行交易员描述当前情况为"彻底的对冲基金去杠杆化"。

中金公司认为，技术层面上看，自2022年美联储缩表以来，美国对冲基金（尤其是多策略平台基金）成为美债最大的边际买家，尤其值得警惕的是所谓的"基差交易"。

对冲基金持续大规模购买美债并非出于看多美债，而是在做美债基差套利交易：左手做多美债现券、同时右手做空美债期货，当市场波动不大时，期货持有到期可以较低风险地赚取期限价差basis。

该交易本质上是做空波动率，因此波动率一旦大幅上升，易引发平仓风险进而资产抛售。

中金还表示，这些对冲基金往往在回购市场上加杠杆买入美债现券，以此来增厚收益。该交易规模可能已达到2019年下半年历史高点的近两倍，而2020年3月全球金融市场震荡的导火索便是当时史高规模的基差套利交易的意外平仓。

另外有分析称，由于价差往往微小，投资者通常借入资金放大赌注，杠杆率高达投资资本的50到100倍。最新估计显示，现有基差交易规模约为1万亿美元，大约是五年前的两倍。

Marlborough Investment Management的投资组合经理James Athey表示，最近的市场异动让他想起了疫情初期的基差交易平仓事件——当时广泛的去杠杆化引发了这一流行对冲基金策略的崩盘，导致债券暴跌：

这看起来就像是2020年3月时的情景，当时也发生过类似的剧烈波动，很可能与基差交易有关。

一旦市场动荡打破交易的基本逻辑，投资者就可能被迫迅速平仓以偿还贷款，从而引发连锁反应，导致收益率飙升。或者更糟糕的是，让美国国债市场陷入停滞，就像2020年发生的那样。

来源：华尔街见闻