摘要：嘉宾介绍：刘启跃，兴业期货投资咨询部能源化工分析师，新南威尔士大学数学硕士。专注天然橡胶产业客户服务，擅长基本面分析及策略研究，并多次参与或协助举办大宗商品风险管理培训课程。
导读
嘉宾介绍：刘启跃，兴业期货投资咨询部能源化工分析师，新南威尔士大学数学硕士。专注天然橡胶产业客户服务，擅长基本面分析及策略研究，并多次参与或协助举办大宗商品风险管理培训课程。
核心观点：从短期节奏来看，关税冲击的负面影响将快速发酵，利空橡胶价格。从长周期来看，橡胶供给端将延续传统的季节性放量，国内开割比较顺利，需求端则依赖于国内消费政策的发力，汽车到轮胎都处于相对不顺畅的传导路径中，所以比较难兑现二季度需求超预期的情况。
正文
本文来自于04.06晚上“牛转钱坤”直播中关于橡胶的分享内容。关注牛钱网
1、市场环境
短期市场悲观情绪有所升温，流动性风险上升，对于橡胶产业而言，政策利空预期的负面影响比较强。
美国是橡胶消费大国，天胶基本全部依赖进口，印尼、泰国是主要的进口来源国，去年的进口量分别是38万吨、26万吨左右。
同时美国也是轮胎进口大国，东南亚出口到美国轮胎合计占比超过50%，加上中国的9.1%，亚洲出口到美国的轮胎占其国内轮胎消费量的6成以上。
全球的贸易摩擦使得全球橡胶需求预期存在走弱的风险。再结合现阶段的基本面，国内云南开割，后续存在原料逐步放量的预期。
所以供给增强、需求减弱的背景利空胶价。
2、供给情况
2025年1-2月，ANRPC天然橡胶产量182.67万吨，同比增长2.55%。各主产国生产节奏基本回归至传统割胶季特征。
进口方面，ANRPC及海关总署统计口径下国内橡胶进口分别达15.1%及19.5%的增速。总量明显增长，结构性有明显差异。
减产季的背景下，泰国橡胶出口依然表现比较积极，印尼橡胶产量虽然有所下滑，但是出口增速同比增长，越南胶、非洲胶也有增量，预计这些增量在二季度依然会延续放量。
跟踪环太平洋区域气候状况，近4个月NINO3.4区海温指数异常值分别为-0.14、-0.62、-0.71、-0.35，并未达到触发完整拉尼娜现象的阈值条件。
NOAA的3月诊断报告指出，二季度将大概率进入ENSO中性状态，并且这一情况将贯穿北半球夏季。
因此从厄尔尼诺-拉尼娜现象的角度看，东南亚地区的气候趋于正常。
国内气候来看，云南产区气候条件评估正常，当地病虫情监测并无异常，版纳等地天气状况显著好于23、24年。同时，海南气候状况亦表征良好。
总结来看，二季度供给端气候变动的负面影响正在逐步减弱，国内开割大概率顺利推进。国内原料供应将进入季节性放量的过程中，对胶价是偏利空的。
3、需求情况
2025年1-2月，国内汽车产销分别完成455.26万辆和455.21万辆，累计同比增速16.27%及13.16%，终端需求表现比较乐观。
同期，汽车出口91.13万辆，同比增长11.07%，关税等国际贸易冲突是今年开年汽车抢出口的重要变量。
随着海外关税的逐步加征，会消磨我国汽车及相关产成品的市场竞争力，出口增长预期是偏弱的。
国内消费刺激依然主导内需复苏，2025年汽车市场以旧换新工作仍将大力推进。从商务部的通知来看，2025年汽车以旧换新的补贴资金延续2024年的水平。补贴范围扩大至国四排放标准，潜在车型增多。
近一年的政策执行效果来看，2024年汽车以旧换新补贴力度加码以来，乘用车零售增速表现积极，自主品牌占有率不断攀升。
2025年1-2月，广义乘用车产量及零售分别为387.53万辆及320.74万辆，累计同比增速17.40%及1.31%，可见消费增长已明显滞后于生产环节。
库存方面，2024年四季度由于对当年消费刺激政策到期及经销商年末冲量的双重影响，经销商库存系数降至低位。但进入2025年，各环节汽车库存积累明显，政策实际效果显现仍需时日，中间环节库存压力增大。
轮胎情况来看，今年前两个月汽车轮胎的累计产量同比小幅缩减2%，产能依然维持过剩格局。从开工率情况来看，需求的传导效率有所受阻。
春节过后，山东轮胎企业库存并未进入传统降库周期，尤以半钢胎库存为例，轮企产成品去库压力增强，橡胶需求传导并不顺畅。
因此半钢胎、全钢胎的开工率边际回落，高库存势必使得高开工的状况难以维持。
橡胶库存方面，累库说明了当前供需宽松的现实，元宵节以来港口入库水平持续高于出库水平，港口库存自2024年10月以来基本处于连续增库趋势，海外低产季期间库存并未有效消化，二季度橡胶结构性库存压力仍将持续。
4、总结
从短期节奏来看，关税冲击的负面影响将快速发酵，利空橡胶价格。
从长周期来看，橡胶供给端将延续传统的季节性放量，国内开割比较顺利，需求端则依赖于国内消费政策的发力，汽车到轮胎都处于相对不顺畅的传导路径中，所以比较难兑现二季度需求超预期的情况。
二季度需要关注各国博弈情况以及国内政策的变动。
来源：牛钱研究
