摘要：英伟达的H20事件搞得一波三折，先是黄仁勋去海湖庄园和特朗普吃饭，当大家以为H20出口没问题的时候，突然来了一纸禁令，禁止H20级别芯片出口，搞得黄教主逼不得已计提减值，英伟达股票大跌！

英伟达的H20事件搞得一波三折，先是黄仁勋去海湖庄园和特朗普吃饭，当大家以为H20出口没问题的时候，突然来了一纸禁令，禁止H20级别芯片出口，搞得黄教主逼不得已计提减值，英伟达股票大跌！

1）4月9日，美国政府通知英伟达，要求向中国（含香港和澳门）及D:5国家（或总部位于这些国家/地区的公司及其最终母公司）出口其H20集成电路，或任何达到H20芯片内存带宽、互连带宽或两者组合性能的集成电路时，必须获得许可证。

2）4月14日，英伟达公告未来四年将在美国台积电工厂生产芯片，Amkor的美国工厂封测，富士康和纬创的美国工厂组装，在美国构建价值高达5000亿美元的AI基础设施体系。

3）4月15日，特朗普发布消息，All necessary permits will be expedited andquickly delivered to NVIDIA。（海湖庄园会议英伟达游说成功暂缓了禁止）

4）4月16日，英伟达表示，美国政府进一步告知公司，该许可要求将无限期有效，预计2026财年第一季度将迎来包含高达约55亿美元的计提费用，涉及与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备。

根据此前2022年10月对高性能计算芯片实施出口管制的经验，当时也是需要许可，但相当禁售了，此后英伟达才设计出符合监管要求的A800 H800 H20等阉割版。H20能否获得出口许可仍有不确定性。

大摩：H20限制比预期更突然

我们并不惊讶H20会受到限制，但在季度结束前仅剩3周的情况下立即实施限制，以及大规模的库存减记，可能会导致一些干扰。

我们在几天前的报告中提到，我们的基本假设是H20将面临重大限制。但我们并不知道这些限制已经生效（英伟达的初步通知是在4月9日），而且55亿美元的库存减记确实可能表明未来的收入将比预期更强。

我们假设H20的限制也会影响AMD的MI308业务，尽管我们尚未看到相关确认——我们认为这可能会在第二季度对人工智能收入造成实质性阻力。但是由于缺乏确定性，我们暂时将数字保持不变。

这应该降低一个已知的担忧，但我们仍未完全走出困境。 我们曾表示，出口管制而非关税是英伟达的主要风险——需求对价格不敏感，但不允许客户购买其产品则是一种限制。中国对我们来说基本上是一个停业的业务。

不管禁还是不禁，不影响国产芯片替代逻辑

中美大模型博弈的背景下，H20被禁的逻辑是美国希望消除"相关产品可能被用于或转用于中国超级计算机"的风险。反复无常的政策变化只会加速互联网公司等采购国产芯片的需求。

到目前为止，按照大厂的Capex规划和已经到货的H20芯片，Capex缺口巨大，我们预计国产芯片有望获得进一步加单和加价。

我们按照70%的毛利率计算，55亿的库存相关费用计提等同于183亿的货值，约1300亿人民币，按照目前130万一台服务器计算，大约是10万台H20服务器的量级。

谁能弥补H20的缺口：华为昇腾910B，寒武纪思元370，壁仞BR100等

H20芯片主要用于AI大模型的推理服务。今年年初约DeepSeek出现之后，国内H20需求激增。同时包括华为，寒武纪，壁仞，沐曦，海光等主要企业都宣布完成了对DeepSeek的适配工作。短期我们认为国内互联网客户已经采购了足够的H20，长期随着DeepSeek相关推理需求继续增加，有望带动国产算力需求增长。

当国产算力能到H100水平的时候，H20禁与不禁也不改变本质了

昇腾CloudMatrix 384超节点发布，其采用新型高速总线升级互联带宽，单卡decode吞吐对标H100。昇思Mindspore 2.6全面支持类Deepseek V3/R1 MOE架构模型，系统吞吐率提升2.8倍。伴随硬件性能提升与软件架构迭代，国产AI算力芯片需求有望加速增长。

来源：全产业链研究