摘要：4月20日，长春高新发布2024年年报及2025年一季报，交出上市20年来首份营收下滑的成绩单。2024年公司营收134.66亿元，同比下降7.55%；归母净利润25.83亿元，同比暴跌43.01%。2025年一季度延续颓势，营收29.97亿元，同比下降5.6
素有“医药茅台”之称的长春高新也暴雷了！
4月20日，长春高新发布2024年年报及2025年一季报，交出上市20年来首份营收下滑的成绩单。2024年公司营收134.66亿元，同比下降7.55%；归母净利润25.83亿元，同比暴跌43.01%。2025年一季度延续颓势，营收29.97亿元，同比下降5.66%；净利润4.73亿元，同比降幅达44.95%，单季度亏损2.05亿元。
这家曾与茅台并称“医药双雄”的千亿市值企业，在生长激素集采政策落地后的首份年报中，暴露出核心业务造血能力衰退、创新转型迟滞的深层危机。数据背后，一场持续十年的生长激素红利盛宴正走向终章。
一、业绩雪崩：集采与需求双杀下的增长失速
长春高新业绩下滑的核心在于其“现金奶牛”生长激素业务遭遇前所未有的冲击，集采政策持续加码成为直接导火索。
2024年广东联盟集采中，长春高新生长激素业务子公司金赛药业水针剂降价70%、粉针剂降价57%，导致其营收同比下降3.73%，净利润暴跌40.67%。更严峻的是，湖南等省份已明确跟进广东联盟集采，若生长激素纳入全国集采，价格可能进一步下探至1500元/月（当前粉剂价格约3000元/月）。
政策倒逼下，金赛药业2024年净利润较2022年腰斩，从42.17亿元骤降至26.78亿元，占公司总利润的比例从85%降至62%。
“集采带来的价格体系崩塌远超预期。”某券商医药分析师指出。
另一方面，需求端萎缩加剧行业寒冬。近年来，我国新生人口数量大幅下降，2024年我国出生人口为954万，较2016年峰值下降近50%，直接导致生长激素适龄人群减少。叠加家长对“身高焦虑”的理性回归，市场需求持续收缩。
为了挽回业绩颓势，长春高新试图通过增加销售人数提升业绩。财报显示，2024年长春高新销售人员激增至4995人，同比增长58%，销售费用攀升至44.39亿元，但收入增长未能覆盖成本，销售费用率高达32.96%，远超行业平均水平。
二、战略迷局：多元化扩张与创新药滞后的双重困境
长春高新的暴雷本质是“单一爆品”模式与行业变革错配的必然结果。
长春高新四大业务板块中，除基因工程药（金赛药业）外，疫苗、中成药、房地产均陷入增长停滞，业务协同性缺失拖累整体业绩。
其中，百克生物2024年营收同比下降32.64%，净利润下滑53.67%，带状疱疹疫苗销量暴跌成为最大拖累；高新地产营收下降17.32%，净利润暴跌80.09%，尽管公司尝试剥离地产业务但未成功。这种“医药+地产”的跨界组合，不仅未能形成协同效应，反而消耗了大量资源。
研发投入成效滞后制约转型进程。2024年公司研发费用21.67亿元，占营收19.97%，但核心项目“长效生长激素美国申报”终止，1.33亿元开发支出全额计提减值。4款重点产品刚进入临床试验，而恒瑞医药、百济神州等同行已在ADC、PROTAC等前沿领域布局超300项临床管线。更值得警惕的是，长春高新研发人员从2023年的1329人减少至1264人，而销售人员却增加近六成，研发投入与市场拓展失衡加剧。
长春高新曾将长效生长激素美国申报视为突破点。但因临床试验要求与成本压力终止项目，直接导致2024年营业利润减少1.33亿元，国际化战略受挫暴露风险敞口。反观竞争对手百济神州，其泽布替尼2024年海外收入达84亿元，占总营收的59%，而长春高新国外收入仅0.99亿元，国际化进程严重滞后。
三、潜在风险：行业变革与战略失误的叠加冲击
长春高新的困境，折射出医药行业的深层变革与企业战略的多重风险。
截至2025年，国家集采已开展九批，1600多个产品获选，仿制药利润空间持续压缩。若生长激素纳入全国集采，价格可能进一步下探至1000元/月以下，金赛药业的市场份额可能从70%萎缩至40%以下。更严峻的是，2025年集采政策转向“质量优先”，企业需在成本控制与质量投入间平衡，这对依赖低价策略的长春高新构成双重挑战。
监管部门正在着手重构产业规则：《药品集中采购实施细则（2026）》拟对首创新药实施"专利延长+阶梯定价"，对临床价值明确的药物开放"附条件上市"通道。国家医学中心启动"中国原创药振兴计划"，承诺对突破性疗法给予最高50%研发费用补贴。
“长春高新的教训价值千亿。”清华大学医学院教授表示，新规将建立创新药"安全港"制度，对首创新药豁免带量采购，这或许能阻止下一个"长春高新"的诞生。
长春高新似乎早已意识到风险，公开信息显示，公司正进行1993年上市以来最激进的改革：计划3年内剥离疫苗、房地产等非核心资产，将20亿元投入到肿瘤免疫治疗领域。2024年底，公司以15亿元出售旗下百克生物股权，换取美国某Biotech公司的PD-1抑制剂权益。但市场反应冷淡——交易市盈率仅7倍，较行业折价50%。
“他们正在复制恒瑞的转型老路，但创新窗口期已关闭。”弗若斯特沙利文合伙人指出，国内创新药估值逻辑已从“管线数量”转向“临床进度”，长春高新此时入场已错过最佳时机。
长春高新的暴雷，正是中国医药行业从“仿制药红利”转向“创新驱动”的缩影。在集采常态化、创新药竞速的时代，没有企业能躺在过去的功劳簿上。
来源：中房科学
