摘要：在迈入成立14年的新阶段，恒友汇将秉持“风险适配”和“长期主义”的原则，站在全球的宏观视野，帮助投资人于变化中寻找确定性，在危机中发掘新机遇，携手广大投资者穿越周期，实现财富保值增值。
在迈入成立14年的新阶段，恒友汇将秉持“风险适配”和“长期主义”的原则，站在全球的宏观视野，帮助投资人于变化中寻找确定性，在危机中发掘新机遇，携手广大投资者穿越周期，实现财富保值增值。
近日，国际金价不断震荡上涨、美债因遭到抛售收益率快速上升、美股连续大幅下跌……全球经济政治进入深度调整与变革的关键时期。
放眼当下，全球经济复苏之路崎岖坎坷，地缘政治冲突、贸易保护主义抬头，特朗普关税政策引发国际金融市场大幅震荡等因素相互交织；国内经济长期向好的基本面未变，但经济结构转型、产业升级等依然带来阶段性挑战。站在时代经济浪潮的关键节点，投资者面临着更大的不确定性，每一次市场的细微波动，都可能牵一发而动全身。
为了精准把握市场脉搏、顺应经济发展大势，普通投资者对于专业、精准且具前瞻性投资指引的需求愈发迫切。
4月16日，深耕会员服务领域多年的恒友汇，特邀中国银行首席研究员宗良博士，凭借深厚行业经验与敏锐市场洞察，全球首发《2025上半年宏观经济展望及全球资产配置策略指引》（以下简称《全球指引》）。《全球指引》中详细梳理投资大环境，找到关键变量，提出 “权益（中国A股为主，美股适度参与）>黄金>债券”为优先级方向的整体配置建议，帮助投资者在资产配置新时代实现资产稳健增长与合理配置。
这是恒友汇首次在海外（新加坡）发布《全球指引》，标志着恒友汇投研体系从本土走向国际化，是其国际化战略的重要里程碑，彰显了恒友汇立足亚洲、放眼全球的开阔视野，以及与广大投资者携手探索全球机遇的信心与决心。《全球指引》中也首次提出以“N.E.X.T”矩阵重构投资框架，为投资者提供了更符合当下环境的投资逻辑。
即便贸易保护主义趋势不断抬头，短期内也难以改变经济全球化的局面，对全球经济发展的宏观分析对投资者进行资产配置依然至关重要。
回望2024年，全球经济延续弱复苏态势，包括居民消费、私人投资、政府支出在内的总需求下降，而制造业波动复苏、服务业稳定增长带动总供给延续扩张趋势。同时，全球经济仍旧在“三低三高”（即低增长、低通胀、低利率与高杠杆、高通胀预期、高债务风险并存）的结构性转变过程中，全球产业链加速重构。
进入2025年，全球经济在延续2024年走势的基础上，受“特朗普2.0”时代“美国优先”的贸易保护主义政策的影响更加明显，不确定性增强。
国际货币基金组织IMF最新预测显示，2025年全球经济增长率将维持在3.3%的低位，创2008年金融危机以来次低水平。受美国本轮提高关税影响，国际上普遍认为全球经济增长将面临更加严峻的挑战，石油输出国组织OPEC在4月14日下调对2025年全球经济增长预期至3.1%；4月17日，评级机构惠誉更是全球经济增长预测下调0.4%至低于2%。
谈及近期美国的关税政策，宗良博士表示，特朗普所谓的“对等关税”实际上并不“对等”，而是以自己的标准随意制定的，相当于在美国和世界其他国家之间建了一堵“墙”，反制措施可能引发新一轮“贸易战”。
高关税的回旋镖已经击中美国自身。4月2日，特朗普宣布“对等关税”之后，引发全球对美国经济发展和信用风险的担忧，美国股市应声大幅下跌；美债遭到大规模抛售，截至4月11日的五个交易日内，10年期美债收益率创逾20年来最大单周涨幅，收益率升50个基点到4.49%；4月10日，衡量美元对六种主要货币的美元指数跌破100，为2023年7月以来首次。
《全球指引》认为，2025年上半年，特朗普大概率实行“高关税、低监管、低税率、精简政府机构、驱逐移民”的政策组合。综合看，美国经济增速大概率继续下行。OPEC、惠誉、摩根大通等机构纷纷下调对美国2025年经济发展速度的预期。叠加关税给美国带来的通胀压力，宗良博士认为“这是20世纪70年代美国的滞胀态势”。
面临特朗普政策的不确定性、贸易紧张和保护主义加剧等挑战，《全球指引》预计，2025年上半年欧元区经济增速有望提升，贸易增长面临不确定性；日本经济表现面临复杂挑战，预计2025年经济增速与2024年基本持平；新兴经济体则因为人工智能、绿色能源和生物技术等新兴行业发展迅速，或吸引投资并刺激生产率增长，继续保持稳健增长。
大宗商品层面，2025年“需求不足”将成为主旋律，原油价格持续承压，或将震荡走弱；黄金在全球央行持续“去美元化”、全球地缘政治不确定性上升以及美联储持续降息三大因素共同作用下，未来上行动力依然较强，预计整体呈震荡向上态势；铜或维持供需紧平衡，价格仍有支撑，维持震荡偏强态势。
百年未有之大变局加速演进时，尽管面临诸多挑战，中国经济依然体现出极强的韧性，2024年中国经济增速5%，对全球经济增长的贡献率保持在30%左右。
在复杂的大环境下能保持稳中有进的经济发展态势，国家政策的宏观调控起到至关重要的作用。特别是2024年9月26日中央政治局会议部署的一揽子增量政策，覆盖面广、针对性强，使社会预期和市场信心逐步回暖，推动经济明显回升，也为今年发展奠定了良好基础；中国股市在政策强力维稳下，重创做空势力，投资人信心逐渐回升，到2024年第四季度逐步形成慢牛格局。
2025年中国预期经济增速5%，与2024年持平。从内部看，宏观经济政策将继续成为推动内需回升、风险化解、信心恢复的重要力量；从外部看，美国以关税为主的经济政策的不确定性将是重要变量。据此，《全球指引》综合分析认为，2025 年上半年中国经济总体将呈现内升外降的新变化。
现场解读报告时宗良博士指出2025年中国经济增长有三大支撑：第一，消费在政策支持下有望实现渐进式恢复；第二，制造业、基建、房地产三大投资有望由2024年的‘一快两慢’转变为‘两快一慢’，即由制造业投资单轮驱动转变为制造业和基建投资双轮驱动，同时房地产投资在政策托举下降幅收窄；第三，工业稳中有进，新动能抵补作用不断增强，随着新一轮战略性新兴产业加快布局，新的经济主导产业和支柱产业有望加速诞生。
政府工作报告把“大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求”放在今年经济社会发展任务首位。通过多渠道促进居民增收、消费品以旧换新政策进一步加码、推动商品与服务供给多元化、进一步改善消费环境的各项政策，全方位多角度刺激消费。《全球指引》预计2025年消费增速将同比提升约0.7%，达到4.5%。
制造业和基建投资方面，2024年11月财政部的化债组合拳已经开始推进隐性债务化解，让地方政府能集中精力和资金支持投资、民生等领域。政府工作报告又提出2025年将实施更加积极的财政政策，赤字率、赤字规模均较2024年有所提高，一般公共预算支出规模、超长期特别国债、地方政府专项债券规模增加，都有利于推动制造业和基建加速发展。
另外，《全球指引》提到，在“十四五”规划最后一年，部分基建领域建设可能出现赶工现象，也可能推动相关基建领域投资较快增长。
工业方面，政府工作报告提出要因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，大力推进新型工业化。在“培育壮大新兴产业、未来产业，推动传统产业改造提升，激发数字经济创新活力”的思路指引下，存量、增量政策协同发力，继续强化工业发展韧性，新兴产业整体规模有望持续扩张，形成新的经济主导产业和支柱产业。
受美国“对等关税”影响，出口上升路径中扰动因素增多，或使中国经济发展承压。宗良博士指出：“2024年，中国出口对美依赖度为14.7%，加征145%关税将使我国具备相对价格优势的商品占对美出口总额的比例由68.6%降至3.6%。”
对此，政府工作报告提出“无论外部环境如何变化，始终坚持对外开放不动摇，稳步扩大制度型开放，有序扩大自主开放和单边开放”。通过加大稳外贸政策力度、大力鼓励外商投资、培育绿色贸易和数字贸易等新增长点、推动高质量共建“一带一路”等具体政策，中国有望降低出口对美国的依赖度，一定程度上降低特朗普政策对进出口的影响。
中国经济虽然在结构性、周期性转换过程中产生的多重阵痛依然明显，但依然整体稳中向好，有望保持恢复态势，为人民币资产提供基本面支撑。
综合以上背景和趋势，恒友汇提出2025年整体资产配置建议：以“权益（中国A股为主，美股适度参与）〉黄金〉债券”为优先级方向，同时需密切关注三大关键变量——美联储降息节奏与特朗普政策对美债和美元的扰动、中国财政发力效果对A股上行空间的验证，以及地缘冲突对黄金和原油的短期冲击。
全球货币政策有望迎来宽松共振，市场流动性较为充裕，整体利好权益市场。考虑到美股目前估值整体偏高，上涨空间有限；而A股估值处于全球洼地，2024年新“国九条”实施后上市企业质量整体提高，叠加财政发力，配置性价比提升。其中，A股的科技、新能源、消费复苏等板块目前享受政策红利，可重点关注。
黄金作为避险和抗通胀的核心资产，在大环境不确定性增强的情况下价格受到支撑，《全球指引》建议“建议长期持有，若价格回调可适当增配，但需警惕降息节奏延迟带来的短期波动”。
债券方面，美债优于中债。虽然受再通胀风险影响可能放慢降息步伐，但美联储目前仍处于降息周期，同时美债的抛售压力已经部分释放，美债收益率下行趋势明确。目前10年期美债收益率已从最高点4.49%小幅下降至4.3%以下，《全球指引》认为若其收益率进一步回落至3.5%-4%，仍具较高配置价值。而中债受国内宏观基本面企稳、适度宽松的货币政策等影响，收益率下行空间或将收窄。
对于其他资产，《全球指引》建议铜看长线、原油回避；外汇市场中美元则在延续强势的同时震荡加大，人民币波动加剧且贬值压力有所增大，可以美元为主，人民币灵活对冲。
宗良博士还提醒投资者注意：“在当前高速迭代的投资环境中，传统依赖单一或多个赛道模式的投资逻辑正面临严峻挑战。”。科技创新和技术迭代的速度超过了传统的赛道规划速度，技术的发展也打破了传统赛道边界，跨领域的复合型赛道涌现。
针对新的投资环境，《全球指引》首次提出以N.E.X.T矩阵重构投资框架，即新基础（Necessary）、新增长 （Evolutionary）、 新融合（Xover）、新变革（Transformative），为投资者提供了新的投资逻辑。
新基础是指投资基础科学层，如生命科学、新材料等，基础研究是技术创新之源，回报周期长，但具有长期价值。
新增长聚焦应用科学层，如人工智能、新能源、商业航天等，这部分技术的商业化前景逐渐明朗，风险相对可控。
新融合指前沿科学层的跨领域融合，如创新医疗、智能制造等，跨领域技术叠加能产生协同效应，是未来科技突破的重要来源。
新变革则指关注技术对社会结构和经济格局的深远影响，如银发经济、以国潮文化和可持续时尚为代表的新消费等，是社会变革中产生的新市场需求，投资能引领社会转型的项目，有望获得长期收益。
N.E.X.T矩阵同时具备动态、全面、长期、交叉创新的优势，“不仅是投资逻辑的优化，更是对复杂市场环境的主动适应和长期布局，将为股权投资决策提供更清晰的框架和更广阔的视野。”宗良博士总结道。
在迈入成立14年的新阶段，恒友汇将秉持“风险适配”和“长期主义”的原则，站在全球的宏观视野，帮助投资人于变化中寻找确定性，在危机中发掘新机遇，携手广大投资者穿越周期，实现财富保值增值。
作者：雨晴
来源：陆玖财经一点号
