摘要：公司业务以铁锂正极+汽零双驱动，公司是高压密铁锂龙头，看好持续的量利齐升；新能源汽零业务高速增长，多项产品细分冠军，看好扩产后业绩兑现；机器人布局电关节模组，具备强卡位优势。
作者：姚遥、陆文杰
摘要
投资逻辑
公司业务以铁锂正极+汽零双驱动，公司是高压密铁锂龙头，看好持续的量利齐升；新能源汽零业务高速增长，多项产品细分冠军，看好扩产后业绩兑现；机器人布局电关节模组，具备强卡位优势。
高压密铁锂：行业龙头,看好量利齐升。1）产业趋势确定：在宁德时代创新引领下，LFP电池向高能量密度、快充迭代，正极向高压密（压实密度2.6g/cm3及以上）迭代。2）供需紧张，盈利更优：受益铁锂行业增长和高压密渗透提升，我们预计25-26年高压密LFP供需紧张，带来四代高压密LFP相较三代产品2000元/吨以上的溢价水平。3）优势大，壁垒深：公司是唯一采用草酸亚铁工艺的领先企业，产品性能及上限高于其他路线，且子公司江西升华得到宁德时代再入股，同时扩大合作范围，证明公司突出的供应地位。4）看好量利齐升：根据鑫椤锂电，24年公司份额从3%升至5%，看好未来高压实产品放量带动份额扩张，伴随规模效应的体现及原材料一体化的落地，看好公司降本和盈利提升；公司产品代际领先较大，新产品储备完毕，若放量仍有望巩固溢价水平。预计24-26年出货分别为11.7/27/42万吨，毛利率3%/11%/14%。
汽零：多项细分冠军，看好产能、定点释放后的业绩兑现。公司现有主机市场客户60余家，包括比亚迪、华为、吉利、长城、理想、蔚来、小鹏、奇瑞等，覆盖全面，新能源零部件业务快速放量，24-26年预计收入18/27/38亿元，同比+141%/+50%/+41%。24年11月，公司公告可转债预案，拟募集不超过12.5亿元，主要投向汽零及机器人业务，看好公司扩产后的业绩兑现。预计24-26年汽零板块收入36/46/57亿元，毛利率预计25%/23%/21%。
机器人：布局关节总成，具备强卡位优势。公司布局机器人关节总成，相关产品已经开始小批量生产交付，25年有望批量供应。公司已与智元机器人成立合资公司，赛力斯、奇瑞、比亚迪等为公司的主要客户，均有望未来进入机器人领域。公司在客户资源上有强卡位优势，有望成为国产机器人主机厂的核心零部件供应商。
目录
一、高压密铁锂领军企业，铁锂、汽零双主业驱动
1 铁锂+汽零双主业驱动，拓展机器人零部件业务
2 汽零稳健增长，铁锂业务修复
3 加工费触底，铁锂行业走出底部
二、高压密铁锂：开拓者+引领者，看好量利齐升
1 趋势：高压密铁锂是龙头电池企业引领的确定性产业趋势
2 供需：供应紧张，单吨盈利较传统产品更优
3 壁垒：工艺路线&供应地位双“唯一”
4 量&利：扩产狂奔，降本通道打开，确定的量利齐升
三、汽零：多项细分冠军，拓展机器人业务
1 多项细分冠军，新定点持续释放
2 拓展机器人电关节，具备强卡位优势
风险提示
正文
一、高压密铁锂领军企业，铁锂、汽零双主业驱动
1.1 铁锂+汽零双主业驱动，拓展机器人零部件业务
公司从发动机汽零业务起家，后拓展至新能源汽零、铁锂正极两大新能源业务，公司紧抓新能源浪潮实现跨越式发展；当前公司开拓机器人零部件业务，有望抓住又一核心产业趋势。
图表1：富临精工发展历程
来源：公司官网，公司公告，国金证券研究所
1.2 汽零稳健增长，铁锂业务修复
24年公司营收重回正增长，利润扭亏为盈。公司21/22/23/1-3Q24收入分别为26.6/73.5/57.6/58.8亿元，同比+44%/+177%/-22%/+2%，归母净利润分别为4.0/6.5/-5.4/3.1亿元，利润波动较大。24年公司营收重回正增长，公司发布业绩预告，归母净利润预计3.7-4.5亿元，扣非归母净利润预计2.9-3.7亿元，业绩实现扭亏为盈。
汽零业务稳定增长，铁锂业务波动较大。公司21/22/23/24H1汽零及其他业务收入分别为20/24.7/29.5/16.5亿元，跟随新能源客户定点车型项目的放量，呈现稳定增长，毛利率分别为32%/28%/27%/25%，基于价格年降毛利率有所下降；公司21/22/23/24H1铁锂正极业务收入分别为6.5/48.8/28.1/19.5亿元，同比+1062%/+646%/-42%/+87%，毛利率分别为10%/15%/-17%/2%，铁锂正极业务在收入、毛利率断均呈现大幅波动。24年公司业绩改善主要由于铁锂正极的盈利改善。
图表2：24年公司营收重回正增长，利润扭亏为盈（亿元）
来源：公司公告，国金证券研究所
图表3：公司业务主要为铁锂、汽零（亿元）
来源：公司公告，国金证券研究所
图表4：公司毛利率受铁锂影响波动大
来源：公司公告，国金证券研究所
公司是高压密LFP领军企业，凭借高压密产品实现盈利修复。LFP正极是电池材料22-24年价格战极为激烈的环节，24年Q3触底。24H1湖南裕能/富临精工/万润新能/德方纳米的单吨毛利分别为0.27/0.07/0.01/-0.1/-0.08万元/吨，公司依靠高压密产品，24H1单吨毛利修复为正。
图表5：行业主要企业的铁锂收入近年萎缩（亿元）
来源：公司财报，iFinD，国金证券研究所
图表6：22年-24H1，LFP行业单吨毛利整体惨淡（万元/吨）
来源：公司财报，iFinD，国金证券研究所
1.3 加工费触底，铁锂行业走出底部
进入24年后LFP正极企业资本开支规模显著减少。24Q1-Q3湖南裕能/德方纳米/富临精工/万润新能/安达科技/龙蟠科技/丰元股份的资本开支分别为10/5/7/8/1/5/1亿元，同比-51%/-61%/-22%/-75%/-76%/-70%/-67%/-62%，7家合计规模为37亿元，同比-62%。降幅上看，富临精工由于保持对汽车零部件、铁锂材料的扩产，降幅为行业最低。
企业内部稼动率高度分化，产能出清加速。根据百川盈孚，铁锂大厂订单较为饱满，二三线铁锂厂商产能利用率低，部分甚至无订单。此外，随着下游需求向着快充及大容量迈进，后续以价换量的操作带来的订单增量有限；而利润逐步向铁锂大厂集中，铁锂大厂逐步实现高端的研发和量产，后续铁锂各企业的开工率差异将继续拉大。
图表7：进入24年，LFP正极企业资本开支规模显著减少（亿元）
来源：各公司财报，iFinD，国金证券研究所
23年行业盈利大幅恶化，24Q4加工费触底、碳酸锂价企稳，预计行业盈利触底回升。
我们选取7家磷酸铁锂上市公司，21年-22年，7家公司均实现扣非盈利；22Q4龙蟠科技、万润新能、丰元股份等扣非归母净利率快速下滑。
进入23年，加工费持续下调，我们测算从年初3.5万元/吨下降至年底1.9万元/吨；同时碳酸锂价格大幅下行，一方面导致库存减值扩大，一方面由于LFP成品价格调整滞后于碳酸锂，因此滚动生产的过程中企业毛利率降低。行业盈利全面下挫，仅湖南裕能实现全年扣非盈利，其他企业陷入亏损。
24Q3加工费触底，25Q1修复。根据测算，24年9-10月加工费一度下滑至1.44万元/吨，后触底修复，25Q1已回升至1.5-1.7万元/吨，同时进入24Q3以后碳酸锂价格同样企稳。企业业绩上，湖南裕能24Q3维持盈利，富临精工汽零业务放量，同时依靠高压密产品放量，铁锂业务Q1-Q3逐季度改善盈利（Q1/Q2/Q3单季度盈利分别为0.4/0.9/1.8亿元），其他企业24Q3仍处于扣非亏损状态。
图表8：公司24Q1-Q3逐季度改善盈利
来源：公司财报，国金证券研究所
图表9：LFP加工费持续下跌，24Q4触底（万元/吨）
来源：各公司财报，iFinD，国金证券研究所
注：加工费按照LFP均价-0.25*碳酸锂价格测算，基于1吨LFP产品消耗0.25吨碳酸锂，测算仅供分析参考
图表10：铁锂企业扣非归母净利率，多数企业亏损
来源：公司财报，iFinD，国金证券研究所
二、高压密铁锂：开拓者+引领者，看好量利齐升
2.1 趋势：高压密铁锂是龙头电池企业引领的确定性产业趋势
起于神行电池，铁锂动力电池向更高能量密度+快充迭代。宁德时代在2023年8月正式推出神行电池，是全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池，可实现“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度，达到700公里以上的续航里程，根据宁德时代预计，24年内神行电池将持续配合推出50多款新车；24年4月，公司发布“神行Plus”电池，是全球首款实现1000公里续航的磷酸铁锂电池，能量密度达到205Wh/kg，支持4C倍率快充，实现充电10分钟，续航600公里。
比亚迪、欣旺达等电池厂跟进。比亚迪25年有望推出二代刀片电池，能量密度、充电倍率预计较一代刀片电池提升；欣旺达24年2月宣布开发完成4C LFP电池；蜂巢能源24年推出L600、L800短刀电池，其中L600的电芯覆盖3C-4C快充场景，预计2024年Q3量产，基于L400的电芯覆盖4C及更高倍率快充场景，满足市场主流800V高压车型，将于2024年Q4量产。
图表11：LFP电池向更长续航、快充发展是趋势
来源：华夏时报，证券时报，新京报，红星新闻，快科技，界面新闻，格隆汇等，国金证券研究所
高性能铁锂电池对于LFP正极提出更高压实密度要求。压实密度指的是在一定的压力下，电池极片单位体积内所含材料的质量，与极片比容量，效率，内阻，以及电池循环性能有密切的关系。在体积不变的前提下，要提升电池的能量密度，需要提升LFP正极片的极片压实密度。
四代产品为迭代方向。行业内一般定义二代/三代/四代LFP的粉体压实密度分别为2.4/2.5/2.6 g/cm³，从趋势上看，动力用LFP粉体压实密度从2.4-2.55g/cm3向2.6g/cm3以上迭代，从二、三代产品向四代产品迭代。我们定义压实密度2.6g/cm³以上的LFP材料为高压密LFP。
图表12：第二、三、四代铁锂产品
来源：界面新闻，国金证券研究所
图表13：万润新能产品列表，粉末压实密度越高，电池能量密度越高，电车续航越长
来源：万润新能公司公告，国金证券研究所
2.2 供需：供应紧张，单吨盈利较传统产品更优
LFP正极需求：我们预计25、26年全球LFP出货分别为310、369万吨，增速分别为30%、19%。
新能源汽车：预计25、26年全球新能源汽车销量分别2027、2327万辆，分别增长24%、15%。
1)国内：25年预计维持高增。25年高阶智驾渗透率有望迎来大幅度提升，进一步提升15-40万价格带电车产品竞争力，插混是电车增长重点。预计25-26年分别国内电车销量1395/1567万辆，同比+28%/+12%。
2)欧洲：24年表现疲软，25年重回正增。供给缺乏是欧美电车增速缓慢的核心原因，预计25年欧洲车市疲软，但随着更多新车型的推出，电动化率提升，预计电车重回正增，预计25-26年欧洲电车销量分别为355/420万辆。
3)美国：特朗普取消IRA补贴，预计电车需求走弱，考虑特斯拉紧凑型车或将在25年亮相，预计美国24-25年电车销量分别为167/190万辆。
4)其他国家：在自主车企电车出海拉动下，预计25-26年ROW国家电车销量分别为110/150万辆。
储能电池：参考InfoLink，我们预计25/26年全球储能出货392/470GWh，YoY+25%/+20%。
1)中国：根据InfoLink，基于中国市场项目储备情况，并结合《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，预计 2025 年中国储能市场新增装机规模将达 112 GWh，同比增速约 9%；若后续地方政策配套进度或激励工具（如容量电价机制、辅助服务补偿标准）力度低于预期，2026-2027 年或出现产业转型阵痛期。但考虑到新能源消纳刚性需求与电力系统灵活性缺口的长期存在，中国市场需求断崖式下滑可能性较小。
2)美国：根据InfoLink，2025年美洲市场装机预计将接近55GWh，同比增长33%。美国市场主要靠表前市场驱动。美国政府换届后，美国储能市场的不确定性再增强。一方面，当前储能相关的刺激政策存在取消或暂缓执行的可能。另一方面，2026年301关税加码在即，2025年抢装预期犹在。综合分析，InfoLink预计美国市场2025年仍将保持20%以上的装机增速。
3)欧洲：根据InfoLink，2025年预计欧洲市场新增装机规模接近27GWh，同比增长41%。欧洲表后储能装机规模在经历2024年的下跌后，预计将进入平稳发展期，增长引擎逐步由表后市场切换至表前市场，表前市场预计将进入高速发展期。随着2025年西班牙、比利时等国大储项目逐步落地，欧洲市场将从意大利、德国、英国三国主导，逐步变成多点开花的新局面。
4)新兴市场：根据InfoLink，2025年，中东非地区储能装机规模预计接近13GWh，预计增长381%，为全球增速最高区域市场。2025年市场装机主要由沙特贡献，项目包括比亚迪2.6GWh、阳光电源7.8GWh项目。
LFP渗透率：动力领域有望持续渗透，储能领域基本独占。
动力：24年1-12月国内铁锂占比达66%，25年国内LFP在动力领域渗透率有望提升至70%，欧洲受限于铁锂技术发展较晚及中国出海产业链建设需要时间，预计25年仍以三元为主，美国部分特斯拉车型采用磷酸铁锂版本，LFP占据一定需求份额。我们测算25-26年全球动力电池出货量1314、1508GWh，LFP渗透率50%、52%。
储能：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，国内生产的储能电池基本全部由LFP电池构成，海外LG、松下等企业有三元体系储能电池产品，但由于三元电池安全性较LFP差，且成本更高， 因此不适合用做储能电池。我们预计25-26年全球储能电池出货量分别392/470GWh，全球LFP渗透率分别为95%、95%。
1GWh磷酸铁锂电池需要磷酸铁锂正极材料约2400吨，我们假设25-26年出货/需求比例为125%，我们测算25-26年全球磷酸铁锂正极出货量分别为310、369万吨，增速为31%、19%。
图表14：LFP需求测算
来源：乘联会，Marklines，EV Tank，SNE Research，Infolink，鑫椤锂电，公司公告，国金证券研究所
预计25年高压实密度LFP正极占比提升，需求大幅放量。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2024年国内磷酸铁锂动力电池装机中宁德时代、比亚迪份额分别37%、33%；根据InfoLink，2024年全球储能电芯出货中，宁德时代、比亚迪份额分列第一、第三。因此宁德时代、比亚迪构成磷酸铁锂的最主要需求方。24年宁德时代神行电池实现放量，在宁德时代动力铁锂电池的份额预计提升至30%，25年神行出货比例预计70%以上，比亚迪新一代铁锂电池也预计逐步放量，其他电池厂也有望跟进，这些因素都将带动高压密铁锂需求的放量。
我们预计25、26年高压密LFP正极需求分别为75/140万吨，同比+375%/+86%，基于铁锂出货的增长，及高压密LFP在宁德时代、比亚迪、其他企业的份额的提升。
图表15：高压实铁锂需求测算（万吨）
来源：鑫椤锂电，中国汽车动力电池产业创新联盟，InfoLink，国金证券研究所测算
预计25-26年行业供给有限，高压密铁锂供需偏紧。24年行业内高压密铁锂的供给主要为富临精工，根据公司的扩产规划，我们预计25年有效产能约25万吨；我们预计湖南裕能25年高压密铁锂有效产能约30万吨；其他企业当前高压密铁锂产品的验证节奏、产线切换速度更慢，预计分别贡献个位数产能，合计20万吨产能。我们预计25年行业需求、供给分别为75/76万吨，26年为140/150万吨，高压密铁锂供需紧张。
图表16：高压实铁锂供需测算（万吨）
来源：鑫椤锂电，中国汽车动力电池产业创新联盟，InfoLink，国金证券研究所测算
高压密铁锂较传统产品单位盈利显著更高，富临精工24Q3铁锂利润扭亏为盈。根据高工锂电，25Q1磷酸铁锂的涨价表现为，目前主流动力用2.5g/cm³铁锂材料普调，2.55g/cm³、2.6g/cm³以上高压实铁锂凭借升级技术争取到更高的利润空间；根据上海钢联，四代磷酸铁锂凭借其性能优势，溢价能力更强，较普通三代产品报价普遍高出2000-3000元/吨。业绩上，富临精工23年/24H1单吨毛利分别为-1.05/0.07元/吨，向上修复1000元/吨，显著优于行业竞争对手（行业企业普遍下滑），24Q3公司铁锂业务扭亏为盈，单季出货3.56万吨，利润总额 5452 万元，单吨利润超1500元，产能利用率达111.84%。
2.3 壁垒：工艺路线&供应地位双“唯一”
富临精工的草酸亚铁法制备高压密铁锂具备明显优势。主流路线分两种，分别为草酸亚铁法、磷酸铁法，均能实现更高的能量密度，主流企业中仅富临精工、丰元股份采用草酸亚铁路线，其中富临精工率先形成大批量供应，构成代际领先，而多数企业采取磷酸铁法，多处于测试中。
相比磷酸铁法，富临精工的草酸亚铁法所能达到的粉体压实密度上限更高，更容易向上突破，主要基于:
（1）草酸盐在合成过程中不易引入杂质相，提高纯度：杂质相可能会作为电子和离子传输的障碍，降低电池性能。使用草酸亚铁作为铁源时，制备的LFP/C样品具有纯的橄榄石型结构，没有杂相的衍射峰。高纯度的材料具有更好的电荷转移特性和离子扩散率，从而提高电池的容量。
（2）结晶度较高，键合力大：草酸亚铁合成的磷酸铁锂正极材料结晶度较高，键合力大，有利于稳定样品的骨架结构；高结晶度也意味着材料具有更有序的晶体结构，可以提供更多的活性位点和更有效的电子传输路径。
（3）抑制颗粒团聚和晶粒长大：草酸亚铁在反应过程中分解放出气体，可以抑制颗粒的团聚和晶粒的长大，有助于获得更细小、更均匀的颗粒，从而提高材料的压实密度；细小的颗粒可以增加材料的比表面积，提高锂离子的扩散速率，从而提高电池的倍率性能和充放电效率。
图表17：不同工艺制备磷酸铁锂优劣势
来源：则言咨询，国金证券研究所
由于壁垒提升，高压密LFP格局更趋集中。四代LFP较三代LFP的性能提升，比二代较一代产品的提升更为显著。当前布局四代高压密LFP产品的企业集中在湖南裕能、富临精工、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技等企业，除湖南裕能、富临精工以外，多数企业尚在测试验证的过程中。
图表18：主要企业对高压密LFP布局进展
来源：各公司公告，金融界，龙蟠科技公众号等，国金证券研究所
富临精工占据行业主供地位，早早锁定宁德时代。其21年定增LFP项目即为压实密度2.5-2.6的高压密LFP，并且主要供应宁德时代。24年8月，公司与宁德时代签订协议：宁德时代同意向公司支付一定金额的预付款支持富临精工江西基地(7.5万吨/年产能)建设；公司承诺江西基地按期完成建设并达成符合生产要求的年产7.5万吨磷酸铁锂正极材料产能；公司承诺2025-2027年期间按照承诺约定对宁德时代的供应能力，并预留给宁德时代；富临精工产品具备综合优势的情况下，宁德时代承诺2025-2027年期间每年度至少向富临精工采购14万吨。
图表19：富临精工定增四川年产5万吨新能源锂电正极材料项目
来源：公司公告，国金证券研究所
宁德时代再入股江西升华+签署战略合作协议，股权绑定巩固富临精工的供应关系，同时向汽车&机器人零部件领域延伸合作，是彰显公司优势地位的重要信号。3月10日，公司发布：
1）《关于控股子公司增资扩股暨引入战略投资者的公告》：根据公告，宁德增资入股江西升华，持股比例约19%，富临精工拟计划不晚于2025年4月30日前完成江西基地新建产能的投产，并不晚于2025年7月31日达到并实现该基地新增8万吨/年产能的指标；不晚于2025年9月30日前完成四川基地新建产能的投产，不晚于2025年12月31日达到并实现该基地新增20万吨/年产能的指标。
2）《关于控股子公司增资扩股暨引入战略投资者的公告》：根据公告，公司将和宁德时代在磷酸铁锂材料产品研发、产能投建、国际化拓展、供应链及资本等方面开展长期可持续的深度合作，进一步拓展在汽车及智能机器人等创新领域增量零部件及关节的合作机会，以此达成战略伙伴关系。
风险提示
1）市场竞争加剧。磷酸铁锂行业参与者较多，过去几年行业供大于求致使价格战激烈，高压密铁锂为其中相对格局较优的新环节，尽管当前公司领先优势显著，但若未来几个季度的时间内，其他企业快速攻克高压密铁锂产品，通过下游的客户测试，且配合产能释放，则该环节也可能陷入供大于求、打价格战的局面，致使公司盈利不及预期。
2）下游需求不及预期。公司铁锂产品主要面向高性能铁锂，若下游客户的高性能铁锂电池放量不及预期，则公司铁锂业务的放量也将不及预期；公司汽车零部件增量业务主要面向新能源汽车客户，若下游新能源汽车的销量不及预期，则公司汽零业务规模将不及预期。
3）原材料价格波动。公司制备磷酸铁锂的主要原材料包括锂源、铁源、磷源等，若相关原材料价格出现较大上涨，则公司盈利或不及预期。
4）行业主要技术路线发生重大变化。当前磷酸铁锂在动力和储能领域均有广泛应用并逐步占据主流地位，但若未来行业中出现了在能量密度、安全性能、生产成本等方面更具优势的新技术，致使磷酸铁锂路线的市场份额下滑，将对公司经营构成冲击。
5）大股东股权质押风险：大股东四川富临实业集团质押股票余量0.99亿股，占出质人持股比27%，占A股股票8%，若股价下跌过大，有强制平仓风险。
《富临精工深度：技术迭代塑造铁锂新龙头，铁锂、汽零、机器人三箭齐发》
报告信息
证券研究报告：《富临精工深度：技术迭代塑造铁锂新龙头，铁锂、汽零、机器人三箭齐发》
报告日期：2025年04月23日
作者：
来源：国金证券研究所
