民生证券：给予恒玄科技买入评级

摘要：民生证券股份有限公司方竞,李少青近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：深耕端侧智能化趋势，一季度营收创历史新高》，给予恒玄科技买入评级。

民生证券股份有限公司方竞,李少青近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：深耕端侧智能化趋势，一季度营收创历史新高》，给予恒玄科技买入评级。

恒玄科技
事件：4月24日，恒玄科技发布2024年年报和2025年一季报，公司1Q25实现收入9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18%。
2024年全年实现营业收入为32.63亿元，同比增长49.94%；实现归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比增长1,279.13%。
业绩创新高，毛利率逐步改善。2024年期间，公司持续开拓新客户和新应用，产品市场份额稳步提升，业务规模效应显现带来期间费用率降低，公司的营收和利润实现双高增。毛利率方面，2024年综合毛利率34.71%，同比+0.52pct，同时年内Q1-Q4毛利率从32.93%提升至37.70%，逐季度改善。
2025年Q1，公司受益于国补拉动和智能可穿戴市场持续增长，且公司智能手表芯片销售占比进一步提升，芯片持续迭代，销售均价较去年同期增长，公司营收创单季度历史新高。毛利率方面，公司1Q25综合毛利率为38.47%，同比+5.54pct，环比+0.77pct，连续五个季度实现增长。
收入结构多元化，智能手表芯片业务引领业绩提升。2024年，公司智能手表/手环芯片实现营收10.45亿元，同比增长116%，持续导入新客户，合计出货量超4000万颗，成为驱动营收增长的最大动能。
从2024年营收结构来看，蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比提升至32%，营收结构趋于多元化，公司逐步向平台型芯片厂商迈进。
坚守品牌战略，技术领域多点开花。公司深耕智能可穿戴和智能家居领域，坚持品牌战略，进入三星、小米、哈曼、阿里、海尔等国内外知名厂商，逐步构筑公司的商业壁垒。此外，公司持续研发投入，推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案。2024年，公司研发费用6.17亿元，同比增长12.27%，在多项技术领域取得突破。
在SoC芯片领域，公司新一代6nm芯片BES2800在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，并持续拓展在智能眼镜、低功耗WiFi市场的应用；在IP研发领域，公司自研低功耗高性能的NPU和ISP系统，提升SoC芯片在低功耗下的计算性能；在蓝牙技术领域，公司基于蓝牙技术联盟最新推出的BT6.0协议，正研发支持信道探测技术的新一代蓝牙旗舰SoC芯片，该芯片结合相位测距和往返时间测距，可在极低功耗和成本下，实现距离识别等功能；在可穿戴感知领域，公司新一代耳机芯片支持AI驱动的语音活动检测（VAD）技术，可精准完成极低功耗下的语音唤醒，突破可穿戴设备的语音交互瓶颈。
投资建议：考虑到公司逐步拓展下游客户，持续迭代新品，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.02/11.19/14.17亿元，对应PE为57/41/32倍，考虑公司在智能可穿戴等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
风险提示：产品推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券股份有限公司陈蓉芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.44%，其预测2025年度归属净利润为盈利5.6亿，根据现价换算的预测PE为81.9。

最新盈利预测明细如下：