天风证券：给予可靠股份买入评级

摘要：天风证券股份有限公司孙海洋近期对可靠股份进行研究并发布了研究报告《自有品牌+ODM双轮驱动》，给予可靠股份买入评级。

天风证券股份有限公司孙海洋近期对可靠股份进行研究并发布了研究报告《自有品牌+ODM双轮驱动》，给予可靠股份买入评级。

可靠股份

公司发布年报及一季报

25Q1公司营收3亿同减1%，归母净利0.2亿同增1.4%，扣非后归母净利0.2亿同减3%。

2024年营收11亿同减0.3%，归母净利0.3亿同增54%，扣非后归母净利0.24亿同增33%。

24年公司分产品看，

成人失禁产品收入5.6亿同减1%，毛利率19.4%同增3pct；

婴儿产品4亿同增7%，毛利率21%同增2pct；

宠物卫生产品0.7亿同减22%，毛利率22%同增2pct。

分地区看，境内收入6.3亿同增3%，毛利率20%同增4pct；

境外收入4.5亿同减4%，毛利率22%同增2pct。

分模式看，自有品牌收入5亿同减0.3%，毛利率21%同增4pct；ODM收入6亿同增1%，毛利率19%同增2pct。

自有品牌+ODM双轮驱动，继续向新市场、新产品、新领域拓展

以产品为本，拓品拓人群：升级吸水巾，大力拓展轻失禁人群和市场。据国际尿控协会（ICS）的数据显示，中国女性尿失禁发生率为30.9%，轻度失禁人群覆盖活力老人、孕产期女性等更广泛的群体，市场容量处于上升阶段。针对用户在吸收量、健康等方面的痛点，公司升级吸水巾为医护级蔓越莓益生菌吸水巾，该产品已2025年3月上线销售，将助力公司拓宽用户和市场范围。

尝试性开拓福祉用品，以品带牌，进行用户前置教育和拓展。以特定场景下的人群痛点开发养老福祉单品，借助内容生态的传播做产品市场教育。延续2024年中重度成人失禁护理用品的品牌、产品策略，进一步做好产品分层和差异化。在高端产品线上进行智能化开发、在中低端产品线上进行功能、性价比的进一步优化。

渠道深耕和用户精细运营，建设有价值用户运营体系

加大用户触达路径，除线上平台外通过线下推广、公益项目、机构场景、社区场景等方式触达用户，提升品牌用户资产数量。

建设产品+服务的用户运营体系，以用户为核心，以AI智能客服为工具，失禁护理和福祉产品为产品矩阵，打造“人群-产品-内容-服务”的可靠养老生态雏形。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于2024年及公司一季度业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入11.4亿/12.2亿/13.5亿（25-26年前值为11.6亿/13亿），归母净利润为0.34/0.37/0.42亿（25-26年前值为0.39/0.46亿元），EPS分别为0.12/0.14/0.15元/股。

风险提示：终端消费力恢复不及预期；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。

最新盈利预测明细如下：