摘要：强化美国衰退叙事，即使关税一定程度上解决，最多即回到美国软着陆叙事，而且是更 hard 模式的“软”。短期修复顺序和程度上，美股>美债>美元，且总体上依然是深度衰退预期的修复为主，不宜超出中期叙事(更差的软着陆)的约束。
美国中期维度
美国
前述节点
强化美国衰退叙事，即使关税一定程度上解决，最多即回到美国软着陆叙事，而且是更 hard 模式的“软”。短期修复顺序和程度上，美股>美债>美元，且总体上依然是深度衰退预期的修复为主，不宜超出中期叙事(更差的软着陆)的约束。
本周节点
整体观点无变化。
关税交易已经退潮，市场继续针对经济宏微观数据的修复，比如我们看到假期纳斯达克对于几个大厂（Meta、MICROSOFT)关于 AI CAPEX 的超预期进行修复，但确定性进入本区间尾声阶段。
1）非农数据修复关税冲击担忧，继续验证鲍威尔的继续观察态度（二类数据代替不了一类数据）是正确的；
2）OPEC 超预期增产继续降低滞涨担忧，继续验证鲍威尔的方法（关税影响多元化评估）是正确的；
3）Meta，Msft 微观业绩，提示市场需要继续观察宏观数据对于企业微观景气的作用机理，短期微观层面的景气依旧还在，并且美国大厂们对于贸易战导致的自身业务的冲击影响偏乐观。
因此，我们之前对于美股>美债>美元的修复顺序判断符合预期，“分母后续更缓慢但更多次的降息，且分子总量更艰难地软着陆”的叙事逻辑不变，中期变化等待第一轮中美贸易谈判结果落地（普遍预期在 6 月）。
中国中期维度
前述节点
总量分子层面的东升西落是不存在的，中国大概还是有潜在对冲意图控制下的“落”。总量分母层面的大幅宽松叙事暂时无法展开，走一步看一步的利率态度依然是主导（依旧预期拖到了 6 月）。
由于总量分子层面所面临的通缩加速不确定性存在，大部分中国资产的结构性分子评估都会面临一定程度的困难，市场大概率短期会抛弃对于分子景气现状方面的定价尝试，进而选择阻力更小的方向，即分子景气预期方向，俗称，“炒题材”，主要的反馈点还是机器人这类短期不可证伪的宏大叙事为主。
本周节点
整体观点无变化。
4 月 PMI 冲击符合预期，后续观察 5 月 PPI 冲击，5-6 月招聘冲击的作用力，前瞻信号可以看中小企业抢豁免期抢海光漏检的清库存动作完成后，相关补库意愿有无变化。如果补库意愿较低，基本上可以预计 Q2-Q3 的压力会很大，国家择机的时间节点差不多也就在这个时候。中期叙事变化变数依然来自于中美第一轮贸易谈判，谈的好或者谈的平，不
一定能修复多少总量分子预期（这种情形无论如何我们都是要付出代价）。反而谈的不好，更可能改善总量分母预期和结构性分子内需政策刺激预期。总量分母和结构性分子跑相对收益的取向不变，继续保持中性敞口，谨慎对待。
短期叙事变化依然有利于各种小集群纯微观叙事品种的题材炒作，新题材依然有可能走事件驱动模式，例如台币升值概念股的被动电子元器件概念等，毕竟台湾的国巨在 MLCC 这款影响力较大，继续盘逻辑体操这款由于货币升值带来的行业竞争力下降的话，国内的 MLCC（三环、风华）确实可以讲一些国产替代的逻辑，这个叙事逻辑和我们之前玩过的模拟芯片基本上是一回事，属于能够博弈几下的品种。
节前不少端侧 SOC 主要还是因为董事长去考察（有张戴 VR 眼睛的图传的很广）带动了大家对于相关品种的上涨。比如对于 ASR 来说，这种上涨能否构成趋势性我们依旧保持审慎，更倾向于主题炒作带来的波动。今年 Q1 整体SOC 业绩不错主要还是去年补库叠加消费补贴带来的行业景气，这里面也有不少周期性的原因，我们倾向于在这个阶段大家都盘的明明白白的情况下不要太上头，没太多预期差了(除非有爆款大单品），图不行了就可以撤了。关于节前不少大家熟悉的票出现异动，问的人比较多，我也一并解释一下。
首先节前活人不多了，主要干活的还是量化为主，舆情驱动的模式占据主导。所以盘面的反馈更多的依旧是传播学驱动的，比如兆易创新，传闻和高通签约做 NPU，然后有人按计算器拍一亿出货量云云，核实下来全是假消息，奈何量化信了周四打了个涨停，这个事情不用跟我掰扯，只能说打涨停的量化老哥自己都跟我说觉得搞笑，也有他们董秘出来交流说机器人要用多少MCU 的等等……除此之外还有一些案例，比如韦尔，主要还是业绩交流会给的指引不错，自动驾驶这块预期还可以，放量比较快（BYD），但是估值上限基本上也就 1800-2000 区间了，明年又是再说了。
这段时间我们摸排了不少公司的情况，特别是关于制造业出海的问题，普遍的反馈都比较悲观，海外那边之前累的库存基本上平均也就 3 个月到六七月也就差不多了，如果五六月份没有一个真正有效的落地局面，我们在后面大概率会面临较大的压力。当然，严格来说，这也是目前市场一部分群体最希望看到的局面……原因就不多说了。后面我们更倾向于调低业绩因子的权重，调高估值因子的权重，不然很多票确实没法下手。
补充专题：怎么看待五一期间的亚洲货币异常升值？
这个问题因为是这两天比较多的讨论，无论是人民币还是港币，到 5 号今天台币的讨论越来越多。对于这个问题，我们只能说从短期定义上，亚洲货币的升值属于美债流动性风险的尾部释放。节前非农数据超预期+传闻中美 5 月上旬正式谈判，暂时中止了美债的反弹，这也变向推动台湾部分寿险产品集中补外汇对冲敞口所致，至少目前看并未形成大面积流动性风险溢出现象，且市场相信异常升值问题相对比较好管控（如果是贬值肯定会难很多），台湾央行不至于太草台，会开始预防新的集中对冲敞口导致的流动性紧张和风险敞口突发暴露。
中期汇率关系，仍需等待亚洲各国和特朗普政府的谈判结果陆续揭盖子，我们主观判断不存在整体性大量资金从西向东流动的中期必要性。
因此，对于货币异常升值带来的股市波动，我们还是八字箴言，不用上头，无需追高。
中短期策略应对思路
相对收益组合：
第一基仓不变，中债+核心红利，依然雷打不动。节前红利银行因为业绩披露，集体出现了兑现行情，主要还是因为这波下跌后涨多了，这类品种需要高度锚定股息率和利率的价差。
第二基仓和第三基仓，调平衡切换暂停，总敞口维持中性。
绝对收益机会：
事件驱动模式需要逐日做逐日换，继续根据盘面反馈情况做轮动处理。盘面整体还是看量能，预计明天开盘后情绪应该不错，多头的机会应该不会太少，这里搓交易会有一定的机会，业绩雷也披露完毕了，可以放开估值约束去做边际驱动交易的模式了。
来源：风险财经