摘要：这无疑是一份非常差的业绩报告，没有什么好洗的，看到很多人还在投资、税等方面找补表示洋河并没有这么差，这纯属屁股占领脑袋，亏的不能客观思考问题了，出现这种情况，最好早点止损。
01业绩情况
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2024年全年营业收入289亿元，同比下降12.8%；
净利润68亿元，同比下降33.4%；
扣非净利润68亿元，同比下降30.6%；
2025年一季度营业收入111亿元，同比下降31.9%；
净利润36亿元，同比下降39.9%；
扣非净利润36亿元，同比下降40.2%；
02财报印象
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这无疑是一份非常差的业绩报告，没有什么好洗的，看到很多人还在投资、税等方面找补表示洋河并没有这么差，这纯属屁股占领脑袋，亏的不能客观思考问题了，出现这种情况，最好早点止损。
洋河的差不在于在一众头部白酒业绩增长的情况下，出现了负增长，而是这个下滑属实有点离谱了，2024年全年利润下降33%，意味着2024年四季度竟然亏了19个亿。就算2024年四季度做大亏损调节业绩，2025年一季度净利润还下降了40%。
连我之前预期的回到2020年疫情前的75亿净利润都没保住，这说明洋河不仅是因为经济大环境的原因，还因为受到同行的市场挤压，最明显的就是江苏大本营受到今世缘的挤压。
一季度合同负债下降了33亿，也显示经销商定货的意愿不强，后期的经营压力还很大。
洋河这样子我为什么不跑呢？
首先，洋河遇到这样的滑铁卢最大的原因还是管理层的动荡，今世缘在江苏崛起和洋河原管理层的动荡流失有非常大的原因，但洋河的品牌还是在的，喝酒送礼还是有很多选择洋河，我一直认为白酒的核心就在品牌，什么酒质，我认为不是什么决定性的因素，只要不是劣质酒，到了几百块钱的酒，酒质都可以，更多的是口味偏好，文化品牌偏好。
其次，其它白酒目前的增长是假的，我们回顾一下这几年的经济状况，2020年初疫情爆发，各种封控，2021年房地产到顶后崩盘式萎缩，经历这几年，企业裁员，餐饮业、小老板们苦苦支撑，生意每况愈下，但这些年头部白酒的业绩是什么样的呢？
洋河一支独绿，其它头部白酒业绩一路狂奔，前几天看酒业家的直播，业内白酒咨询管理的人士和从业很多年的经销商老板，反映的情况是，经销商基本都是亏损状态，渠道没有利润，价格倒挂，行业库存很大。
一面是亏损库存压力大的经销商，一面又是酒企业绩狂奔，合同负债并没有下降，经销商卡卡拿钱订货，这种魔幻的情况问题出在哪？根据这几年的经济状况，你是相信需求是升还是降？是相信酒企的报表，还是一线经销商的呼喊声？
由于酒企在产业链上处于强势地位，先款后货的模式以及白酒没有质保期的原因，有太多手段可以调节财报数据，比如压货，供应链融资。
洋河这么差的业绩，除了自身原因，也是提前撕开了行业的面纱。现在头部企业主动降速还很保守，接下来头部企业普遍出现连续20%的负增长，才是白酒下行周期真实情况显露的时候。
在一个下行周期的行业，一定不要太乐观，白酒有周期，因为商业模式和几乎无质保期的原因，这个周期可能会拖得很长才显现，但是一旦扛不下去的时候，拖的时间越长，积累的风险也越大，爆发时的伤害也越大。
对于当前白酒的估值，我认为至少要以2020年的业绩作为标准，才算保守，以这个标准去看，只有洋河进入了我的视野。
03估值及交易计划
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现在洋河的业绩线性外推估值没有意义，虽然2025年一季度下降了40%，但我不会按全年业绩再降40%估值，这种线性外推与实际差距会非常大。
我认为洋河至少能回到疫情前70亿元以上的业绩，给25倍的PE，市值就是1750亿，打个对折，大约就是900亿的样子，对应约60元的股价买入。
来源：破晓的投资笔记