摘要：户外行业龙头探路者交出的 2025 年一季度成绩单，让投资者大跌眼镜：营收同比下滑 7.04% 至 3.56 亿元，归母净利润暴跌 30.7% 至 4932 万元，经营性现金流净额更是恶化至 - 1.19 亿元，同比降幅近 88%。与之形成鲜明对比的是，竞争对
户外行业龙头探路者交出的 2025 年一季度成绩单，让投资者大跌眼镜：营收同比下滑 7.04% 至 3.56 亿元，归母净利润暴跌 30.7% 至 4932 万元，经营性现金流净额更是恶化至 - 1.19 亿元，同比降幅近 88%。与之形成鲜明对比的是，竞争对手三夫户外同期净利润暴增 2806% 至 1267 万元，营收增长 14.52%。同样身处户外赛道，为何两家企业的业绩会出现如此剧烈的分化？
探路者一季度营收同比减少 2590 万元，主因是户外用品业务收缩。尽管公司宣称 “聚焦核心品牌”，但主品牌 TOREAD 的市场份额仍被北面、凯乐石等国内外品牌蚕食。值得注意的是，其芯片业务虽同比增长 66.56% 至 2223 万元，但占总营收比重仅 6.25%，远未形成支撑力。利润表的三重打击毛利率微增难掩净利率崩塌：毛利率提升 2.68 个百分点至 48.81%，但净利率从 17.13% 骤降至 12.56%，降幅达 28.36%。费用激增吞噬利润：财务费用因汇兑收益减少同比激增 91.93%，其他收益（政府补助）减少 51.78%，投资收益因理财收益下降转为亏损 36 万元。非经常性损益依赖症：101 万元的非经常性损益中，政府补助占比 68%，凸显主营业务造血能力不足。现金流濒临危机
经营性现金流净额从 - 6353 万元扩大至 - 1.19 亿元，主因采购付款增加 5339 万元（+20.35%）而销售回款减少 2564 万元（-7.03%）。应收账款占净利润比例高达 249.31%，若回款不及预期，可能引发流动性风险。一致行动人质押风险
持股 5.85% 的北京通域众合将全部 5169 万股质押，占其持股 100%。按当前股价测算，质押预警线为 4.15 元 / 股，而探路者 4 月 28 日收盘价为 8.50 元，虽暂未触及风险线，但高比例质押仍暴露股东资金链压力。家族关联与控制权博弈
盛发强家族通过亲属关系间接持股约 10%，与国资背景的通域系形成制衡。这种股权分散格局导致战略决策效率低下，例如 2024 年推出的 “户外 + 芯片” 双主业战略，在执行中出现资源错配问题。回购与分红的矛盾
公司一边耗资 3.88 亿元回购股份（占总股本 4.39%），一边计划 10 派 0.12 元（股息率仅 0.23%），被市场质疑 “重市值管理轻股东回报”。产品策略精准
三夫户外聚焦专业户外赛道，X-BIONIC、HOUDINI 等品牌营收同比增长显著，尤其是滑雪装备在冬季热销带动利润暴增。反观探路者，产品矩阵分散，既有高端极地装备，又有城市休闲系列，导致品牌定位模糊。渠道效率提升
三夫户外通过 “线上直播 + 线下体验店” 模式，实现线上营收占比超 40%，而探路者线下渠道仍占 70%，在疫情反复下抗风险能力较弱。轻资产运营
三夫户外将生产环节外包，专注品牌运营和供应链管理，毛利率高达 59.58%，远超探路者的 48.81%。探路者则因新增租赁资产导致使用权资产激增 94.2%，拖累 ROIC 至 2.06%。并表驱动的增长假象
芯片业务 66.56% 的营收增速中，包含 2023 年收购 G2 Touch 带来的并表效应。剔除该因素后，内生增长不足 30%。子公司北京芯能 2024 年亏损 9085 万元，商誉减值 4899 万元，暴露整合风险。技术转化率低下
尽管研发投入同比增长 21.19% 至 8100 万元，但 39 项授权专利中仅 12 项实现产业化，转化率不足 31%。触控芯片仍依赖三星、LG 等存量客户，车载市场虽通过 AEC-Q100 认证但无实质订单。资源错配的代价
芯片业务占用大量现金流（2024 年经营性现金流净额 - 1.19 亿元），而户外主业因资金受限错失市场机会。例如，三夫户外在滑雪装备领域的爆发式增长，探路者却因供应链资金紧张未能及时扩产。聚焦主业，剥离非核心资产
建议出售芯片业务相关资产，回笼资金用于户外产品研发。参考三夫户外经验，集中资源打造爆款单品（如冲锋衣、帐篷），提升品牌溢价。优化股东结构，化解质押风险
通域众合可通过引入战略投资者或债转股降低质押比例，同时推动盛发强家族减持，结束股权分散局面，提升决策效率。数字化转型与渠道革新
借鉴骆驼、伯希和的直播电商经验，将线上渠道占比从 30% 提升至 50% 以上。同时，利用北斗芯片技术开发智能穿戴设备，如 2024 年发布的下肢外骨骼，打造差异化竞争力。行业趋势的再把握
尽管 2025 年户外行业总规模目标达 3 万亿元，但竞争格局已从 “野蛮生长” 转向 “技术驱动”。探路者需抓住 Mini LED 显示、智能穿戴等技术红利，与芯片业务形成协同，而非简单业务叠加。
探路者的困境并非孤例，而是传统户外品牌在消费升级与技术变革浪潮中的缩影。三夫户外的逆袭证明，只要战略聚焦、执行到位，本土品牌仍有机会在红海中突围。对于探路者而言，当务之急是止血求生 —— 剥离拖累主业的芯片业务，优化股东结构，重塑品牌价值。唯有如此，才能在 2025 年户外行业的万亿盛宴中分得一杯羹。否则，这场净利润暴跌的危机，可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。
来源：财经浩然
