摘要：自4月中旬以来，硅料价格再度迎来一轮下跌。安泰科4月30日最新数据，国内太阳能级多晶硅n型复投料成交均价为3.92万元/吨，较上周环比下跌2.73%，已经跌破4万整数关口。非但如此，这个价格，也创下光伏20多年历史中的新低！在此之前，n型复投料曾勉力维持在4.

前言

行业洗牌看硅料，而硅料洗牌正在加剧！

自4月中旬以来，硅料价格再度迎来一轮下跌。安泰科4月30日最新数据，国内太阳能级多晶硅n型复投料成交均价为3.92万元/吨，较上周环比下跌2.73%，已经跌破4万整数关口。非但如此，这个价格，也创下光伏20多年历史中的新低！在此之前，n型复投料曾勉力维持在4.17万元/吨的价格，已经整整三个月。

各家企业冷暖自知，但生存压力最小的硅料企业，似乎就只有大全能源一家了。公司财报显示，2024年全年亏损27.18亿元，一季报亏损5.58亿元。但是，大全能源手握五张牌，有充分信心对抗这一轮周期。

一是手握135亿现金。截至2024年末，公司持有货币资金50.1亿元、定期存款81.1亿元、银行承兑汇票4个亿，合计资金储备高达135.2亿元。

二是整个光伏行业的最低资产负债率。截至2025年一季度末，公司净资产396亿，总资产431.7亿，资产负债率不到8.3%。

三是硅料企业中，大全能源是存货减值与资产折旧计提较为充分的一家企业。存货减值16.8亿元，长期资产减值损失12.6亿元，远超同行企业。

四是新疆产地的贸易壁垒有望松动。这一轮中美贸易战，美方不再以所谓“涉疆”为作借口，这给总部在新疆的大全能源等硅料企业摆脱贸易战束缚的机会。国内所有硅料产能，或将站在同一个水平线上竞争。

五是极致审慎的产能控制与运营节奏。公司目前产能超30万吨，但一季度多晶硅产量仅2.5 万吨、销量 2.8 万吨，全年目标设定在 11万-14万吨。一句话，当下的硅料行业，生产的越少，就亏的越少。

01现金为王：硅料行业“最有钱”企业

在公司年报“管理层讨论”一节，大全能源披露：

“2024 年，多晶硅市场供需错配加剧，行业内卷严重。面对严峻的行业形势，公司凭借审慎的财务策略与充沛的现金流，展现出强大的抗风险韧性。报告期内，公司严控资本开支，优化生产节奏，确保核心产能稳定运行；通过数字化转型实现成本节约与效率提升，为现金流安全提供技术支撑。截至2024年末，公司持有货币资金50.1亿元、定期存款81.1亿元、银行承兑汇票4.0 亿，合计资金储备合计约135.2亿元。

四家硅料企业货币现金及存款；来源：2024年年报；

在所有硅料企业中，大全能源的产能扩张是极度克制和自律的。2024年初，公司在建工程有67.93亿，到了期末，则只有2.72亿。原因是内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目在2024年建成并转为固定资产。即使如此，谨慎的大全能源仍对在这2.72亿的在建工程做了1787万元的减值准备。

手中有钱的大全能源，包袱却很轻。做个不准确的假设，就以大全能源在2024年的亏损程度，公司甚至都不用增加任何负债，手上的现金居然还可以连续亏整整五年才能亏完！

02极致稳健：资产负债率仅8.3%！

截至2025年一季度末，大全能源负债合计35.64亿，比2024年末还减少了5个亿。

关键是，这家公司没有一分钱的银行贷款，也没有一分钱的短期借款和长期借款！！

另外，在东财电源设备行业覆盖的43家光伏设备企业中，大全能源的有形资产/负债的比例为9.46倍，是光伏主材企业中最高的。

所以，即使手上拥有大把的现金，大全能源选择的是存银行，截至2024年末银行存款高达81个亿。就连理财，大全能源可能认为也是有风险的，只买了1.15亿的理财。

光伏行业的平均负债率是多少呢？

光伏主材企业负债率排名；来自WIND；赶碳号制表

截至2024年末，通威股份资产负债率为72.25%，协鑫科技资产负债率为62.13%，新特能源在四家硅料企业中资产负债率最高，为82.85%。

大全能源之所以负债率低，主要在于其在2022年赚了191个亿之后，扩产相对保守。受整个光伏板块拖累，目前大全能源已经破净，PB为0.96，通威股份为1.66，协鑫科技为0.57，新特能源仅为0.18。

03库存出清：减值计提力度行业最狠

来自大全能源2024年年报

公司在《关于2024年度计提资产减值准备的公告》中表示，为真实、客观地反映公司2024 年度的财务状况和经营成果，根据《企业会计准则》及公司会计政策等相关规定，结合公司实际业务情况及行业市场变化趋势等，对公司及下属子公司的各项金融资产、存货和长期资产等进行了充分的评估，基于谨慎性原则对存在减值迹象的资产计提相应的减值准备。

其中，计提相应存货减值损失16.78亿元，长期资产减值损失12.63亿元，计提各项减值损失总额为30.7亿元，对2024年度利润总额的影响约为19.78亿元。如果此项计提冲回，实际上大全能源在2024年只亏损了不到8个亿。

2024年，大全能源共生产20.5万吨多晶硅，销售18.1万吨，截至2024年末的库存量为2.38万吨。

另外，截至2024年末，公司存货为11.96亿元，截至今年一季度末，存货进一步下降至10.13亿元，占流动资产的比例仅为6.3%。

优秀的存货管理也成为大全能源在充沛的现金储备、极低的负债率之后的第三大安全垫：公司已经最大程度上避免了因为硅料跌价损失而持续侵蚀利润。

04地缘转机：新疆硅或迎贸易壁垒松动

2024年度，大全能源对新疆多晶硅产能进行了12.6亿的长期资产减值。实际上即使不进行减值，新疆多晶硅产能也将有望迎来新一轮机遇。因为，所谓涉疆问题本来就是个伪命题。而且，特朗普政府已经和欧盟、澳大利亚、加拿大几乎都翻了脸，其它经济体未必再会紧跟其步伐。

美国自2021年通过UFLPA后，内部已形成系统性的涉疆贸易限制机制。根据该法案，所有新疆产品被推定为所谓 “强迫劳动” 产品，除非进口商能提供 “清晰且令人信服” 的证据反驳这一推定。2024年，美国海关与边境保护局（CBP）扣留的涉疆货物数量同比增长45.8%，其中多晶硅及相关光伏产品是重点审查对象。

美国执法不仅针对新疆本地企业，还延伸至与新疆有供应链关联的第三方国家。例如，2024年CBP对泰国、越南等地的光伏组件扣留量激增，理由是其使用了新疆多晶硅原料。这种 “长臂管辖” 迫使全球光伏产业链进行 “去新疆化” 重构。

关键是，欧盟、澳大利亚、加拿大等经济体前两年在这事上紧跟美国的节奏，并形成了针对新疆多晶硅的多边贸易壁垒。

新疆多晶硅占全球产能的40%，且成本优势显著——新疆电价约0.24元/度，电力成本仅14.4元/公斤。短期内，全球光伏产业难以完全替代新疆供应。

现在的转机在于，特朗普政府对全球经济体实施的普遍关税政策，客观上加速了涉疆问题的政治化叙事与国际贸易规则的脱钩，而国际组织对新疆 “强迫劳动” 指控的系统性证伪，则为欧盟、澳大利亚等经济体调整对华政策提供了法律与道德突破口。在此双重作用下，新疆多晶硅企业面临的贸易壁垒将出现结构性松动。

去年，联合国人权理事会特别报告员在考察完新疆后呼吁，针对中国、中国公司或个人的单边制裁不符合国际法，有关国家应取消对中国的制裁。

此外，在联合国人权理事会第46届会议上，包括沙特、阿联酋等50多个穆斯林国家在内的80多个国家以不同方式发声，支持中方在涉疆问题上的立场。

针对新疆企业的不公平贸易政策正在松动，这是包括大全能源在内所有新疆多晶硅企业的一个好消息。

05成本博弈，是硅料洗牌的根本

在光伏企业中，大全能源在信息披露上是最透明的，把现金成本、销售成本披露得明明白白。公司业务也是最纯正的，只生产多晶硅。不管安全垫有多厚，到最后成本的博弈，才是这一轮多晶硅洗牌的根本。

从上表可以看出，在2024年度，大全能源单位现金成本逐步走低，从一季度的40.5元/公斤，降至四季度的35.19元/公斤。

前不久，通威股份披露，目前内蒙基地生产现金成本已降至2.7万/吨以内。另外，协鑫科技披露，其2024年四季度的现金成本为28.17元/公斤。

新特能源披露，2024年上半年现金成本为48元/公斤，第三季度降至45元/公斤。

至于除了硅料TOP4以外的企业，像东方希望、其亚等企业，基本都已停产，也就不存在现金成本一说了。

2024年，大全能源新增专利申请177项，累计获授权专利429项，其中还原炉智能控制、冷氢化工艺优化等关键技术实现产业化应用，推动公司N型单晶料占比自2023年的30%跃升至70%。

公司在年报中披露，“向上一体化及横向拓展”战略是一贯的、明确的。未来，大全能源业务将向上延伸至多晶硅的原料工业硅及辅料圆硅芯，通过对工业硅及圆硅芯业务的补齐和强化，做到对原辅料产品品质、成本的高效控制，实现上游供应链的稳定和安全；横向则拓展至半导体多晶硅、有机硅领域，通过对半导体硅料的持续研发投入，升级产品等级和强化技术团队科创能力，筑牢技术护城河。