摘要：今天是2025年5月7日星期三，农历四月初十。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
今天是2025年5月7日星期三，农历四月初十。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【医药 | 周超泽】君实生物-U：2025Q1业绩亮眼：核心产品特瑞普利销售强劲，在研管线临床进展加速推进
【建材 | 韩宇】易普力：收入稳增，费用节降，订单复苏，并购延伸
【军工 | 李鲁靖】军工24年报/25一季报分析：存货及合同负债高增彰显行业发展潜力
行业时事
医药 | 周超泽
君实生物-U：2025Q1业绩亮眼：核心产品特瑞普利销售强劲，在研管线临床进展加速推进
事件：公司发布2025Q1业绩，总营收5.01亿元，同比增长31.46%，归母净利润-2.35亿元，同比减亏17.01%。
点评：
1）25Q1营收增长主要得益于核心产品特瑞普利单抗（PD-1）的持续放量，Q1收入4.47亿元，同比增长45.72%，环比增长3.23%。国内，特瑞普利持续进军“1L+围手术期”治疗大适应症领域，获批节奏提速。目前，特瑞普利有10项适应症纳入国家医保目录，其中4项为医保独家适应症（黑色素瘤、围手术NSCLC、1L RCC、1L TNBC）。海外，2025年新增澳大利亚、新加坡等地上市许可，海外收入潜力逐步释放。目前，特瑞普利单抗已成为全球覆盖最广的国产PD-1之一，已在中国、美国、欧盟、澳大利亚等全球四大洲超过35个国家和地区成功获批上市，并在巴西、哥伦比亚、南非、印尼、泰国等10多个国家和地区接受上市审评。公司已与Coherus、Hikma、Dr. Reddy's、康联达生技、利奥制药等合作伙伴在中东和北非、拉丁美洲、东南亚、澳大利亚、欧盟等超过80个国家达成商业化合作。持续拓展的商业化区域，有望在未来两年为君实生物贡献更多海外商业化增量。
2）公司“降本增效”显著，亏损持续缩窄。公司归母净利润持续减亏，反映公司“提质增效”战略成效显著。公司费用率显著下降，说明费用控制能力增强。
3）公司加速推进在研管线临床进度，多项数据在AACR公布。公司2025Q1研发投入3.51亿元，同比增长26.89%，重点推进BTLA单抗（JS004）、PD-1/VEGF双抗（JS207）、DKK1单抗（JS015）、CLDN18.2 ADC（JS107）、CD3/CD20双抗（JS203）等后期管线。AACR公布了DKK1单抗联合贝伐珠单抗/化疗（结直肠癌）或特瑞普利单抗/化疗（胃癌），覆盖一线（1L）和二线（2L）患者的数据、CLDN18.2 ADC单药以及联合治疗胃癌/胃食管结合部癌、CD3/CD20双抗治疗淋巴瘤的数据。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为26、35、45亿元，同比增速分别为33.45%、34.62%、28.57%，归母净利润分别为-6.85、0.29、3.06亿元，同比增速分别为 46.53%、104.18%、968.22%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：临床失败风险、竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。
建材 | 韩宇
易普力：收入稳增，费用节降，订单复苏，并购延伸
事件：公司25Q1实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为20.1、1.7、1.6亿元，分别同比+13.2%、+22.5%、+20.5%。25年取得良好开局，收入净利润同比均双位数增长。
疆藏矿服高景气持续，订单确认推动收入稳增。矿服为公司营收核心支柱，24年公司新疆矿服占整体收入比例达44%，新疆煤炭需求支撑民爆需求高增，1-3月新疆原煤产量+12.4%，民爆产值+11%；公司25Q1新签1亿元以上大单中新疆占比较高。当前公司在疆产能10万吨以上，产能利用率饱满，未来持续受益疆煤产量提升；西藏铜矿资源丰富，大型水电项目已进实质阶段。1-3月西藏民爆产值同比+18%，区域潜力不断释放。公司0.5万吨产能转移基本完成，当前在西藏保有产能近3万吨，未来充分承接增量需求。雅江项目持续推进，公司依托三峡工程服务经验及股东中国能建协同优势，有望深度参与。
在手订单修复，外延并购取得新进展。25Q1公司新签或开始执行爆破服务合同20.88亿元（vs24Q310.5亿元），并中标广东德庆约29.04亿元的花岗岩矿项目（4月已签约），为未来业绩增长提供支撑。外延并购取得实质进展，3月公告拟以现金3.16亿元收购河南松光民爆51%股权，炸药产能新增6万吨并填补河南市场布局，为未来向疆藏等区域产能调配提供潜在资源。
费用管控成效明显，利润率显著提升。25Q1公司毛利率20.4%，同比-0.9pct；期间费用率为10.8%，同比-1.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/8%/1.6%/0%，同比分别-0.1/-0.5/-0.5/0pct。最终归母净利率8.2%，同比+0.6pct。
投资建议：我们预计公司25-27年分别实现营业收入95.92/108.08/116.98亿元，同比增长12.25%/12.67%/8.23%，实现归母净利润8.57/10.62/11.53亿元，同比增长20.14%/24.02%/8.54%，当前股价对应25-27年PE分别为17.61/14.20/13.08X。公司是民爆矿服一体化龙头企业，产能规模和结构优势显著，聚焦新疆西藏等景气市场，有望充分受益区域市场高景气度，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险；企业安全生产风险。
军工 | 李鲁靖
军工24年报/25一季报分析：存货及合同负债高增彰显行业发展潜力
2024年度：行业不利因素扰动，业绩达到历史相对底部。国防军工核心标的24年营收合计6989.05亿元，同比减少1.15%；归母净利润282.19亿元，同比减少29.71%。受行业中期调整、人事变动、成本管控等多重不利因素扰动，行业整体基本面承压明显，无论营收还是盈利均处于近年低位水平，行业利空消化较为彻底。盈利水平方面，总体毛利率28.94%，较上年下降1.37pct；净利率4.04%，较上年下降1.64pct。
存货上看，除有源器件、信息化类子版块外，其余子版块存货同比均保持正增，其中地面兵装存货较年初增长18.09%、导弹板块存货较年初增长8.77%。充足的存货为后续订单交付提供了有力保障。
2025Q1：行业订单逐步下达，存货及合同负债大幅改善彰显后续发展潜力。一季度国防军工行业受订单交付节奏影响，业绩仍较承压，但部分企业业绩扭亏为盈已预示行业拐点出现。核心标的总体营收1355.33亿元，同比下降14.52%；归母净利润58.88亿元，同比下降25.69%；净利率为4.34%，较上年同期下降0.66pct。分板块看，船舶行业随着高价值船订单逐渐交付业绩进一步释放，Q1营收同比增长11.15%，归母净利润同比增长196.65%。上游企业收入端开始出现好转，其中被动元器件营收同比增长12.03%；新材料营收同比增长0.31%。上游元器件企业作为行业风向标，Q1营收同比好转表明行业订单已逐步下达。
存货来看一季度除有源器件外，其余子版块均保持正增长，中下游企业同比增长尤其明显。其中航空主机厂同比增长31.01%，地面兵装同比增长27.3%，导弹同比增长14.48%。预收款及合同负债同样改善明显，航空主机厂同比增长35.81%，地面兵装同比增长17.28%，导弹同比增长15.57%。公司在手订单及存货充足。随后续特种装备产品不断交付确收，业绩有望快速提升。行业景气度有望在Q2至Q3向下游快速传导。
产业链全面反转趋势确立，行业有望保持长期景气。两会期间总书记明确表示“十四五”规划需如期完成，作为“十四五”收官年，一季度已明确看到规模化订单下单。建军百年目标迫在眉睫，我们判断25-27年行业都将保持高景气。作为强内需行业，军工行业几乎不受对等关税影响，国际局势走势不确定情况下更应重视板块配置价值。25Q1部分元器件企业业绩率先实现反转，Q2-Q3全产业链基本面反转趋势明确，建议优先关注精确打击武器等高确定性、高弹性方向，以及行业景气风向标上游元器件板块，后续关注新质战斗力如数据链等方向。
风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险。
来源：新浪财经
