摘要：航空发动机，是航空飞行器的心脏，掌管着动力的输出，非常重要。国内航空发动机近年来发展态势良好，已基本建立完整的研制和生产体系，市场规模持续扩大。2024年11月，中国航发在第十五届中国航展上与重要客户签署1500余台航空发动机意向采购合同，订单总金额超100亿

航空发动机，是航空飞行器的心脏，掌管着动力的输出，非常重要。国内航空发动机近年来发展态势良好，已基本建立完整的研制和生产体系，市场规模持续扩大。2024年11月，中国航发在第十五届中国航展上与重要客户签署1500余台航空发动机意向采购合同，订单总金额超100亿元；据预测，未来20年中国商用航空发动机市场将迎来爆发式增长，交付量预计达1.9万台，市场价值超3000亿美元。

那么，我们就来看一下，国内航空发动机领域里，具有代表性的四家公司中，它们的优势、亮点，以及财务表现如何，看看谁才是该领域中的龙头。

优势：专注于航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造，拥有强大的精密加工能力与高效的技术研发机制，通过了ISO9001、GJB9001C和AS9100D等质量体系认证，多项特种工艺获国际宇航的NADCAP认证，产品质量与技术达到国际标准。

亮点：深度参与国产航空发动机国产化替代，正向成为航空发动机和燃气轮机零部件世界级供应商的目标迈进，在国内外航空发动机零部件领域具备较高的知名度与竞争力。

优势：国内航空发动机整机制造的领军企业，具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和综合服务保障能力，在整机制造环节处于垄断地位。业务范围覆盖航空发动机、燃气轮机整机及部件的研发、制造、销售与维修保障，技术全面且成熟。

亮点：承担着国家多项尖端科研试制任务，研制生产了我国第一台大推力涡轮喷气发动机、第一台涡轮风扇发动机等里程碑产品；参与C919大型客机发动机配套零部件生产，并与多家世界知名航空发动机企业建立合作关系，彰显其在国内外市场的重要地位。

优势：国内唯一的航空发动机控制系统研制单位，覆盖军用、商用发动机全产业链控制技术，技术垄断性强。具备航空发动机控制系统及衍生产品的研制、生产、修理、销售与服务保障能力，产业链覆盖全面。

亮点：承担国产大飞机动力系统配套任务，在航空发动机控制系统领域处于绝对主导地位，其技术直接影响发动机的运行性能与稳定性，是航空发动机核心环节的关键企业。

优势：已掌握精密铸造叶片核心技术，完成精密铸造叶片中试，承担国产商用大飞机发动机用单晶、等轴类涡轮叶片的研制与生产任务，在高温合金叶片制造领域技术领先。

亮点：作为航空发动机产业的关键供应商，专注于航空发动机热端部件的研发生产，其技术突破对提升国产航空发动机性能具有重要意义，是航空发动机核心部件领域的重要力量。

了解了四家公司的优势和亮点之后，我们再来看看它们在财务方面的表现。这里我将采用杜邦分析法，从roe角度来考察它们的经营状况，进而揭开它们赚钱的秘密。

roe=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。

销售净利率，指的是企业每卖出100元商品，能净赚多少钱，考察的是企业的盈利能力。

最近几年，航发科技的销售净利率一直在不断的提升，航发控制则表现为高位震荡，变化不大。不过，进入2024年之后，万泽股份和航发动力的净利率出现了较为明显的下降。

目前，净利率最高的是万泽股份的17.30%，这意味着公司每卖出100元的商品，能净赚17元多；其次是航发控制，航发科技，最后是航发动力。

销售净利率排名为：万泽股份>航发控制>航发科技>航发动力。

总资产周转率，指的是企业总资产每一年能周转几次，考察的是企业的营运能力。

最近几年，航发控制的总资产周转率，呈现出先降后升再下降的走势；航发动力和航发控制，则呈现为高位震荡，变化不明显；进入2024年后，万泽股份的总资产周转率出现了较为明显的下降。

目前，总资产周转率最快的是航发科技，每年可以周转0.5次，其次是航发动力，航发控制，万泽股份。

总资产周转率排名为：航发科技>航发动力>航发控制>万泽股份。

权益乘数，指的是企业使用财务杠杆的高低情况。举个例子来说，你有10万块钱，借了90万，买了一个总价100万的房子，你的权益乘数就是（10+90）/10=10，也就是你用了10倍的杠杆买了这个房子。

2024年，除了航发控制的财务杠杆芦苇下降外，其余三家的财务杠杆均出现了较大幅度的上升。

目前，财务杠杆最高的是航发科技的3.09倍，其次是万泽股份，航发动力，航发控制。

财务杠杆排名为：航发科技>万泽股份>航发动力>航发控制。

根据公式roe=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，2024年各家公司的roe如下：

第一名，万泽股份：(roe≈13.29%)，其销售净利率第1，总资产周转率第4，权益乘数第2。公司销售净利率远高于其他公司，主导roe最高，排第一。

第二名，航发控制：(roe≈5.90%)，其销售净利率第2，总资产周转率第3，权益乘数第4。虽然公司销售净利率较高，但总资产周转率与权益乘数较低，roe排第二。

第三名，航发科技：(roe≈5.45%)，其销售净利率第3，总资产周转率第1，权益乘数第1。虽然公司的总资产周转率与权益乘数领先，但销售净利率较低，整体roe，屈居第三。

第四名，航发动力：(roe≈2.30%)，其销售净利率第4，总资产周转率第2，权益乘数第3。公司各指标均不突出，销售净利率最低，导致roe最低，排第四。

总体而言，四家航空发动机产业链公司，各有各的优势：航发动力主导整机制造全周期，技术全面成熟；航发科技精研零部件，工艺达国际水准；航发控制垄断控制系统，覆盖全产业链；万泽股份掌握叶片核心技术，突破热端部件瓶颈。它们从整机到部件、控制到材料，协同构建起国产航空发动机产业核心力量，推动技术创新与国产化进程，都将在国产大飞机的发展历程中，贡献出自己的力量。

来源：四叶投资