摘要：标普 500 从5633点下探至4835点， 区间最大跌幅 14%，4 月底回到5569点，基本收复失地。
世界就像坐了一次过山车。到 4 月底，很多资产回到了 4 月 2 日关税之前的位置。
标普 500 从5633点下探至4835点， 区间最大跌幅 14%，4 月底回到5569点，基本收复失地。
港股从23000点跌至19800点，4月底重回22000点，标准的V型反弹。
10 年期美债收益率在飞速上升到4.5 附近后，逐渐回落。
世界表面上是坐了一次过山车，回到原点，但背后的结构却有了很大变化。
很多逻辑变了。
影响资产涨落的最大力量，由央行变成了大国强人们。
也就是说，由货币政策影响经济运行，变成了地缘zz影响经济运行。大国强人们的出招，直接在干预经济运行。
近期，股票、债券、汇率的波动，基本受关税zhan是紧张还是缓和的影响；更不要说地缘之子——黄金的走势信号。
资本市场 4 月初真正的大震荡，并非美联储表态不降息不救市，而是东大强硬反制，地缘冲突升级。
过去二三十年，全球化和平时代，央行控制着流动性，潮涨潮落，直接决定了资产的定价。
经济学家穆罕默德·埃里安说，世间几乎只有美联储这一场游戏。
投资大师德鲁肯米勒，更把“紧盯央行”变成可以赚大钱的策略，他认为“推动整体股市上涨的不是公司盈余，而是美联储的政策和流动性”。
央行影响的更多是需求侧。当各国在进行供应链争夺战（美国制造业回流、中国解决卡脖子产业问题），当安全考量超过效率时，当地缘冲突成为新常态时，央行不再是唯一的资产定价者。
现在，关注特朗普，比关注鲍威尔重要 10 倍。
几大经济体，当前算的zz账明显超过了经济账。
美国，国内利益再平衡与制造业回流。
中国，从单中心（以经济建设为中心）转为双中心（兼顾安全与发展），对安全的重视空前增加，最近zheng治局会议明确发出信号——对关税zhan，硬刚，不会去算小的经济账。
欧洲，重整军备，自立。
当下的世界秩序正在从单极走向多极化，在这一背景下，大国强人们的行动远比央行行长的行动更加重要——因为大国强人们的行动影响经济和通胀，而央行的货币政策总是亦步亦趋地跟随“收场”。
在这一场长期竞速中，央行似乎总是落后于曲线，如果投资者只看央行货币政策报告，而忽视政治家们的演讲，可能愈发落后于曲线。
当时觉得他有点制造概念，没想到这么快——在过去的 4 月以及今后相当长时间——成为事实。
前段时间一篇地缘大佬对谈的文章传遍全网（文章名：《全球宏观与地缘最强阵容的一次终极对话：Louis-Vincent Gave, Marko Papic&James Aitken》），其中一位地缘大佬Marko谈到：
我本身的核心领域就是地缘zz和zz风险分析，但多年来，私募投资人对我写的这些内容一直兴趣寥寥，通常会说："嗯，随便吧，这些事跟我没啥关系。我投的是七年、十年的封闭周期，这种'地缘政治Alpha'我扛得住。" 但我的看法是，地缘政治从来不是短期因素，它几乎总是应该被"fade掉"（即不作为短期交易依据），但它确确实实会在长期维度产生巨大影响。
zz与地缘，对资产的长期性影响，会越来越直接，越来越剧烈。
地缘zz的主导影响已在显现。
黄金：
三年前，通过分析实际利率的走势，就能判断黄金的趋势。但 2022 年开始，新的范式出现了。
那一年4月，我注意到对决策层有很大影响的学者余永定，有一个内部讲话，他说俄乌冲突后，美国冻结了俄罗斯手中的美元，给我们敲了警钟，今后如出现冲突，我们手中的美元储备会有清零风险。
不久后，央行便开启了疯狂购金的模式，把一部分储备置换成了黄金。当时我意识到，黄金的范式变了。后来，我们看到土耳其、印度、波兰等央行也有这个动作。全球央行成为这轮黄金大涨的重要推手。
黄金的底层逻辑，变得与地缘政治和大国博弈、战争相关。
中长期看，只要世界的冲突在增加，东大西大的经济还没有好转，黄金都还会有机会。
人民币汇率：
有人提出当下趁机会人民币大幅升值，一来打击美元信用，升值后吸引国际资本弃美入华（因为升值，回报更高）；二来升值后，可减少对美贸易顺差，可缓和与美关系。
一箭双雕，短期照顾老特的面子，长期击垮美元信用。
但若从地缘zz角度，上面的想法有点天真。
第一，当前环境，国际资本绝不单从回报来决定流动方向。地缘关系、安全性、长期的确定性、选边站队后的影响，一定是重要的考量。升值就想吸引人来，太navie了。大幅升值，还会对出口有重大负面效应，挫伤国内经济和就业。如果国际资本不来，丢了夫人又折兵。
第二，从最新的 zheng治局会议来看，决策层的立场是硬刚，甚至是不计代价的硬刚。已做了最坏准备，不会用升值，来与老美来交换关系的缓和（1985 年日本广场协议的前车之鉴）。
人民币汇率的方向，更大概率还是逐步往下。这是对冲经济压力成本最低的方式。
大国强人们成为影响资产的主导力量。那么，大国强人们政策的底层逻辑是什么？或者说，什么关键指标会对大国强人构成强约束？
弄清楚这个问题很重要。
老美，制约老特最重要的一个指标是美债（粗略看，10 年期美债收益率超过 4.5 是一个红线）。债会影响一切。所以在4月9日美债异动后，特朗普改变关税强硬态度，马上延缓 90 天（除中国外）。
延伸开来，老美的资本市场，纵深度非常可怕，千丝万缕利益格局在其间，通过金融资本把全球资源连接在一起。没有单一主体可以控制金融与资本，这是对权力最强大的制约。
所以我一直觉得有朋友认为老特会走上独裁的路，是多虑了，有此心没此运。
这段时间，老美金融叙事超过了科技叙事（马斯克也离开了特朗普团队）。老美的本质，就是资本主义立国。
金融上的反馈信号，是可以来推断老美的走向的。
东方大国的核心指标是什么？就业。
与美联储定义的就业不同，我们的就业，核心是秩序，是稳定，背后是社会问题与安全问题。经济暂时的下滑，不是最大问题，最关键是社会稳定要维持住。
这是东方大国的一贯逻辑，稳定压倒一切。最新 zheng治局会议提出四稳（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），稳就业排在首位。救企业，排除困难，也更多是为了保就业，保最低工作机会。
就业为先，带来的影响：
一，宁愿降低利润，也要保住企业不倒，资产回报率可能会下降。
二，就业上，年轻人的就业更为重要（失业的年轻人比失业的中年人更有不安定性）。
有传一个集团在有关部门要求下接收不少大学生，回头裁掉了部分老员工。当下的中年人可能会面临更大的挑战。
就业状况如发生变化，政策不排除会有较大调整。如同去年 924的转向，以及 22 年年底的防疫措施调整。
总结：西大看资本市场，尤其是美债；东大看就业。
地缘zz接管经济，突变会更多，随机性会更多。
4 月份全世界都已充分体会到了。没有征兆，政策突变，市场乱跳。
新周期下，充满了随机性和不确定性。
之前央行的政策调整，更多依靠周期数据，是可预测可观察的。
原来央行主导、全球化和平时代的财富策略，不管用了。
正确的应对，是我们强调了很多次的杠铃+多币种策略。当务之急是把大部分资产置换成安全资产，可以穿越周期的资产。
4 月冲击这样的事情，在大国强人和地缘政治主导的时代，会不断出现。
宏观上我们无能为力，微观上我们有所作为。在大历史的洪流中，请清醒的作好应对。
来源：左右图史
