摘要：事件：4月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降0.1%，持平于上月；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点。
外部压力致CPI延续负增、PPI降幅扩大
2025年4月CPI和PPI数据点评
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文 财信研究院 宏观团队
李沫 伍超明
事件：4月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降0.1%，持平于上月；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点。
正文
一、高基数和输入性因素拖累CPI同比继续负增，但食品和服务价格回升
4月份CPI同比下降0.1%，降幅持平于上月，基数走高和油价拖累增强是其延续负增长主因。具体看：
（一）供给扰动和进口不畅共致食品价格超季节性上行。4月食品价格同比降幅从上月的-1.4%收窄至-0.2%，对CPI同比的下拉作用减弱0.24个百分点（见图1）。主要原因在于受天气波动较大扰乱食品供给、以及部分商品进口渠道不畅影响，本月食品价格环比增速高于近10年同期均值1.3个百分点。分品种看，猪肉、鲜菜、鲜果、牛肉、水产品等主要食品价格环比增速分别高于近10年同期均值0.9、4.3、2.7、4.6和0.8个百分点，主要食品价格基本全部出现超季节性上行。
（二）高基数和油价拖累共致非食品价格回落。非食品价格同比增长0.0%，较上月回落0.2个百分点，对CPI同比的拉动作用回落0.16个百分点（见图1），基数走高和国际原油价格下行是主要拖累因素。具体看，一是受国际原油价格下行的输入性因素影响，交通工具用燃料同比降幅扩大4.5个百分点至-10.2%，基本贡献了本月非食品的全部下降幅度。二是受益于清明假期影响，服务价格环比由上月的-0.4%提高至0.3%，基本回归至季节性均值附近。三是受外部不确定性导致国际金价上涨影响，本月其他用品和服务价格环比增长2.4%，对非食品价格形成一定支撑。四是家用器具和交通工具环比增速分别为0%和-0.3%，显示出“以旧换新”政策对价格的支撑作用有所减弱（见图2-3）。
综合看，在服务价格稳定运行、国际金价上涨但“以旧换新”支撑减弱的共同影响下，本月核心CPI持平于上月的0.5%，仍处于“0时代”，预计随着国内政策重心转向扩内需、振消费，核心CPI有望呈现低位回升态势。
二、外部关税冲击和内部需求偏弱共致PPI降幅扩大
4月份PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点，其中翘尾因素提高0.2个百分点；PPI环比下降0.4%（见图4），美国关税政策导致国际输入性压力和出口相关行业需求下降、以及国内投资需求偏弱是主要拖累。
分结构看，生产资料环比降幅较上月扩大0.1个百分点至-0.5%，其中采掘工业降幅收窄，原材料工业和加工工业降幅扩大，但继续呈现出上游行业下降更多的特征；生活资料环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%，衣着、一般日用品、食品、耐用品价格环比增速均有所回升，但耐用消费品价格环比继续负增，反映出“两新”政策效应继续减弱（见图5）。
分行业看，原油链、出口链、煤炭链行业价格环比普遍为负，说明内外部因素共致PPI增速回落，尤其是外部输入性下行压力呈进一步增加的特征，根据统计局测算，本月原油和出口链上的10个主要行业贡献了PPI环比降幅的6成左右；有色链价格环比涨幅则有所回升，一方面源于国际黄金的上行，另一方面也反映出国内基建投资需求的稳步释放（见图6）。
三、预计5月份CPI约增长-0.1%、PPI约增长-2.9%，低通胀格局短期难改
预计5月份CPI增长-0.1%左右，短期延续负增长概率偏高。一是预计5月份食品价格环比增速季节性回落，但同比增速变化不大；二是服务价格受益于一揽子政策加力显效以及假期因素提振，有望稳定运行；三是“以旧换新”政策对工业品价格的支撑作用可能减弱，加上国际油价面临较大下行压力，两者对非食品价格的拉动作用或均有所走弱；四是5月CPI翘尾因素较4月提高0.1个百分点。
预计5月份PPI降幅扩大至-2.9%左右，全年延续负增长格局。一是5月份PPI翘尾因素较4月份回落0.2个百分点；二是美国关税政策将持续冲击全球需求，国际大宗商品价格面临一定下行压力，加上国内出口需求下降将增加部分行业产能过剩压力，关税政策对国内价格的冲击短期不容小觑；三是受特朗普加征对等关税冲击全球贸易、国内出口下行压力显现影响，国内部分行业产能过剩压力或有所增加，增加国内工业品价格的下行压力；四是随着一揽子扩内需政策进一步见效，加上超常规逆周期调节力度可能加大，国内部分建材行业价格有望温和回升，但房地产需求低迷或制约回升幅度。
四、总结：4月份CPI延续负增长、PPI降幅大概率进一步扩大，外部输入性通缩压力加剧是边际变化的主要原因，但国内有效需求不足、政策效用下降是我国通胀水平陷入低迷的根本原因。往后看，预计特朗普关税政策将持续冲击全球需求，加大国内需求回升难度，且国内需求回升基础仍待稳固，短期内国内通胀回升或面临内外部双重压力，基准情况下二三季度CPI继续负增长、PPI全年为负的概率偏大。5月7日推出的一揽子金融政策，或预示着国内新一轮增量政策序幕的开启，未来聚焦于“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的一揽子扩内需、促创新政策将加紧加快加力落地实施，以国内高质量增长的确定性对冲外部的不确定性，打破当前低通胀格局。
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