药明生物2024业绩解读：现在R&D强，未来M爆发力更强

摘要：新增项目数：新冠前，基本上在60个左右；新冠期间，因为公司项目的执行力、项目的速度、项目的质量，从60个提升到120个左右；2024年在技术上又突破了，做到150个。

噪声这么大，客户还要和药明签约的原因是药明的服务、执行力！

一．业绩亮点

1、新增项目数：新冠前，基本上在60个左右；新冠期间，因为公司项目的执行力、项目的速度、项目的质量，从60个提升到120个左右；2024年在技术上又突破了，做到150个。

2、赢得分子：跟随分子是主战略，但2028年开始赢得分子。赢得分子就是合作伙伴如果项目没有做好，客户需要挑新的人来做，我们能不能拿到更多的项目；还有一些跨国公司原来是在内部做的，现在转到外部做，我们能不能把这个分子赢过来。

从2018年已经赢来十个分子，而且只有1个是三期临床，或者是商业化的。但到去年，在地缘政治噪音这么大的情况下，公司赢得分子数是20个，跟2018年比起来翻倍，最重要的是现20个里面13个是三期和商业化的，也就说明客户愿意把三期临床项目，甚至商业化项目转到药明生物来生产。我们能够管理好，在不确定性中找到确定。确定就是我们项目肯定能做好，能够按时交付，能够高质量交付，也不会出大的技术问题。

3、未完成订单：过去几年，药明生物未完成订单增长速度非常快，近200亿美元。200亿美元的体量增长是非常难的。然后每年消化。去年消化30多亿美元，那即使签30多亿美元订单，也相当于是持平。如果要增长10%，就要签50多亿美元的订单。只有在签大订单的情况下，才有可能让backlog（指企业已接收但尚未完成交付的订单集合）增长，现在能维持backlog相当不错。

不要过分期望backlog快速增长，一是因为盘子大；二是现在做项目速度加快了，很多项目如去年一月份签的项目，去年九月份已经做完了。做R里的项目速度降到6-9个月，以前是18个月。做项目速度慢的时候，项目还在backlog里，做项目快的时候，backlog一年一看，根本就没有体现。年初签的项目年底就没了，变成收入了，没有体现在backlog里。

稳健的backlog，只要它平衡，只要它没有明显的下降，业务的可持续性还是能够看得见。

4、研发管线：管线占全球外包管线40%以上。

项目基本上能够代表行业发展情况：

双抗增速32%；ADC增速37%；别的蛋白增速10%。

药明生物在双抗和ADC上面有最强的技术平台。在传统的单抗领域，全球有30家公司跟我们竞争；到双抗，可能就只有15家公司跟我们竞争；到ADC，可能只有7-8家跟我们竞争。随着项目复杂度越来越大，赢项目的概率越来越大。双抗项目赢的概率40-50%，ADC项目赢的概率可能是50-60%。

如果哪天在新闻中看到在老年痴呆、糖尿病、罕见病、自免、肿瘤上有突破，有40%的概率这是药品生物是突破的赋能者。

二．业绩概况

1、业务数据：

1）项目数：2024年项目数增长了17%，从近七百个项目增加到现在817个。

2）非新冠业务收益增速：过去一年的噪音非常大，非新冠业务增速达到了13%。

3）新增项目数：在大环境非常复杂的情况下，新增项目数151个，是历史新高。

4）非新冠商业化项目数：非新冠商业化项目数有非常大幅度增长，从16个到21个，同比增长31.3%。

5）未完成订单：未完成订单185亿美元，虽然有略微下降，主要是因为默沙东疫苗项目拿掉了近30亿美元的未完成订单，如果不看这个，还是有一个相当完美的增长。

2、财务数据：

1）收入：收入增长9.6%，从170.3亿元增长至186.8亿元。扣除新冠业务，同比增长13%。

2）经调整EBITDA：经调整EBITDA80亿人民币，增长14.4%。

3）经调整纯利：经调整纯利也增长9%到54亿人民币。

4）经调整毛利率：经调整毛利率为45.4%。

历经十年的发展，药明生物的营收从3亿人民币增长到现在的180多亿人民币，经历了一个超高速增长。过去几年，因为有新冠业务，公司也把新冠业务机会抓住了。现在因为公司的体量，盘子非常大，不太可能恢复到前面50%的增长，但下面几年还会实现高速增长。

3、分阶段收入：

1）R和D，药明生物在行业里非常领先，临床前业务增速非常快，在2024年同比增长了30.7%。只要客户有项目，不管是在伦敦，还是在巴黎，在瑞士，在波士顿，在上海，药明生物应该是他们首选。在去年那么复杂的情况下，R和D增速还是30%，就证明公司客户的粘性非常强。

2）一期临床二期临床项目增速稳定，更多的是项目本身的特征，医药项目，有的项目走得快，有的项目走得慢。

3）三期临床+M。M看总数略有下降，但非新冠非常稳健，最主要的是因为我们的M都在起始阶段，现在有66个三期临床项目，21个商业化生产项目，这些项目都刚刚开始。像我们大的CMO项目一年也能做到100个million，但我们大部分项目还是在5到10个million，也是这个原因，越往后，我们的M后面有很大的爆发力。很多传统的CMO他们的M项目都已经在中期，甚至是项目的晚期，这就是药明生物和别的同行不一样的地方。

R和D非常强，非常稳健；M后面有很大的爆发力，这也是药明生物增长的最大一个动力。

4、收入地区分布：

收入分布是结果，我们没有办法去管理这个结果，我们想服务全球所有客户，不管是北美还是欧洲，中东，亚太。

1）北美：收入同比增长32.5%，占比57.3%，增速最快。

两个原因：

一是大部分客户在北美，投融资好，跨国公司非常有资源；

二是过去几年中国有很多项目出海，项目的接收者也是北美，就是跨国公司，美国biotech公司。

2）欧洲：收入同比下降15.9%，占收入23.1%。

过去几年，我们的大客户不管是阿斯利康，还是GSK，做了很多新冠项目，阿斯利康几千万份的疫苗，还有几吨的新冠抗体，GSK也是几吨的新冠抗体。所以我们在欧洲拿到了很多新冠项目，基数比较高。同比欧洲是下降，但如果扣除新冠和个别首付款收入影响，还有一个低个位增长。

3）中国：收入同比下降9.6%。

现在中国投资环境比较有挑战，很多企业在融资的阶段，另外中国优质的资产也被海外公司出海，拿到国外去做。如果默沙东从中国拿一个项目过去，这个项目会记在北美，而不是记在中国，这也是北美增速快的原因之一。中国占的收入比还是比较稳健，15%左右。

4）日韩：收入增长19.7%。

基数不大，但增速相当不错。

药明生物不管客户在哪个国家，我们是做服务的，把客户服务好就行。

三．R、D、M端进展

1、R端:十年前开始投资。当时就判断很多biotech公司需要技术平台，尤其双抗和ADC的技术平台，这些技术平台将来能够赋能更多的小的客户。现在我们的技术平台不光是biotech公司在用，甚至是跨国公司也在用。两年前和GSK签了项目的战略合作，因为他们认为我们的CD3技术平台可能是行业最好的之一。去年默沙东收购了一个公司，用的是我们CD3的技术平台。在全球药明生物CD3技术平台应该是非常有竞争力的。

有好的技术平台，不光可以获得一个非常好的首付款，后面还有里程碑，将来的销售提成。

如果公司和GSK、和默沙东的项目成功的话，销售提成带来的利润将来远远超过我们生产带来的利润。因为这是我们的IP，产品销售额的提成可能是3%、5%，甚至到10%。一般生物药的生产成本是销售额的10%，现在我们销售提成就能拿到10%，所以将来即使不做生产，R端带来的利润远远超过生产的利润，是生产利润的2-5倍左右。

R端是药明生物皇冠上的钻石，是公司将来不断提高利润的最主要保障。现在和GSK、默沙东只是我们公开的跨国公司，还有好几个其他跨国公司和我们合作，一共有50个这样的项目。去年7个R端的项目就拿到了1.4亿美元的付款，一半在去年，一半在今年。这50个项目的分布，已经有几个项目在商业化，大部分都是在中国商业化的项目，如PD-1、PD-L1，我们能拿到低位数的销售提成。

我们第一个能够拿到比较明显的或者比较大的销售提成的是RCUS/吉利德的PD-1，虽然它在行业不是最领先的，它卖十亿美元，我们能拿一亿美元的销售提成。生产全部给我们做，大概也有一亿美元收入，那么按20%的利润率，就是两千万美元的利润。所以这个项目生产加上销售提能，我们有1.2亿美元的利润。

再次证明：R将来对收入的贡献，对利润的贡献，尤其是对利润的贡献是远远超过M端的利润。

2、D端：去年R和D收入增长30%，本身就是对公司D端能力完美证明。

D端现在客户不管是小的biotech公司，还是跨国公司，还是中国公司，还是外国公司，只要他有业务需要做D，第一个想到的可能就是药明生物。

在我们进到这个行业之前，做一个D是24个月，去年公司把平均时间提到9个月，如果客户愿意加快，愿意多付公司一两百万美元，我们能把时间做到6个月。公司和中小公司的合作是基于我们给他完美的赋能，给他完美的交付，最重要的是我们帮他省时间。

Biotech公司跟Pharma拼的就是执行力，我们让所有的公司都能加快研发。

目前行业里大部分的竞争对手做D的时间还是15个月，这是在我们一两年前的水平，去年我们把时间又做了9个月。这是为什么去年有那么多噪音，但我们的市场份额在增加，签到151个项目，这是因为我们能够更完美的交付，交付目前是100%，所有的项目到我们这来就能交付，而且比别人要快几个月的交付。

最近，越来越多中国项目出海，出海的项目中，不管是biotech公司还是跨国公司来收购的时候，很多项目都是药明生物赋能的。好几个跨国公司研发的一号人物都跟我说，不管是中国还是海外的，他们想去收购的公司里药学部分，我们做的比例超过50%。

默沙东、礼来、GSK的研发投资下去收购公司，全球范围之内50%以上都是药明生物做的，到中国是70%以上都是药明生物做的。另外这些公司卖了之后，这些项目还是完全留在药明生物。到现在为止，只有一两个项目会转出去，因为跨国公司自己内部有产能，把项目转回去，但基本上没有把项目转到竞争对手那的。

D端到去年为止，已经在全球做了600个项目申报，光去年一年就做了124个项目，我们大部分小的竞争对手可能是在10个左右，大的竞争对手也就是20-30个。在行业里，我们每年做的IND可能是行业里排第二到第五加在一起的总和，去年做了124个IND，今年可能会更多，因为去年签了151个项目。

3、M端，下面几年的增长M端会非常的快，最主要的原因是Follow the Molecule这些项目已经成熟了，另外Win the Molecule的成果还在不断进来。

PPQ项目在不断增加，基本上每个项目都是先上三期，然后做PPQ，PPQ是产品上市必经的一步，而且PPQ的项目成功不成功，对这个项目本身上市有巨大的影响。另外我们做PPQ成功率非常高，过去五年之内，大概只有一个项目PPQ出问题要重做。对客户来说，做一个PPQ本身是一年的事，重做PPQ的话，项目本来一年就变成两年，肯定要耽误产品上市。公司不仅PPQ项目多，且成功率高，让客户对我们的M端有巨大的信心。即使在去年噪音比较多的情况下，仍然有10个美国公司的项目，在我们中国基地生产，将来在中国上市，就是基于我们完美的执行能力。

除了执行之外，另外是质量。公司目前是行业里100%成功通过检查的公司。2024年获得一次欧盟豁免检查，为客户节省数百万美元和6-9个月时间。