摘要：连续高速增长这么多年后，爱美客2024年终究还是绷不住了。全年实现营业收入 30.26 亿元，同比增长 5.45%；归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%；扣非归母净利润 18.72 亿元，同比增长 2.20%。

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连续高速增长这么多年后，爱美客2024年终究还是绷不住了。全年实现营业收入 30.26 亿元，同比增长 5.45%；归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%；扣非归母净利润 18.72 亿元，同比增长 2.20%。

近期的Q1更是惨淡，实现营业收入 6.63亿元，同比下滑17.9%；归母净利润 4.44 亿元，同比下滑15.87%；扣非归母净利润 4.02亿元，同比下滑24.02%。

哪怕是还在增长的2024，业绩都是大幅跑输行业的。爱美客在年报中披露了一组数据，根据中国整形美容协会、德勤中国等联合发布的《中国医美行业 2024 年度洞悉报告》显示，2024年预计中国医疗美容市场增速在10%左右。

但所长想说，其实已经相当不错了，毕竟高速增长了这么多年。

如果大家追踪的企业足够多就会明白，没有任何一家公司可以持续保持高速增长，一般都是螺旋式上升，有时候增速快，有时候增速慢，有时候甚至负增长，就连茅台也做不到永远跑赢大盘，毕竟行业有行业的周期，企业也有自己的周期。站在这个角度看，爱美客近期增速放缓一点实属正常。

此外，仔细看爱美客的产品线，其实自2022年到现在都没有新产品获批，也就是说之前的高速增长全靠“老产品”爬坡上量。医美如今在国内的整体渗透率还不高，主力消费群体是一二线大城市，但这些年消费力下滑得很严重，而且铺货很快，很容易就铺得差不多，在整体渗透率有限的情况下，新产品的渠道红利也很有限。

另外，随着时间的推移，爱美客的竞争对手也越来越多，嗨体所处的玻尿酸领域获批的合规产品没有50个也有30个，这还没算水货。

此前嗨体最大的亮点就在于多年以来都是国内唯一一款获批用于颈纹修复的产品，不过这一情况也在2024年7月被终结，华熙生物用于颈纹修复适应症的“润致格格针”获批上市。近些年来，爱美客的溶液类注射产品（其实就是玻尿酸）单价一直在下跌，好在价跌有换来量的增长，所以玻尿酸2024年依然整体实现了增长，2024年全年收入17.44亿，同比+4.4%。

以天使针为代表的再生医美产品的竞争虽然不像玻尿酸那样激烈，但这几年也明显变卷，2024年以前一直都是爱美客、华东医药、长春圣博玛三家竞争，但自2024年起，类似竞品陆续获批了，2024年有三个厂家同类产品获批，这还不包括锦波生物的胶原蛋白以及摩漾生物的羟基磷灰石，这两者都有再生能力，虽然成分不同各有特点，但在一定程度上也会构成竞争关系。

此前，爱美客的凝胶类产品一直是量价齐升（基本可以全部视作天使针），2024年首次出现销量下滑，好在价的增长基本抵消了量的下滑，所以天使针全年的营收略微有所增长，全年收入为12.16亿，同比+5.0%。

当然隔壁华东医药的相应产品增速也有所放缓。2024前三季度，华东医药国内医美欣可丽美学（基本可以理解为少女针）实现营业收入9.09亿元，同比增长10.31%，Q4肯定增速会更低，全年大概率也是个位数增速。

讲到这里其实大家应该懂了，爱美客2024年业绩放缓是必然的，一直没有新品，老品渗透率到达一定程度增速必然会放缓，再加上其他竞品出现导致竞争越来越激烈，而且整个国内的经济大环境承压，医美作为可选消费受到严重影响。

所以，要所长说，在这个大背景下，爱美客业绩不下滑其实已经很不容易了。

而且这一趋势有望在2025下半年最迟2026年扭转，为啥这么说呢？

其实爱美客的研发管线不弱，公司在近期的投资者交流中也表示，与全球头部医美巨头比较，中国厂商在研发和产品力上丝毫不逊色，但一方面品牌需时间积累，另外在产能和销售渠道方面更是相距甚远。

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爱美客的意思就是，自家产品研发与全球老大比都不差，只是咱还年轻，还需要点时间积累名气，也没有全球产能和渠道。其实也正是因为“年轻”，所以难免会遇到管线断档，这不只是爱美客的问题。华东2021年推出少女针以后现如今也没有什么新品，毕竟医疗相关的都需要长时间的临床试验审批。爱美客在天使针获批以前也有相当一段时间没有新品（老品新适应症暂且不算在里面，毕竟医美行业经常会出现超适应症运用的情况）。

除了茅台、五粮液那样的高端白酒品牌可以一直靠老品，几乎所有行业基本都需要不断推新。

不出意外，爱美客应该会在今年下半年迎来新品爆发周期，肉毒素、局麻膏、米诺地尔应当都会在下半年上市，2026-2027年应该会有司美格鲁肽，2028以后有溶脂针。其中，肉毒和溶脂针比较有看点，不少券商认为肉毒今年就能给爱美客贡献2亿营收以及1亿利润。总之，不论如何，爱美客最差的时候应当过去了，今年开始就会有新品，再往后的未来，产品断档致使业绩断档的可能性应该是越来越低的。

为什么这么说呢？

这要从公司近期的一次并购讲起，三月上旬爱美客公布了一则并购案，要收购一家叫Regen的韩国公司，Regen旗下有两款重磅产品，AestheFill和PowerFill，前者用于脸部塑性，后者主要用于身体。AestherFill这款产品已经被引入中国，学名叫艾塑菲，2024年年初由江苏吴中引进国内独家代理，艾塑菲和爱美客当下的濡白天使比较相似，不过更高端，终端售价1-2万，濡白天使属于中端，售价8000元左右。

江苏吴中运营得不错，第一年便在国内销售了9万多支，全年应当有3亿营收，但除了国内的销售业绩不错外，其他30多个国家销售得很一般。按照爱美客管理层的测算，艾塑菲当下全球现成的需求就有60万支，但Regen现在的产能仅有20万，而且除中国以外其他地区的代理商都非常拉垮。

所以爱美客觉得自己的生产和销售经验可对其进行赋能，从而挖掘海外增量需求。2024年新建的原州市第二工厂有希望在2025Q2投产，艾塑菲产能总上限最少150万瓶。按照爱美客投资者交流透露的信息，2025H2可先爬坡到20万，2026再爬坡到40万，从而填补现有全球缺口，而后再通过赋能挖掘余下潜力。比如到时候会同所有渠道重新签合同，包括调整代理商价格、工作目标、最低订货量、代理机制等，积极的代理商还能有机会持股或换股（当然，国内的代理权肯定要回收，江苏吴中再能卖，也肯定不如爱美客能卖）。

按照爱美客的说法，并购Regen是第一步，未来还会持续进行并购，管理层从去年起便已经储备了好几家医美企业。也就是以后除了自研，爱美客还可以通过并购/引进补充管线，另外，除了国内市场爬坡，也有海外的增长需求。

如果艾塑菲在国内卖，还能在海外找增量，未来爱美客自己的产品也会更容易出海。爱美客也讲到，以前自己的产品出海需先通过香港FDA再辐射东南亚，速度很慢，但很多国家的FDA认韩国FDA，所以只用韩国通过，18个月内即可在别的国家上市，以后爱美客可将自己的产品发给韩国工厂，产品在韩国通过FDA后出海就会快得多。

换句话说就是，以前爱美客的业绩主要基于产品在大陆拿证后的增长，现在可以考虑产品在海外拿证后的销售情况，在韩国拿证后先在韩国卖，再从韩国卖到其他地方。由于海外上市周期缩短，业绩增长也就会更平稳，而且海外的好产品还可以引进国内，叠加公司在销售方面的赋能，能让海外产品卖得更好，如此国内外产品市场实现良性联动。所以前文所长才讲，“再往后的未来，公司产品断档致使业绩断档的可能性应该是越来越低的”。

这或许就是爱美客并购案一出次日便暴涨14.92%的原因吧，这个并购其实意味着爱美客正在从全国龙头向全球巨头迈进。

来源：价值事务所所长