摘要：摩根士丹利表示，随着中美达成贸易停战将提振中国经济，部分企业可能加快出口节奏以抢占关税缓冲期红利。该行预计中国第二季度GDP增速可能超过此前预测的4.5%，第三季度也有望高于先前预期的约4%。该行指出，此次关税暂停缓解了双边贸易几近中断的局面，但由于两国关系复
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Headline
摩根士丹利：中美协议达成后中国经济将超预期
高盛：人民币走强利好多个板块，航空银行等受益明显
中国降关键行业进口依赖进展明显，但部分高技术领域较慢
高盛：银行信贷向高附加值制造业倾斜，政策减缓风险暴露
中国汽车销量持续增长，新能源车占比接近五成
亚洲企业绕开美元需求上升，直接本币交易规避风险
美股全面飙升，纳指反弹超20%进入技术性牛市
市场下调美联储降息预期，全年预计仅降息55基点
美国四月录得预算盈余，关税收入创单月历史新高
投资者风险偏好回升，看跌期权比例降至数月新低
巴克莱：关税成本大部分已转嫁至美国，部分进口商借机提价
美银：美股反弹或已结束，建议投资债券和非美资产
欧元汇率期权显示结构性转变，投资者押注长期上涨
欧洲企业不确定性达疫情以来最高，信心跌至五年低点
法拉利计划推电动超跑提振中国销量，享受更低税率
瑞士将分配未兑换纸币近11亿美元，用于财政和灾害基金
日本年轻投资者偏好风险资产，推动股市复苏与代际投资转变
新兴市场通胀回落但债券收益率降幅有限
土耳其里拉创历史新低，政治动荡与外部压力打压汇率
中国
1.摩根士丹利表示，随着中美达成贸易停战将提振中国经济，部分企业可能加快出口节奏以抢占关税缓冲期红利。该行预计中国第二季度GDP增速可能超过此前预测的4.5%，第三季度也有望高于先前预期的约4%。该行指出，此次关税暂停缓解了双边贸易几近中断的局面，但由于两国关系复杂，长期协议仍面临挑战。
来源：华尔街日报
2.从理论上讲，人民币兑美元走强有利于中国上市公司的盈利、股市估值以及通过金融账户与风险溢价渠道带动的投资组合流入。从实证角度看，这在多数情况下也对股票回报具有积极影响。尤其是那些在运营上受益于弱美元的行业和企业（即拥有美元负债/义务或以美元计价的投入成本）或强人民币的行业，如航空公司、银行以及部分以本土市场为主的消费类板块。
来源：高盛（《中国思考：自救正在进行中》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
3.二十年来，中国在降低关键行业的进口依赖方面取得了广泛进展。铁路和电力设备等领域的进口依赖几乎已被完全消除。例如，2015年中国仍需依赖进口的轨道车转向架，但目前的进口额已经从当年的7000万美元降至仅140万美元。不过，在部分高技术领域，这一进展较慢。例如，生物技术与医疗器械的进口依赖率从2015年的39%仅小幅降至2023年的38%；航空航天从41%降至40%；先进电子领域则表现相对较好，依赖率从30%下降至22%。
来源：荣鼎咨询/美国商会（《中国制造2025成功了吗？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
4.监管机构明确表示新增贷款将支持出口相关、科技及房地产领域融资，这意味着银行信贷结构将进一步向高附加值制造业倾斜。高盛数据显示，剔除政府债务、地产与消费贷款后，制造业相关贷款（含科技、出口）占总贷款约40%。尽管市场担忧在外部关税压力下这类贷款面临信用损失风险，但在政策扶持与结构性调整下，该类贷款占比料将维持稳定，信用损失确认可能延后，有助于银行平滑信用成本。
来源：高盛（《解答投资者关于中国已宣布的金融政策宽松措施的疑问》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
5.中国汽车工业协会数据显示，2025年4月中国汽车销量同比增长9.8%至259万辆，连续第二个月加速增长；其中新能源汽车销量同比大增44.2%至122.6万辆，占新车销量比重达47.3%。该协会预计，中国全年汽车销量将增长4.7%至3,290万辆，新能源销量将增长24.4%至1,600万辆。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.在贸易局势不确定性加剧的背景下，亚洲银行和经纪商报告称，企业对绕开美元的货币衍生品需求上升，尤其是人民币、港币、阿联酋迪拉姆和欧元的交易。过去，绝大多数跨币种交易需先兑换美元作为中介货币，而如今更多企业正寻求直接以本币交易，以规避美元波动及地缘政治风险。
来源：Bloomberg
7.紫金矿业已选择中信证券和摩根士丹利为其安排海外黄金业务在香港的首次公开募股(IPO) ，抓住高金价带来的有利时机。IPO规模和时间等具体细节仍在讨论中。具有国资背景的紫金矿业曾于4月末表示，计划申请将紫金黄金国际分拆至香港主板上市，但未提供进一步细节。紫金矿业是全球最大的黄金矿产商之一，2024年黄金产量为235万盎司。
来源：Bloomberg
8.过去几天，由于香港金融管理局出售了1294亿港元（约合166亿美元）以阻止港元升值突破联系汇率区间，香港1个月银行同业拆借利率（HIBOR）已暴跌205个基点。杰富瑞认为，利率的下降增加了当地住宅市场触底反弹的可能性。如果港元无法升值，那么上涨压力将转向本地资产价格。此前中原地产的香港房价指数显示，自2021年8月峰值以来，香港房价已下跌约29%。截至3月底，香港负资产家庭数量达到2003年以来最高水平。
来源：Bloomberg
1.受中美达成大幅削减关税协议提振，美股周一全面飙升，纳指涨4.3%，自4月低点反弹逾20%，确认进入技术性牛市，道指上涨逾1,100点，标普500涨3.3%。亚马逊、苹果、特斯拉等贸易战受压企业领涨，Meta涨近8%，谷歌母公司Alphabet涨3.7%。制药股则因特朗普签订行政令压低处方药价格而下跌。市场预计90天窗口期为最终协议创造空间，可能避免贸易战带来的最坏经济后果。投行Wedbush称中美协议为“最佳情景”，高盛亦将美国经济衰退概率由45%下调至35%。美元走强，债券收益率上升，市场对美联储降息预期降温。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.中美达成阶段性贸易协议后，苹果股价周一上涨逾6%，但仍未完全收复“解放日”关税宣布以来的跌幅，较当时价格仍低近6%，而其他五大万亿美元科技股同期平均上涨9%。由于苹果仍面临30%的对华出口关税，还需在压缩利润与转嫁成本间权衡。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.在中美达成削减关税的协议后，交易员下调对美联储2025年降息预期，互换合约显示市场预计全年仅降息55个基点，低于上周接近75个基点的预估，首次降息仍可能在9月。2年期美债收益率周一一度升12个基点至逾4%，显示市场对降息节奏判断趋谨慎，因新一轮关税缓和被视为利好经济增长。本月以来，2年和5年期美债收益率分别从3.55%和3.85%反弹至4.00%和4.11%。
来源：Bloomberg
4.美国4月录得2580亿美元预算盈余，同比增长23%，主要受税收强劲和关税收入大增推动。海关税收增加、季尾效应及加州递延税款（850亿美元）提振了财政收入，同时部分支出提前至3月入账。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
5.美国财政部数据显示，4月海关关税收入环比大增76亿美元，达163亿美元，创单月历史新高。自去年10月起的2025财年累计关税收入达633亿美元，较上年同期增加154亿美元。本轮关税增长主要反映特朗普政府早前对钢铝、墨西哥和加拿大商品及“对等”产品加征的新关税，通常在实施约一月后体现在财政账目中。
来源：华尔街日报
6.中美关税紧张局势缓和后，投资者风险偏好回升。Cboe数据显示，看跌期权与看涨期权比降至2月以来最低水平，表明市场对股市下行的避险需求明显减弱，交易员正减少对冲性看跌押注。
来源：华尔街日报
7.尽管特朗普声称“由外国出口商承担关税”，但巴克莱的分析数据显示，美国对主要贸易伙伴加征关税后，大部分关税成本已转嫁至美国进口商。中国和墨西哥的出口商几乎将全部关税成本传导给美国买家；加拿大出口商则部分自行吸收成本以维持市场份额；而日本、欧盟及英国的出口价格上涨甚至超过了关税增幅，表明……这些出口商正在借机提高售价。
来源：巴克莱
8.尽管美国正积极采取措施推进贸易谈判，但美国银行策略师Michael Hartnett认为，美股的反弹可能已经结束。他指出，标普500指数自4月9日美国总统特朗普宣布暂停部分关税以来已上涨14%，但由于投资者“买预期，卖事实”，预计不会进一步上涨。Hartnett建议在2025年投资债券而非股票，在股票投资中，他更青睐国际资产而非美国资产。他认为，相对于非美股，美股正处于结构性熊市的后期阶段。资金流向也支持了Hartnett的观点，其援引EPFR Global数据显示，过去四周，美股资金流出约248亿美元，为两年来最大规模。
来源：Bloomberg
1.尽管近期欧元涨势有所放缓，但期权交易表明，欧元兑美元汇率的结构性转变可能已经开始。今年迄今，欧元兑美元已上涨8.7%，为2003年以来最大涨幅。期权市场出现了三年未见的罕见信号：押注未来一年欧元兑美元上涨的成本，目前高于押注未来一个月上涨的成本，这表明投资者并非只是追逐短期上涨，而是在为更持久的变化进行布局。
来源：Bloomberg
2.受美国新一轮关税政策影响，欧洲企业对前景的不确定性达疫情以来最高水平。根据彭博对欧洲斯托克600指数公司第一季度财报电话会议的分析，“不确定性（uncertainty）”一词出现频次超过新冠疫情、特朗普首次执政及全球金融危机时期，而“信心（confidence）”的提及则跌至五年低点。自2021年疫苗推广带动信心回升以来，这是首次“不确定性”重新主导市场。
来源：Bloomberg
3.受上周末太阳能发电量激增影响，法国电力价格跌破零，为去年7月以来首次。巴黎Epex Spot SE交易所的拍卖中，日均结算价为每兆瓦时-1.05欧元，为欧洲主要市场最低水平。由于太阳能电池板成本下降，法国等国正加速新增太阳能装机容量，据彭博新能源财经数据，法国今年预计新增5吉瓦装机容量。可再生能源的快速增长也影响了法国电力集团等传统能源生产商，本月其核反应堆平均发电量也降至2022年以来最低水平。
来源：Bloomberg
4.法拉利计划推出首款纯电动超级跑车以提振在华销量，因电动车型可享受更低的税率。该款名为Elettrica的电动跑车将于10月开始亮相，预计将按厂商建议零售价的30%征收综合税率，远低于配备12缸发动机的法拉利车型近四倍的进口、消费和增值税综合税率。由于豪华车需求低迷，今年第一季度，法拉利对大中华区的出货量同比下降25%，至近四年来的最低水平。2024年中国豪华车市场出现萎缩，50万元人民币以上车型销量同比下降约20%，至约67.7万辆。
来源：Bloomberg
5.瑞士国家银行（SNB）宣布，将把1976年至2000年期间发行的第六套瑞士法郎纸币中未兑换的8.906亿瑞士法郎（约合11亿美元）分配给各州和政府，根据法律，其中五分之一将用于自然灾害基金，约27%将用于联邦财政，53%将分配给各州。由于1000瑞士法郎纸币是世界上面值最大的纸币之一，目前尚未兑换的纸币可能已经被遗忘在保险箱、私人保险柜或床垫下。瑞士央行的数据显示，目前流通的瑞士纸币中，约360亿瑞士法郎是以1000瑞士法郎纸币的形式存在的，几乎占所有流通瑞士纸币总价值的一半。为确保在旧版纸币最终重新出现时能够用新版纸币替换，瑞士央行保留了未兑换纸币总价值的10%左右，即9900万瑞士法郎。
来源：Bloomberg
亚太日本投资理念正在经历代际转变，越来越多的年轻人将资金投入风险资产，这与偏好现金储蓄的父母辈形成对比，并推动了日本股市复苏。投资信托协会数据显示，2024年，20多岁投资者占比从2016年的13%增至36%以上，30多岁投资者占比从24%增至42.5%。日本政府也在推动金融知识普及和税收优惠投资储蓄计划（NISA），以引导银行储蓄流向股市。截至2024年9月，40岁以下人群持有的NISA账户数量已从上年的580万增至740万。
来源：Bloomberg
新兴/前沿市场1.大多数新兴市场国家已经历显著的通胀回落，但其本币计主权债券收益率却下降缓慢。
来源：Alphine Macro
2.土耳其里拉兑美元跌至38.7，创历史新低，尽管库尔德工人党宣布结束武装斗争带来正面影响，但市场更关注政治动荡与外部压力。中美关税协议提振美元，也进一步压制里拉。自伊斯坦布尔市长伊玛莫鲁被捕引发十年来最大规模抗议后，土耳其央行连续3月和4月加息，并多次干预汇市以稳定汇率，但市场对政局不安情绪仍未消散。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.资产管理人和杠杆基金对墨西哥比索的净多头头寸（占未平仓合约的百分比）已大幅下滑至接近历史最低水平，已跌入负值区间。这表明市场情绪对比索极度悲观。（但如此极端的市场情绪往往意味着潜在的反转机会。）
来源：BCA Research
4.尽管存在贸易摩擦，摩洛哥卡萨布兰卡证券交易所CFG 25指数今年以来已上涨36%，远超8%的MSCI前沿市场指数平均涨幅。目前，摩洛哥在MSCI前沿市场指数中权重仅次于越南。自2023年10月国际足联宣布摩洛哥将与西班牙和葡萄牙共同举办2030年世界杯以来，摩洛哥股票市值已从2023年底的646亿美元增至2025年3月的955亿美元。
来源：Bloomberg
大宗商品和能源因供应持续过剩，中国碳酸锂现货价格跌破每吨6.5万元人民币，创四年多新低。尽管政府持续提供换购与能源转型补贴，但中国新能源汽车4月销量同比放缓，出口亦有所下降。补贴刺激上游电池厂商扩产，产能过剩明显，库存高企，整车厂采购意愿偏弱。与此同时，锂矿商为保住市场份额及与政府和电池企业的合作关系，未有减产迹象，供需失衡料将持续。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
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END
来源：边际实验室
