摘要：当时我们聊起最近搅动全球市场的特朗普关税，讨论制造业回流的可能性与现实逻辑。关于制造业为何难以回归美国，坊间已有诸多分析，视角涵盖成本、就业、政策执行、地缘博弈等等。

这个话题的灵感，源于今年4月和“金思汇文”金兄的一次面对面交流。

当时我们聊起最近搅动全球市场的特朗普关税，讨论制造业回流的可能性与现实逻辑。关于制造业为何难以回归美国，坊间已有诸多分析，视角涵盖成本、就业、政策执行、地缘博弈等等。

但“金思汇文”从一个更本质的角度切入——站在投资回报的视角，他说：“制造业离开美国，不是被其他国家抢了饭碗，而是它自身已经很难满足美国资本对回报率的要求。”这句话乍听平实，细想却颇有穿透力。

“金思汇文”在美股一线深耕十余年，至今仍坚持逐一跟踪标普500重点公司的财报，把基本面功课做得极为细致。而作为一位坚定的“巴芒信徒”，其分析框架和逻辑方法，也与我们所认可的价值投资之道一脉相承。

借着今年股东信里提到的“Forest River”案例，他指出：制造业的困境，并不只是宏观叙事里的成本、就业或政策问题，而更像是一场资本效率的自然筛选。在这个基础上，他进一步比较了伯克希尔与前进保险的组织演化路径，从激励机制到长期资本回报，做了很多有启发的观察。

文章不长，但信息密度高，节奏克制，视角独特。推荐大家静下心来读一读。

聪明投资者（ID:Capital-nature）经授权分享给大家，并在不影响原意的基础上做了个别编辑修订，提升阅读感。

伯克希尔哈撒韦年复一年的年报，一如既往的值得细细品读。

今年2月伯克希尔的年报中除了公司过去一年的业务复盘外，年报通过讲述公司历史上并不算特别大型的收购投资Forest River来谈及公司对于收购以及激励体系的思考，同时年报也谈到了伯克希尔作为一家美国企业，借助国家的发展浪潮的同时，对于社会以及美国政府财政的巨大贡献。

以下谈谈我对这份年报的一些思考。

回不去的制造业

2024年讲述的一个收购案例是公司2005年收购的一家房车公司Forest River。

交易的方式依旧是非常的“伯克希尔”，清晰透明，一次报价。

激励体系也非常的“伯克希尔”。以创始人Pete Liegl为主的原班管理层继续穿着踢踏舞去上班，持续干着自己感兴趣的工作。

日复一日，年复一年。公司在长期稳定的环境中，也有着不错的发展。

但毫无疑问，Forest River 在整个伯克希尔公司的大盘子中的分量，至少从财务角度看，并没有那么的起眼。

作为一家制造业公司在美国过去几十年去制造业的大环境下的背景下，公司可以取得如此的发展确实非常的令股东们惊艳，但作为一家优秀的美国的制造业企业，其产品在国际市场上有多少竞争力，这个还依然有待观察。

但已经被验证的是伯克希尔作为一家制造业起家的公司，即便年轻时代的巴菲特曾经非常努力的想提升经营水平，但毫无意外，当然的纺织制造业以一种势不可挡的趋势从美国的本土逐步消失。

制造业为什么长期无法在美国生存？

很多人将其归咎于高昂的劳动力成本，亦或是国际市场上来自于发展中国家的产品倾销。

从表象上看，确实都有些道理，但在我看来：制造业无法持续提供高的资本回报水平，而使得制造业中无法长期保留足够多的优秀的人才数量，这才使得制造在美国经济的占比中逐步下降，而那些能够持续留在美国的制造业都是能够为资本持续创造巨大回报的制造业。

从这一点看，美国的制造业其实一点也都不弱。

让我们从更现实一些的微观案例来看下这一趋势的变化吧。

爱默生（Emerson）曾经是一家优秀的美国制造业企业，并且保持了连续38年每股分红持续增长的纪录。在电力设备制造的细分领域，爱默生毫无疑问是独一档的存在。

爱默生2018年年报

过去的五六年是美国政府呼吁制造业回归最为强烈的时期。

从懂王2016年的第一次上台的放松管制，降低税率让企业具有更友好的营商环境，寄希望于企业逐步将制造业搬回美国，到拜登政府的芯片法案的推出，但回到美国的并不是制造业。

苹果公司带回了数千亿美元的海外存款，回到美国除了回购股票外，加大了芯片设计部门的投入。到现在，苹果的产品线已经全部采用自己在美国设计的芯片，但制造业并没有回去。

而长期身

来源：聪明投资者一点号