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长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/ 青城桢楠

外贸有新局，内需无新意。

中美谈判取得实质性进展，但两大担忧挥之不去，一是内需仍然没有起色，二是高科技争夺刚刚开始。

（图源：pixabay）

央行首次明确，加大货币供给，可能加剧通缩

最重要的价格指标，不见太多起色。

5月10日，国家统计局公布4月份CPI数据，同比下降0.1%，环比有0.1%的轻微上涨。

具体看品类，食品价格下跌0.2%，非食品持平，消费品价格下跌0.3%，唯一上涨的是服务类价格，微幅上涨0.3%。

我们曾经写过，4月份的社零情况好于预期，但价格显示，消费依旧没有摆脱惯性。

一个让人意外且担忧的现象是，农村的消费开始弱于城市。2025年4月份，无论是同比还是环比，农村的CPI都弱于城市。

过去很长一段时间，无论是社零增速还是CPI涨幅，农村的消费情况都好于城市。但从2024年底开始情况逆转，乡村消费开始放缓，这或许是经济传导到最下游的体现。

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PPI的走势，证明工业领域通缩还在持续。据国家统计局5月10日发布的数据，4月份PPI同比下降2.7%，创2024年11月以来新低。环比下跌0.4%，和3月份环比降幅持平，续创年内环比增速新低。

统计局的解释主要有两点。

第一，国际输入性因素；第二，国内煤炭能源等价格因素。

其中国际输入性因素又内涵两方面原因，一方面是石油等大宗商品下跌，另一方面是部分出口商品，比如汽车、计算机通讯、电子设备、家具等领域产品降价。

从海关总署等机构公布的数据看，3、4月份是抢出口，抢转口的高峰期，从不少媒体的报道看，中国出口企业似乎不存在降价行为，甚至因为被“抢”有抬价现象。

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实际上，降价的企业可能并不在少数，统计局对PPI的解释给出了非常明确的线索。到底是内卷的外延，还是友好的协商呢？

也许都有。

央行破天荒从宏观角度，结合货币部门的实际感受，给出了对通缩的详尽看法。

5月9日，央行公布了《2025年第一季度货币执行报告》，报告一共六个专栏，在第六个专栏专门撰文分析物价——货币之间的关系。

央行认为，物价水平本质上是供求关系决定的，我国近年来一直是供强需弱，所以物价持续低迷。

央行没有给出需求侧太多的分析，和所有人的看法一样，认为消费信心不足，需求提振尚待时日。

在供给端，央行给出了一些深刻的洞见。

央行认为，在短缺经济时代，投资驱动的作用整体是积极的，但在目前，有效需求不足的阶段，投资带来的当期需求，最终会转化为更多的产能和供给，在一定程度上会加剧供需矛盾。供给多了，短期内市场又难以出清，不少企业缺乏竞争力，导致低效和无效供给。

另一方面，在经济转型过程中，部分新兴行业同样存在传统产业已经出现的集中投入、大规模扩产，同质化竞争的现象。

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央行认为，从深层次看，当前局部领域供过于求，反映出市场机制存在一定失灵。

企业规模情结较为明显，部分企业主要依赖拼规模、抢份额，而不是科技创新与品牌建设。

多数人有一个“常识”，即货币增速高，必然带来通胀，或资产价格上行。可目前的情况是，房价不行，CPI也不行，M2增速可是不低。

对此，央行认为，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价有明显的上拉作用，如果产出大于需求，加大货币供应，可能导致更多的新增产能和供给，从而加剧供过于求的失衡。

央行第一次明确，加大货币供给不仅不会带来物价的提振，反而可能是通缩的推手。

在专栏的最后，央行写到，提振物价，关键在于扩大有效需求。

刺激需求，是一切问题的核心。

让老年人消费

国家为刺激需求想了很多办法，目前看最有用的，一个是“以旧换新”，一个是“新能源补贴”。

这两款政策从推出至今，效果显著。

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据发改委官网，2024年，1500亿超长期特别国债支持的以旧换新，带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元。

单看汽车，2024年，以旧换新超过680万辆，带动汽车销售额达到9200亿元。

2025年，汽车换新的效果还在延续。据商务部消息，截至5月11日，2025年汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份，其中汽车报废更新103.5万份，置换更新219万份。

只靠以旧换新，不足以支持内需真正崛起。

5月9日，继以旧换新、新能源补贴之后，又一个消费刺激措施出台了。

据央行印发的《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持。

据《通知》，服务消费与养老再贷款额度5000亿元,年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最长使用期限不超过3年。

据财通证券的统计，服务消费与养老再贷款是所有结构性贷款里唯一的新方向。

为什么突然提服务消费和养老？

我们说过，目前服务类价格是所有品类里表现最好的，这背后暗藏着养老等需求。而养老消费，从2024年起，地位越来越高。

2024年10月，政府印发《关于进一步促进养老服务消费 提升老年人生活品质的若干措施》的通知，这个文件预示着养老消费将成为扩大内需的重点方向。

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之所以要刺激养老消费，一个最为通畅的逻辑是，老年人有钱。

老年人有钱吗？确实有。

据国泰海通的统计，A股上市公司董事长，40岁占比超过95%，50岁以上人数最多。胡润富豪榜上 ，60后占比也是最高。最拔尖的富人里，60+是绝对的主力军。

有人可能会质疑，富人人口基数少，用这样的口径解释力不强。

从广义上来看，老年人也是有钱的。

2024年，2024年10月11日，民政部、全国老龄办发布的《2023年度国家老龄事业发展公报》显示，2023年，中国60岁及以上的老年人口为26697万人。按照老年人财富积累量78.4万亿元计算，人均财富储备可达26.39万元，约26.4万元。

相比以负债为主的年轻人，老年人的财务状况更好。

国泰海通援引北京大学CFPS的数据显示，2022年，中国60岁到90岁老人，是拥有房产数量最多，且负债率最低的群体。

以60-69 岁为例，家庭人均房产数量为 1.2 处，住房负债率（住房贷款/住房总资产）仅为 5.9%。

负担少，存款多，房产也不少，这是消费主力人群了吧。然而，并不是。

60岁及以上老人的消费意愿是中国居民里最低的。北京大学CFPS的数据显示，2022年中国男性消费的巅峰年龄为33岁，女性为40岁。

年过60，消费意愿大幅下滑。

作为对比，美国人的消费年龄，要比中国高出不少。国泰海通援引美国消费调查报告，美国男性在53岁达到一生中的消费最高潮，女性为48岁。

同样在东亚的韩国，男性在49岁消费见顶，女性在42岁。

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不同的环境，不同的文化，会导致消费出现巨大差别。

关于这一点，这两年，老龄化程度最高，有钱人最多的北京、上海，消费弱于全国，可能是最好的实证。

放眼全年龄段，中国的消费倾向也是最低的。东吴证券在近期的研报中写到，对比全球各地38个国家后发现，不管收入比中国高还是低，都比中国消费倾向高。

把居民消费支出/GDP作为居民消费率，中国的数字是37.2%，大大低于亚洲、欧洲、美洲等不同地区39个国家的平均水平（53.8%）。

很多人认为，中国消费不行，是收入不行导致的。不全是，收入要看和谁比。据东吴证券统计，2022年中国居民可支配收入占GDP的比重为60%，高于38个国家的平均水平。

换言之，收入并不是消费不振的根本因素，消费倾向，或消费意愿，是纯碎的主观因素。

据东吴证券援引世界银行等数据，2022年，中国居民的消费倾向是62%，而38 个国家平均为 92.3%。

38 个国家里，消费意愿最低的是卢森堡，同样高达82.1%。

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年轻人是消费的希望

年轻人的消费意愿在国内是最高的，这是生物性和社会性共同作用导致的必然结果，荷尔蒙作用下年轻人的自然欲望和自我表达。

看看身边的00后吧，他们可以自己吃得不好，要给宠物买好的，他们可以喝着奶茶，抢购泡泡玛特。

年长的人无法共情，负债也要买东西，买的是快乐，买的是青春。

可再青春，再快乐，也得看一眼荷包。最近，有几个“不起眼”、接地气的数据，直观反应了年轻人的荷包困境。

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5月11日，据联合早报等媒体报道，国内最大的招聘平台之一智联招聘，近期突然停止公布持续10年多的薪资变化数据。

报道称，作为中国少有的反映全国工资变动趋势的独立来源之一，智联招聘上一次公开相关资料是在2024年10月初，报告显示，截至2023年第三季，中国平均薪资年比下降，延续了自2023年中旬以来的下行趋势。

和收入增长的数据不同，智联招聘可能更符合用工单位的实际情况。

越来越延迟发送的央行储户问卷调查，同样比较真切。

2025年3月21日，央行一次性发出2024年3季度、4季度城镇储户问卷调查报告。结果显示，2024年四季度，居民收入感知指数、收入信心指数、就业感受指数、就业预期指数均处于非疫情时期历史低位或最低位。

收入方面，2024年四季度，居民收入感受指数为 46.0%，比上季上升 0.3 个百分点。其中，12.1%的居民认为收入 “增加”，67.7%的居民认为收入“基本不变”， 20.2%的居民认为收入“减少”。收入信心指数为 45.1%，比上季下降 0.1 个百分点。

就业方面，2024年四季度，居民就业感受指数为 30.0%，比上季下降 0.3 个百分点。其中，7.7%的居民认为“形势较好，就业容易”，40.2%的居民认为“一般”，52.1%的居民认为“形势严峻，就业难” 或“看不准”。就业预期指数为 41.5%，比上季上升 0.2 个百分点。

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财新5月12日的一则报道，再度说明当前就业的严峻局面。

财新网援引人社部的数据，2025年1—3月，全国失业保险参保人数2.44亿人，基金收入495.4亿元，基金支出465.0亿元。

相较于上年，最大的变化是，全国失业保险基金支出显著上升，增幅达到22.4%。

据人社部的数据附注解释，失业保险基金支出通常包括七类，即失业保险金、基本医疗补保险费、丧葬补助金和抚恤金、职业培训和职业介绍补贴、农民合同制工人一次性生活补助、技能提升补贴和稳岗返还等其他促进就业支出、以及其他支出。

上述各项支出中，包含失业保险金在内的失业保险待遇支出占主要部分。

另据人社部发布的2025年一季度工作主要进展情况，一季度共发放失业保险金、代缴基本医疗保险费、价格临时补贴等失业保险待遇365.4亿元，较上年（282亿元）同比亦增长近29.6%。

根据《社会保险法》，想要领取失业保险金，失业人员需符合三个条件：失业前用人单位和本人已经缴纳失业保险费满一年；非因本人意愿中断就业；已经进行失业登记，并有求职要求。

文化社会因素，导致国人以节约为荣，消费意愿天然低于其他地区，老年人不消费，最具消费意愿的年轻人，又在遭遇荷包困境。

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导致的结果就是，央行储户问卷调查显示，2024年四季度，倾销更多消费的居民比例只有24.9%，远低于更多储蓄的61.4%。

央行在货币执行报告里特别强调，想靠货币来提振物价是不可能的，甚至会起到反效果，本质逻辑就在这。

内卷、物价、消费……这些看似独立的现象，某种程度上是同一问题的不同表征，而最快刺激消费的方式，是尽快解决年轻人的就业难题，提高年轻人的收入。

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来源：叶檀财经一点号