摘要：研究间隙的碎碎念。如果大家越来越多用AI总结报告，报告为什么还要写的如此冗长？只是为了方便给AI阅读和提取信息吗？如果是为了进一步展开讨论的需求，以后报告能否拆解为简洁的书面总结+集中深入的口头讨论沟通+可快速定制化展示的底稿用于实时支撑观点（类似总统辩论中的

腾讯控股 (0700.HK) **结论：整体偏乐观。**

Morgan Stanley 给予腾讯控股 Overweight 评级，目标价 HK$630，体现了分析师对其未来表现的积极预期。目标价的设定是基于对其核心业务（通过 DCF 模型估值）和联营投资进行分部估值的结果。分析师认为，腾讯的新游戏国内外发行顺利以及在社交和短视频广告领域的市场份额提升是重要的上行驱动力，同时公司在社交网络和在线娱乐竞争中展现出的韧性也提供了支撑。然而，报告也清醒地指出了潜在的下行风险，包括游戏行业监管、市场竞争加剧以及中美关系紧张背景下的反垄断监管收紧的可能性。

美银全球研究报告提供了对腾讯控股 2025 年第一季度业绩的初步分析。报告强调了腾讯当季营收和毛利率的增长带来了强劲的调整后 EBITDA 增长。报告还分析了腾讯的资产负债情况，指出其净债务规模较小，但总杠杆率和债务资本化率有所上升。报告基于基本面看好腾讯，认为其受益于稳定的监管环境和在游戏行业的领先地位，并给出了不同期限债券的评级建议。

腾讯音乐 (Tencent Music Entertainment - TME, 1698.HK) **结论：整体偏乐观。** 更关注ARPU值

Bernstein 给予腾讯音乐娱乐 Outperform 评级并上调了目标价，这反映了分析师对其第一季度业绩和未来战略转型的积极认可。公司第一季度收入和利润符合预期，尤其是在线音乐订阅业务增长强劲，ARPU 有所提升。分析师认为管理层将战略重心放在提升 ARPU 上，即使牺牲部分用户增长，这一策略调整被认为是更现实和可持续的，有望推动公司未来的盈利增长，尽管分析师也提示需要更多关于 SVIP 增长和产品路线图的细节来增强信心。

阿里巴巴集团控股 (BABA.N) ** 结论：整体偏乐观。**自有的基础模型能力更强，而且外资提阿里的AI增益更多，和腾讯广纳第三方模型走了两条路。而且一个AI to B 一个AI to C, 两者的差异化很值得观察

Morgan Stanley 对阿里巴巴集团控股持 Overweight 评级，并设定目标价 US$180（SOTP 估值 US$200），认为其估值具有吸引力。分析师认为阿里巴巴是中国领先的 AI 赋能者（通过阿里云）和早期采用者（在电商等应用），有望受益于强劲的 AI 推理需求增长，特别是其他云服务提供商优先满足内部需求的情况下。同时，AI 在其核心电商业务的应用有望提升用户参与度、变现率和广告转化，从而稳定或逆转市场份额的流失，这部分潜力尚未完全体现在当前股价中。此外，阿里巴巴正积极抓住快速发展的即时零售机会，而不会像竞争对手那样严重牺牲盈利能力。尽管面临激烈的竞争、高企的再投资成本、消费者需求波动、数字化进程放缓以及潜在的监管风险，分析师仍看好其长期发展前景。

京东 (JD.com, Inc. - JD.O) **结论：中性。** 外卖的亏损依然是拖累

Morgan Stanley 维持对京东的 Equal-weight 评级，并将目标价从 US$41.00 小幅下调至 US$39.00，反映了分析师对新业务投入影响短期盈利的担忧。尽管京东管理层积极上调了 2025 财年京东零售和集团整体收入的增长指引至两位数，并强调核心品类销售势头强劲，但分析师特别指出，公司在新拓展的食品配送业务上的大量投资及其带来的潜在亏损存在不确定性，管理层未提供明确的亏损指引，这使得分析师不得不下调了近期的盈利预测（2025、2026、2027 年分别下调 14%、7%、5%）。分析师认为，在食品配送业务的投资影响明朗化之前，尽管公司受益于中国“以旧换新”等政策，目前的估值吸引力不足，需要更多消费者信心改善的证据才能转为更加看好。

Sea Ltd (SE.N) 结论：整体偏乐观。

Bernstein 将 Sea Ltd 列为 Top Pick 并维持 Outperform 评级，大幅上调目标价至 US$170（原 US$145），认为公司第一季度业绩全面超出预期，展现了各业务板块的强劲势头。分析师强调了公司业绩可能出现的非线性增长潜力，尤其是在游戏业务（Garena），该季度预定量同比增长 51%，得益于与热门 IP 的合作（如火影忍者）和新游戏的推出。电子商务业务（Shopee）的利润率持续改善，得益于物流成本优化、营销支出控制以及 AI 的应用，尽管宏观环境充满挑战。数字金融服务（Fintech）的贷款簿也实现了显著增长。管理层对未来表现充满信心。分析师认为，投资者可能会开始更加重视其牛市情景假设，但同时也提示了对 Free Fire 游戏的过度依赖以及在竞争激烈的电商市场提升变现率的风险。

Starbucks Corp (SBUX) 结论：整体偏乐观。 Bernstein 维持对 Starbucks Corp 的 Outperform 评级，目标价 US$90。尽管分析师预计公司近期将面临更高的劳动力成本压力，这可能会暂时影响每股收益，但他们认为公司正在推行的新劳动力模式（Green Apron 计划）旨在提高门店运营效率和吞吐量，特别是在高峰时段。虽然这导致资本支出转向运营支出，短期内可能压低利润率，但分析师认为通过优化产品和分销成本可以部分抵消这些影响。他们预计可比门店销售增长在当前财年可能依然低迷，但在下一财年将重新加速。分析师认为，一旦客流量回升并且公司的转型效果显现，当前估值水平是可持续的，并且市场可能会因为积极的进展而提前反映未来的复苏。不过，分析师也坦承存在下行风险，包括消费者需求可能进一步减弱、费用增长快于预期、市场竞争加剧以及商品成本上升等。

以下是一系列的汽车品牌点评。能否在价格战中维持定价稳定仍然是关键。比亚迪持续降价，理想和小鹏稳住了价格。

理想汽车 (Li Auto Inc. - LI.O, 2015.HK) **结论：整体偏乐观。**

Morgan Stanley 对理想汽车持有 Overweight 评级，并在近期报告中预计其第一季度业绩可能超预期，得益于其预计将保持韧性的车辆毛利率以及管理层可能给出的良好第二季度销量指引。报告特别提到，理想汽车近期发布的 L6 和 MEGA 改款车型（保持原 MSRP）有效提振了 4 月份的零售价格，与其竞争对手普遍扩大折扣的情况形成对比，显示了理想汽车产品策略的有效性。分析师认为，第二季度的销量表现以及 7 月即将推出的新车型 Li Auto 18 将是决定其短期走势的关键因素。

蔚来 (NIO Inc. - NIO.N, 9866.HK) **结论：中性偏谨慎。**

Morgan Stanley 对蔚来持有 Overweight 评级。然而，近期报告指出，蔚来第一季度销量下滑可能导致毛利率承压。为了应对市场竞争和销售压力，蔚来在即将推出的 5/6 系列改款车型发布前，已经对现有车型提供了大幅折扣（多数车型折扣高达 15-20%），导致 4 月份零售价格环比下降 6%。尽管这些激进的折扣带来了 4 月份 90% 的销量月环比增长，但分析师强调，市场目前正密切关注即将发布的 5/6 系列改款车型的定价，这将直接影响蔚来未来的盈利能力和市场竞争力。

小鹏汽车 (XPeng Inc. - XPEV.N, 9868.HK) **结论：整体偏乐观。**

Morgan Stanley 对小鹏汽车持有 Overweight 评级。在最新的第一季度前瞻报告中展现了积极展望，分析师预计小鹏汽车第一季度车辆毛利率将实现适度扩张，并且近期推出的 G6、G9、X9 改款车型成功收窄了零售折扣，稳定了车辆价格。P7+ 和 MONA M03 等车型的价格也保持坚挺。分析师认为，小鹏汽车即将密集发布的新车型（包括 5 月的 MONA Max、6 月的 E29 和 7 月的 G7）有望进一步巩固其零售价格的稳定性，这表明其产品更新周期对其市场表现产生了积极推动作用。

比亚迪 (BYD Company Limited - 002594.SZ, 1211.HK) **结论：中性偏谨慎。** 依然在加大降价策略

Morgan Stanley 对比亚迪持有 Overweight 评级。然而，最新报告指出，比亚迪在 4 月份采取了扩大零售折扣的策略，导致综合价格环比下降了 3%，特别是“王朝”系列车型折扣更为明显（增加 1-16k 人民币），其中 2025 款宋 PLUS DM-i 的折扣甚至超过 10%。分析师认为，比亚迪的降价行为可能会对整个 EV 行业的定价动态产生重要影响，并且如果订单增长势头继续放缓，需要密切关注比亚迪是否会进一步下调厂商建议零售价，这将是衡量其未来盈利能力和市场竞争态势的关键观察点。

吉利汽车 (Geely Automobile Holdings - 0175.HK) **结论：中性偏谨慎。**

Morgan Stanley 对吉利汽车持有 Overweight 评级。最新的市场观察报告指出，吉利旗下的银河系列车型在 4 月份经历了零售折扣的扩大，综合价格环比下降了 7%。分析师认为，这一折扣的扩大很可能是为了应对市场竞争的加剧，尤其是在其主要竞争对手（如比亚迪和长城汽车）也推出类似促销活动的情况下，反映了当前中国 EV 市场竞争异常激烈，对车企的定价策略和盈利空间构成了挑战。

Airbnb Inc (ABNB) **结论：整体偏乐观。** 从住房向服务延伸，将度假房酒店化

Bernstein 给予 Airbnb Outperform 评级，认为其最近发布的夏季新品标志着公司向多垂直业务模式转型的关键时刻。尤其是新推出的 Services 类别，尽管目前在 260 个城市仅提供有限的 10 类服务（例如伦敦只有两家 Spa 服务提供商），且其成功取决于供应的快速拓展和房东的配合意愿，但分析师持积极态度。他们援引酒店业的高配套率数据（例如 70% 的客人会在酒店用餐）来论证，一旦供应到位，Services 有望带来可观的收入贡献，预计可能增加总收入 4-5%，或为收入增长率贡献 0.4-0.5% 的提升，这部分潜力尚未被市场普遍消化。虽然分析师承认在执行得到验证前不会进行快速评级上调，但转型带来的期权价值仍然具有吸引力。

注：Airbnb Services 是 Airbnb 最新推出的一个新类别，旨在为房客（甚至当地用户）提供一系列“酒店式服务”。作为 2025 年夏季新品发布的一部分，该服务最初在 260 个城市推出，涵盖 10 个核心类别：私人厨师（提供定制上门餐饮）、摄影师、按摩、Spa 护理、私人教练、发型设计、化妆、美甲、外送正餐以及餐饮服务（提供全套餐饮规划和执行）。Airbnb 对服务提供商（Service Hosts）进行资质审查，考量其专业知识、教育背景和声誉等，许多服务提供商在其领域拥有多年经验或享有盛誉（例如米其林星级餐厅厨师、获奖摄影师等）。这些服务可以在房客入住的 Airbnb 房源内（需房东允许）、服务提供商的经营地点或公共场所进行。

Starbucks Corp (SBUX) 结论：整体偏乐观。补充：中国区业务在谋求出售。太大的面积和低流动率，打工人的栖息天堂，但干不过本土化的高坪效玩家。

Bernstein 维持对 Starbucks Corp 的 Outperform 评级，目标价 US$90。尽管分析师预计公司近期将面临更高的劳动力成本压力，这可能会暂时影响每股收益，但他们认为公司正在推行的新劳动力模式（Green Apron 计划）旨在提高门店运营效率和吞吐量，特别是在高峰时段。虽然这导致资本支出转向运营支出，短期内可能压低利润率，但分析师认为通过优化产品和分销成本可以部分抵消这些影响。他们预计可比门店销售增长在当前财年可能依然低迷，但在下一财年将重新加速。分析师认为，一旦客流量回升并且公司的转型效果显现，当前估值水平是可持续的，并且市场可能会因为积极的进展而提前反映未来的复苏。不过，分析师也坦承存在下行风险，包括消费者需求可能进一步减弱、费用增长快于预期、市场竞争加剧以及商品成本上升等。

注：相比市场普遍预期，星巴克在美国的劳动力成本压力可能更高。这是因为公司正在高流量门店推广新的、侧重于增加人员配置和优化排班部署的模式，旨在提高门店运营效率和顾客服务速度，尤其是在订单量大的高峰时段。这种模式的转变意味着星巴克在资本支出（例如暂停 Siren 系统等设备 rollout）上的投入可能会减少，但运营支出，特别是劳动力成本会相应增加。

星巴克中国面临销售压力。例如，在截至 2024 年 12 月的季度，星巴克中国同店销售额同比下降了 6%，这主要是由于客单价和交易量均有所下降。在 2024 财年全年，星巴克中国的收入也出现了小幅下滑。

尽管面临销售挑战，星巴克在中国市场仍保持扩张态势。截至 2025 年 3 月底，星巴克在中国拥有超过 7,750 家门店。虽然有报道提及星巴克未能实现到 2025 年达到 9,000 家门店的早期目标。

几个SaaS化服务的小盘科技股

LegalZoom (LZ)

**结论：整体偏悲观。**Morgan Stanley 的报告持续对其持谨慎态度，指出 LegalZoom 的网站流量在 4 月份继续呈现环比下降的趋势，这与其他一些同行网站流量有所改善的情况形成对比。尽管公司在第一季度实现了订阅收入的加速增长，分析师仍然对其增长的持续性表示担忧，认为只有在 2025 财年之后能看到清晰的增长持续动能，市场才有可能对其股票进行持续的重估。

WIX (WIX)

**结论：整体偏乐观。**Morgan Stanley 的报告对 WIX 持积极观点，指出其网站流量在 4 月份出现了适度改善的趋势，包括总流量和登录页流量都有所提升，这在面对较高基数的情况下尤为难得，增强了分析师对平台需求持续性的信心。分析师认为，尽管宏观环境仍有不确定性，但即使公司可能对全年预定收入指引进行适度调整，这反而可以降低市场对下半年加速增长的过度预期，被视为一个潜在的利好“扫清障碍”事件。

GoDaddy (GDDY)

**结论：中性偏乐观。**Morgan Stanley 的报告对 GoDaddy 提供了喜忧参半但整体偏积极的评价。报告指出公司在 4 月份的网站流量趋势存在分化，整体流量加速增长但登录页流量有所下降（可能受高基数影响）。尽管如此，分析师强调 GoDaddy 在宏观压力下展现出的韧性，体现在关键客户指标（如流失率和平均订单价值）的稳定。同时，公司在拓展定价和捆绑销售机会以及推广其 AI 产品 Airo 方面的努力被视为未来重要的增长驱动力，虽然其贡献显现尚需时间。

来源：老夏看商业一点号