摘要：巴菲特挑选公司时，喜欢找那些业务简单易懂、具有持续竞争优势（就是所谓的“护城河”）、管理层优秀且能为股东着想，并且价格合理的公司。

巴菲特挑选公司时，喜欢找那些业务简单易懂、具有持续竞争优势（就是所谓的“护城河”）、管理层优秀且能为股东着想，并且价格合理的公司。

2025年一季度的持仓股中，巴菲特增持了pool corp、星座品牌等公司，而且是大幅增持这两家公司。

今天禅兄从这些角度，结合星座品牌（纽交所代码：STZ）的年报和公开信息，做个简单分析。

一、这是家什么样的公司？（业务认知）

简单说，星座品牌是一家卖酒的公司，而且是国际大牌。它的主要业务分成两块：

1、啤酒（Beer Segment）: 这是公司的“现金牛”，主要在美国市场卖高端进口啤酒，旗下有像莫德罗（Modelo Especial）、科罗娜（Corona Extra）、帕西菲科（Pacifico）这些响当当的牌子。特别是莫德罗，现在是美国销量第一的啤酒。公司拥有这些墨西哥啤酒品牌在美国的独家进口、营销和销售权，而且这个许可是永久的。

2、葡萄酒和烈酒（Wine and Spirits Segment）: 这部分业务正在转型，目标是聚焦更高端的品牌，比如罗伯特·蒙大维酒庄（Robert Mondavi Winery）、金卡佛（Kim Crawford）、囚徒葡萄酒公司（The Prisoner Wine Company）以及一些高端烈酒品牌，如High West。公司认为高端化能带来更好的增长和利润。为此，公司在2025财年（截至2025年2月28日）及之后进行了一系列品牌剥离和收购。

总的来说，星座品牌的业务不难理解，主要靠强大的啤酒品牌在美国市场赚钱，同时在葡萄酒和烈酒领域向高端化集中。

二、公司的“护城河”和赚钱能力怎么样？（长期经营效益与管理层）

巴菲特喜欢有“护城河”的公司，这样才能长期保持不错的盈利。

星座品牌的“护城河”主要体现在：

1、强大的品牌组合: 尤其是啤酒业务，莫德罗和科罗娜等品牌在美国深入人心，市场份额领先，属于消费品里的硬通货。

有效的市场策略: 公司在高端啤酒市场持续投入，并通过创新（如Modelo Chelada系列、低卡 Modelo Oro）来满足消费者的新需求。

葡萄酒和烈酒业务转型: 剥离低端品牌，聚焦高端，符合消费升级趋势，有望提升盈利能力和增长潜力。公司预计葡萄酒和烈酒业务在2026财年后能恢复净销售额增长。

2、财务表现（基于2025财年年报，截至2025年2月28日）：

营收: 2025财年净销售额约102亿美元，其中啤酒业务贡献了约85.4亿美元（占比约83.7%）。

盈利能力:

第一，运营利润率

啤酒业务的运营利润率相当可观，2025财年约为39.7%（基于可比运营利润计算）。

葡萄酒和烈酒业务的运营利润率约为19.5%（基于可比运营利润计算）。

第二，毛利率与净利润

公司整体毛利率在2025财年为52.1%。

需要注意的是，2025财年公司报告的净利润为亏损8140万美元，主要是因为对葡萄酒和烈酒业务计提了巨额的商誉和商标减值（合计约28亿美元）以及待售资产减值（约4.78亿美元）。这属于非经常性项目，巴菲特看重的是公司持续的“股东盈余”（Owner Earnings）或调整后的盈利能力。

看到这，就想起了昨天阿里的业绩发布会，美股开盘一众机构被吓跑！一季度DEEPSEEK刚出来，AI投入刚开始，甭指望阿里AI就带来高利润率，随着时间的流逝，阿里通义与苹果的战略合作，阿里云的战略布局，阿里战略资产的剥离，在蔡总领导下，是必然要回归优秀的企业的。

第三，现金流

现金流: 2025财年经营活动现金流净额为31.5亿美元，资本支出为12.1亿美元，因此自由现金流约为19.4亿美元。这显示了公司主营业务依然有强劲的现金产生能力。

第四，资本配置:

公司持续进行资本投资，尤其是在墨西哥的啤酒产能扩张，预计2026至2028财年相关投入约20亿美元。

积极进行股票回购，2025年4月宣布了40亿美元的回购计划，预计未来三年完成。

稳定派发股息，预计2026财年派息约7.2亿美元。

管理层在葡萄酒和烈酒业务上的转型（剥离、收购）显示了其调整业务组合以适应市场变化的意愿。

3、全球同行业公司比较（截至2024-2025年初数据的大致情况）：

TIPS：以上数据为估算，具体数值会随财报更新和市场波动变化。STZ的调整后净利率和ROE是基于对其2025财年剔除非经常性项目后的估算。

从比较来看，星座品牌的啤酒业务盈利能力（尤其体现在营业利润率上）非常出色，高于不少全球巨头。葡萄酒和烈酒业务在转型完成后，如果能达到高端产品应有的利润水平，将进一步提升整体价值。公司的负债水平相对一些同行略高，但强大的现金流是保障。

三、公司值多少钱？（估值分析：2026-2028财年）

巴菲特看重的是公司的内在价值，通常会用盈利能力估值法（比如看市盈率，但更关注盈利的持续性）或者现金流折现的思路。

1. 盈利能力角度：

调整后每股收益（Adjusted EPS）:

2025财年由于巨额减值导致GAAP EPS为负 (-$0.45)。我们需要看调整后的数据。

公司指引2026财年（截至2026年2月）的调整后EPS中位数为12.75美元。分析师普遍预期在13.58美元左右。

假设未来三年（2026-2028财年，即公司自身的FY27-FY29），受益于啤酒业务的稳定增长和葡萄酒烈酒业务高端化带来的利润率改善，以及公司持续的回购，EPS能保持一定的增长。参考过去三年10.5%的EPS复合年增长率，我们采取一个相对保守的年均增长率，比如8-10%。

预计FY27 EPS: $13.58 * 1.09 = $14.80

预计FY28 EPS: $14.80 * 1.09 = $16.13

预计FY29 EPS: $16.13 * 1.09 = $17.58

2. 自由现金流角度（简化）：

2025财年自由现金流 (FCF): 约19.4亿美元。

未来FCF增长: 随着啤酒业务的增长和葡萄酒业务的逐步改善，以及资本支出在墨西哥啤酒项目高峰后可能趋于平稳，FCF有望增长。假设与EPS类似的增长趋势，或者略低一些，比如年均7-9%。 （折现率在此只是举例说明，不要太当真，每个人看法不同）

预计FY27 FCF: $19.4亿 * (1 + 8%) = $20.95亿

预计FY28 FCF: $20.95亿 * (1 + 8%) = $22.63亿

预计FY29 FCF: $22.63亿 * (1 + 8%) = $24.44亿

3. 三年后（2028年初，即2027日历年底）的市值估算：

基于FY29 (2028日历年) 预计EPS $17.58。

巴菲特通常会给优质消费品公司一个合理的市盈率，比如15-20倍。考虑到星座品牌啤酒业务的强势和品牌护城河，以及葡萄酒业务转型后的潜力，假设届时市场给予20倍的市盈率。

预计届时股价 = ？？？（大家自己算吧）

当前的流通股数约为1.78亿股（截至2025年4月）。公司有40亿美元的回购计划，未来三年如果执行完毕，假设平均回购价格为$220/股，大约能回购1800万股。那么三年后的股数可能减少到1.6亿股左右。

预计三年后市值？？？（大家自己算吧）

4. 内在价值估算 (简化巴菲特思路):

巴菲特寻找的是当前价格远低于其内在价值的股票（安全边际）。

盈利能力价值法 (Earnings Power Value - EPV)：

假设可持续的调整后EPS为$13.58 (FY26预期)。巴菲特可能会用一个比无风险利率高一些的折现率，或者直接用一个他认为合理的回报率的倒数作为市盈率。如果要求10%的回报率，对应的市盈率是10倍；如果8%的回报率，市盈率是12.5倍。对于有强大品牌的消费品公司，他可能会给到15倍甚至更高。这样就算出一个大概的价格区间！

整体来看，对于追求稳定现金流和强大品牌的巴菲特而言，星座品牌的啤酒业务无疑具有吸引力。其葡萄酒和烈酒业务的转型是关键看点。

来源：燕青策论价值