摘要：当 69 岁的王健林第 5 次收到法院股权冻结通知时，他或许会想起 2015 年那个意气风发的夏天 —— 那时的万达商业港股市值突破 3000 亿港元，他在达沃斯论坛上轻描淡写地抛出 "先挣一个亿" 的小目标，如同在自家后花园散步般轻松。然而十年河东十年河西，
当 69 岁的王健林第 5 次收到法院股权冻结通知时，他或许会想起 2015 年那个意气风发的夏天 —— 那时的万达商业港股市值突破 3000 亿港元，他在达沃斯论坛上轻描淡写地抛出 "先挣一个亿" 的小目标，如同在自家后花园散步般轻松。然而十年河东十年河西，如今的万达商管债券利率飙升至 15%，相当于每借 100 元每年要还 15 元利息，比网贷平台还狠。更讽刺的是，这位曾经的 "亚洲首富"，如今连价值 3 亿元的股权都被法院查封，累计冻结金额超 160 亿元，相当于每天有 2000 万元资产被 "冻结封印"。（万达商管 2024 年前三季度租金收入仅 97 亿元，却要偿还 400 亿元短期债务，资金缺口大到能吞下 13 个万达广场）
在大连西岗区法院的公告里，王健林的股权冻结记录像串糖葫芦般越串越长：
2025 年 1 月：万达体育 5000 万股权冻结（解冻？不存在的）2025 年 2 月：大连合兴投资 7700 万股权冻结（这可是万达的 "心脏" 公司）2025 年 5 月：万达商管 3 亿股权冻结（核心资产也扛不住了）这种 "拆东墙补西墙" 的操作，让万达的股权结构变成了 "俄罗斯套娃"—— 解冻一个，冻结三个。更魔幻的是，万达商管的股权冻结直接导致其无法通过质押融资，而这正是万达过去十年扩张的核心手段。某投行人士调侃："现在的万达商管，就像被五花大绑的拳击手，空有一身肌肉却动弹不得。"
更致命的是，这些冻结并非孤立事件。苏宁易购追讨 50.4 亿元对赌回购款、融创申请仲裁要求 95 亿元股权回购、永辉超市索要 36 亿元债务…… 债权人的 "精准打击" 让万达的资金链如同被蚂蚁啃食的堤坝，随时可能溃堤。某财经博主的比喻一针见血："万达的债务就像滚雪球，每冻结一次股权，雪球就裹上一层冰碴，变得更硬更重。"
万达的危机，始于 2017 年那场 "豪赌"。王健林与腾讯、苏宁等签订 340 亿元对赌协议，押注珠海万达商管 2023 年前港股上市。然而四次递表均以失败告终，不仅要归还本金，每年还需支付 10% 的利息，相当于每天要掏出 930 万元 "买醉"。
这场对赌协议的 "死亡循环"，暴露了万达的三大致命伤：
为满足上市条件，万达商管不得不将重资产剥离，导致租金收入从 2019 年的 391 亿元降至 2024 年的 97 亿元，降幅超过 75%。更讽刺的是，剥离出去的万达广场仍需承担债务，形成 "流血不止" 的恶性循环。
王健林曾幻想通过 "管理输出" 实现轻资产转型，但现实是：万达商管 2024 年管理费收入仅 38 亿元，而需支付的利息却高达 45 亿元，相当于每收 1 元管理费，就要倒贴 1.18 元利息。某商业分析师直言："这哪是轻资产，分明是 ' 轻利润重债务 ' 的陷阱。"
协议规定，若上市失败，万达需按 8% 年收益率回购股权。仅苏宁一单，就需支付 50.4 亿元回购款，相当于万达商管 2024 年全年净利润的 52%。这种 "自杀式条款"，让万达在资本市场的博弈中彻底失去主动权。
为应对债务危机，王健林开启了 "全球大甩卖" 模式：
卖广场：2023 年至今出售超 30 座万达广场，2025 年初平均每两天卖一座，连北京总部大楼都未能幸免。某房产中介调侃："现在的万达广场比二手房还抢手，毕竟接盘侠都知道 ' 万达 ' 这块招牌值钱。"卖股权：万达电影控制权转让给上海儒意，套现 20 亿元；万达酒管以 24.97 亿元卖给同程旅行，核心资产接连剥离。更绝的是，万达商管控制权已让渡给太盟投资，即便未来上市，王健林持股比例将缩水至 40%，彻底失去话语权。卖情怀：王健林曾承诺 "永不出售万达广场"，但如今连承载其辉煌的北京总部都被卖给新华保险。有网友翻出 2019 年采访视频调侃："老王当年有多硬气，现在就有多打脸。"然而，这种 "断臂求生" 并未奏效。截至 2024 年三季度，万达商管总负债达 2990 亿元，若败诉案件全部执行，负债将突破 3200 亿元，相当于每天要还 9000 万元。某财经评论员犀利指出："王健林卖资产的速度，永远赶不上债务增长的速度，就像用勺子舀干大海。"
万达的困境，实则是中国房地产行业转型阵痛的缩影：
高杠杆模式终结：2017 年万达负债超 6000 亿元，靠 "借新还旧" 维持扩张；如今房企融资渠道收紧，万达商管债券利率飙升至 15%，相当于每借 100 元每年要还 15 元利息，比房贷高 3 倍。消费习惯变迁：电商冲击下，万达广场客流量跌破疫情前水平，2024 年租金收入同比下滑 12%，47 家广场陷入 "空租危机"。某零售业专家直言："当年轻人都在直播间 ' 剁手 '，谁还去万达广场逛街？"政策调控加码："房住不炒" 政策下，商业地产估值缩水。万达商管的市盈率从 2015 年的 25 倍降至 2024 年的 8 倍，市值蒸发超 2000 亿元。更残酷的是，万达并非孤例。恒大、碧桂园、融创等房企纷纷 "暴雷"，行业集中度 CR10 从 2018 年的 37% 升至 2024 年的 62%，中小房企加速出局。某地产分析师感叹："这不是万达的葬礼，而是整个房地产黄金时代的追悼会。"
面对绝境，王健林选择了一条艰难的 "保信用" 之路：
拒绝躺平：不像许家印 "技术性破产"，王健林坚持优先偿还债务，2024 年兑付小额债权人超 50 亿元，赢得 "中国最讲信用的老赖" 称号。转型求生：万达商管尝试 "商业管理 + 数字化"，推出 "万享会" 会员体系，2024 年线上销售额突破 120 亿元，但仅占总营收的 22%。某科技博主评价："这就像给老式拖拉机装涡轮增压，能跑但跑不快。"寻求外援：中东资本曾投入 513 亿元战投，但如今急于撤资；太盟投资虽接盘万达商管，但要求控制权和上市承诺，王健林的腾挪空间越来越小。这场持续八年的债务拉锯战，正在考验王健林的最后底线。他能否像 2017 年那样通过资产抛售 "渡劫"？还是会成为房地产行业转型的 "陪葬品"？答案或许藏在万达商管的下一次上市尝试中，更藏在中国商业史的滚滚洪流里。
当王健林在云南佛寺虔诚拜佛时，他或许在祈求资本市场的 "菩萨" 能网开一面。但商业世界没有救世主，只有时代的浪潮。万达的崩塌，不是某个企业家的失败，而是中国商业从 "野蛮生长" 走向 "精细化运营" 的必然代价。正如唐代诗人罗隐所言："时来天地皆同力，运去英雄不自由。" 在这个 "房住不炒" 的新时代，王健林的困境，何尝不是所有房地产从业者的警钟？
或许，当万达商管最终完成上市，当王健林套现离场，我们会怀念那个 "一个亿小目标" 的时代，但更应记住：任何违背经济规律的扩张，终将被时代的潮水冲刷得干干净净。毕竟，只有时代的万达，没有万达的时代。
来源：倪卫涛一点号