摘要：However, insurance operations, led again by the truly outstanding results of Phil Liesche’s managerial group at National Indemnity

Textile operations came inwell below forecast, while the results of the Illinois National Bank as well as the operating earnings attributable to our equity interest in Blue Chip Stamps were about as anticipated.

However, insurance operations, led again by the truly outstanding results of Phil Liesche’s managerial group at National Indemnity Company, were even better than our optimistic expectations.

纺织业务的业绩远低于预期，而伊利诺伊国民银行的业绩以及我们按权益法核算的蓝筹印花公司的运营收益与预期基本一致。然而，保险业务，尤其是菲尔·莱舍领导下的国民保险公司管理团队再次取得了卓越的业绩，甚至超出了我们乐观的预期。

【蓝筹印花公司的商业模式】

商家购买印花： 蓝筹印花公司向零售商（比如超市、加油站、干洗店等）出售一种特殊的“印花”（也就是小纸片，或者你可以理解为积分凭证）。零售商购买这些印花，作为吸引顾客的工具。

顾客收集印花： 当顾客在这些合作的零售商那里消费时，每消费一定金额（比如每花一美元），零售商就会赠送给顾客一定数量的蓝筹印花。顾客把这些印花收集起来，通常是贴在一本小册子里。

顾客兑换礼品： 顾客收集到足够数量的印花后，可以拿着这些印花到蓝筹印花公司专门设立的“兑换中心”或者邮寄给他们，去兑换各种各样的礼品，比如家用电器、家具、玩具、餐具等等。这些礼品通常由蓝筹印花公司统一采购和管理。（这个就是类似现在信用卡积分礼品兑换、移动商城积分兑换等）

这个模式的核心优势在于：

对零售商：增加了顾客忠诚度，鼓励顾客反复光顾，因为顾客为了集齐印花会选择去这些合作商家消费。

对蓝筹印花公司：赚取销售印花的差价（卖给零售商的价格高于印花本身的成本），以及礼品采购的规模优势。更重要的是，在顾客收集印花和兑换礼品之间会有一个时间差，这期间积压的印花销售收入，就形成了蓝筹印花公司可以自由使用的“浮存金”（Float）。这笔钱可以被公司用来投资，赚取额外的收益，而无需支付利息。

虽然“印花兑换礼品”这种形式的模式已经基本消失，但蓝筹印花公司的核心盈利逻辑——通过客户奖励计划积累“浮存金”或数据，并利用这些资源进行其他投资或增值服务——在今天的许多公司中依然存在。

比如：微软 (MSFT)的 Microsoft 365 订阅服务，Adobe (ADBE) 的 Creative Cloud 订阅服务。中国的 腾讯控股 (0700.HK) 、京东、淘宝的会员等。

最经典的绝对是Costco与山姆的会员制仓储超市模式。

【什么是权益法核算？】

一家公司投资了另一家公司，虽然没有完全控制被投资的公司（通常持股比例在 20% 到 50% 之间，或者能施加重大影响），但也能分享被投资公司的盈亏。

举个例子：

你和朋友合伙开了一家小饭馆，你出了30% 的钱，朋友出了70%。虽然你不是饭馆的老板（你朋友说了算），但饭馆赚了钱，你应该分到30% 的利润；饭馆亏了钱，你也得承担 30% 的亏损。

权益法核算就像你记录这部分“你应得的”利润或亏损。

【具体怎么算？】

初始投资：刚开始投资的时候，你就按照你实际花的钱（投资成本）记录这笔投资。

如果被投资的公司赚钱了，它的利润中属于你的那一部分（按你的持股比例算），你就要增加你的投资账面价值，同时增加你的投资收益。

如果被投资的公司亏钱了，它的亏损中属于你的那一部分，你就要减少你的投资账面价值，同时减少你的投资收益（或者记录投资损失）。

分红： 如果被投资的公司给你分红了，这相当于把一部分钱还给了你，所以你要减少你的投资账面价值，但不会影响你的投资收益（因为这部分利润之前已经算进去了）。

假如A 公司投资了 B 公司 30% 的股份，投资成本是 1000 万。A 公司对 B 公司有重大影响，所以采用权益法核算。

第一年，B 公司赚了 200 万。A 公司应分享的利润是 200 万 * 30% = 60 万。

A 公司会把它的投资 B 公司的账面价值增加 60 万，变成 1000 万 + 60 万 = 1060 万。同时，A 公司的利润表中会增加60 万的投资收益。

第二年，B 公司亏了 100 万。A 公司应承担的亏损是 100 万 * 30% = 30 万。

A 公司会把它的投资 B公司的账面价值减少 30 万，变成 1060 万 - 30 万 = 1030 万。同时，A 公司的利润表中会减少 30 万的投资收益（或者记录为投资损失）。

第三年，B 公司赚了 300 万，并且给股东分红 50 万。A 公司应分享的利润是 300 万 * 30% = 90 万，应收到的分红是 50 万 * 30% = 15 万。

A 公司会把它的投资 B 公司的账面价值增加 90 万，变成 1030 万 + 90 万 = 1120 万。同时，A 公司的利润表中会增加 90 万的投资收益。

当 A 公司收到 15 万分红时，它会减少其投资 B 公司的账面价值 15 万，变成 1120 万 - 15 万 = 1105 万。

【还有其他核算方法吗？】

1、成本法核算：

这种方法就像你只是纯粹投了点钱，对被投资公司的经营没有任何影响力（通常持股比例低于20%）。你只管等着被投资公司分红的时候，才确认你的投资收益，平时被投资公司赚多少钱、亏多少钱，都跟你没啥关系，你的投资账面价值一般也不会变动（除非你追加投资或者卖掉一部分）。

举个例子：

A 公司买了 C 公司 5%的股票，花了 50 万。C 公司第一年赚了 1000 万，第二年亏了 200 万，第三年分红 10 万。

A 公司在持有 C 公司股票期间，C 公司赚多少亏多少，A 公司的投资账面价值还是 50 万，利润表上也没有相关的投资收益或损失。

第三年，C 公司分红 10 万，A 公司作为小股东收到 10 万 * 5% = 5000 元的分红，A 公司会确认这 5000 元的投资收益。

2、控制法核算（合并财务报表）：

这种方法适用于一家公司完全控制了另一家公司（通常持股比例超过50%，特殊情况下，如果控制董事会，不需要高持股比例）。

这时候，这两家公司在法律上是独立的，但在财务上被视为一个整体。母公司需要编制合并财务报表，把子公司的所有资产、负债、收入、费用都加进来，就像它们是一个公司一样。（上市公司年报中需要查看合并报表）

举个例子：

A 公司持有 D 公司 80%的股份，实现了控制。编制合并财务报表时，D 公司的资产、负债、收入、费用都会和 A 公司的相应项目合并在一起，形成一份合并的财务报表，反映 A公司作为一个集团的整体财务状况和经营成果。

【总结】

成本法： 持股比例低，没影响力，只认分红。比如，A股水电龙头长江电力对部分参股水电企业采用成本法核算，仅按分红确认收益，未反映电站资产增值。

权益法：持股比例较高（20%-50%），有重大影响，按比例分享盈亏，调整投资账面价值。

控制法（合并报表）： 持股比例高（超过50%），完全控制，视作一个整体合并报表。

伯克希尔·哈撒韦在报告中提到“按权益法核算的蓝筹印花公司的运营收益”，说明伯克希尔持有蓝筹印花公司一定比例的股份，能够对其施加重大影响，但尚未实现完全控制。

因此，蓝筹印花公司赚取的运营利润中属于伯克希尔的那一部分，会按照权益法计入伯克希尔的运营收益。

在 1970 年代，蓝筹印花公司是伯克希尔·哈撒韦重要的投资和现金流来源。伯克希尔逐步增持蓝筹印花的股份，并在 1983 年完全收购该公司。

从持股比例中可以看到，伯克希尔1977年持有蓝筹印花36.5%股份，属于权益法核算的范畴。1979年，持股60%，达到并表的标准，按照控制法核算。

1979年，伯克希尔哈撒韦直接和间接持有蓝筹印花约60%的股权。这一比例超过50%，符合会计准则（例如当时的APB Opinion 18和FASB标准）的要求，将蓝筹印花作为下级进行合并。

根据会计原则，由于持股超过50%，蓝筹印花的财务报表被完全纳入伯克希尔哈撒韦的合并财务报表中。合并过程中，蓝筹印花的100%财务数据（包括资产、股权、收入和利润）被纳入，但非控股权益（即40%），以反映少数股东的权益。

1980年写给股东信中提到，蓝筹印花的运营收入包括其子公司（如韦斯科金融和喜诗糖果）的贡献。

下图是1980年股东信中所列公司的税前利润及税后净利润，其中包含了蓝筹印花公司，而1977年股东的信只是提到了蓝筹印花按照权益法对伯克希尔的贡献。

来源：燕青策论价值