700万年薪董秘鼓吹中小同行并购，迈瑞医疗资本运作频繁意欲何为？

摘要：所谓行业危机，对不同梯队企业的影响存在本质差异。而迈瑞医药劝中小同行接受并购的潜在动机，可能是借行业低谷期收割优质标的，以更轻易实现其巩固市场龙头地位的目的。

所谓行业危机，对不同梯队企业的影响存在本质差异。而迈瑞医药劝中小同行接受并购的潜在动机，可能是借行业低谷期收割优质标的，以更轻易实现其巩固市场龙头地位的目的。

在5月19日至20日举办的深交所2025全球投资者大会上，迈瑞医疗（300760.SZ）董事会秘书李文楣指出，医疗器械企业或将迎来供给侧出清，中小企业的生存与发展面临巨大挑战，接受并购重组是较优选择。

资料显示，李文楣是2024年国内年薪最高的董秘，年薪高达738.76万元。其毕业于北京大学社会学专业，曾历任迈瑞国际投资者关系经理、投资者关系总监、财务管理部总监、副首席财务官、首席投资官兼战略发展部副总经理、战略发展部总经理等职务。

注：以上人物系李文楣

劝中小同行“躺平”的背后，是迈瑞医疗近年频繁的资本动作：2024年以66.5亿元高溢价收购惠泰医疗控制权，2023年拿下德国DiaSys，2021年完成对芬兰HyTest的并购，以及更早的众多并购案。

作为中国医疗器械行业市值曾超3000亿元（现为2700多亿）的巨无霸（排名第二的联影医疗市值现为1100多亿元），迈瑞医疗素以行业整合者自居，其并购战略光鲜的表面是促进行业及自身发展，然而资本从来都是嗜血的，当资本裹挟了行业话语权，中小企业的生存空间是否被挤压？

李文楣发言背后，是行业真实困境抑或其企业战略叙事？

迈瑞医疗对惠泰医疗的收购，是近年A股市场最热议的案例之一。公开资料显示，该交易以每股471.12元的价格完成，较惠泰医疗前收盘价溢价25%，合并估值超300亿元，使迈瑞医疗新增商誉约65亿元。而惠泰医疗2023年净利润仅5.22亿元，收购的市盈率显著高于当时迈瑞医疗自己的市盈率，更远超行业平均水平。

图片来源：天眼查

此番操作一度被市场质疑为资本“碾压”，迈瑞医疗凭借账上充裕的货币资金储备，以产业整合之名，通过高溢价迅速锁定惠泰医疗的控制权。然而惠泰医疗实控人成正辉父子在交易后迅速转战新公司瑞康通，导致部分核心资源分流，也暴露出了并购协同效应的脆弱性。

本次全球投资者大会上李文楣表示，地方政府债务与医保的双重压力使得医疗器械企业面临较为严峻的支付环境，短期内医疗专项债的发行能在一定程度上缓解地方政府债务的压力，但从长期看，老龄化带来的持续增长的诊疗需求将对医保产生巨大压力，在此外部环境下，医疗器械企业将迎来供给侧出清，中小企业的生存与发展面临巨大挑战。因此，接受并购重组是中小医疗器械企业的较优选择。

李文楣将中小企业困境归因于外在条件，虽反映了部分行业现实，却避谈龙头企业通过资本优势加速市场集中的作用。数据显示，2024年（截至12月20日）我国医疗器械招投标整体市场规模同比下降21.1%，迈瑞医疗却仍逆势扩张，2024年营收同比增长5.14%，经营活动现金流净额同比增长12.38%，俨然与其描述的行业寒冬形成鲜明对比。

数据来源：同花顺iFind

这种叙事矛盾或许揭示了一种市场幻象，所谓行业危机，对不同梯队企业的影响存在本质差异。而迈瑞医药劝中小同行接受并购的潜在动机，可能是借行业低谷期收割优质标的，以更轻易实现其巩固市场龙头地位的目的。

专利诉讼：保护自己还是“绞杀”对手？

天眼查数据显示，迈瑞医疗的司法案件高达328条，其作为原告的案件达226起（占比66.67%）。所有案件中，有89件（占比27.13%）为侵害发明专利权纠纷。从对方当事人的身份看，纠缠最多的是科曼医疗和理邦仪器，有42件（占比12.80%）的案件与前者相关，有39件（占比11.89%）的案件与后者相关。

图片来源：天眼查

专利纷争的背后，是医疗器械公司对于知识产权的争夺，也是对于市场份额的争夺。犹如“南山必胜客”的传说，体量明显更大的企业往往具备司法纠纷中的先天优势，他们拥有更广泛的资源，耗得起更长的时间，请得起更豪华的法务支持团队。

当然迈瑞医疗赢多输少，但也不是没有失手的时候。2024年9月，国家知识产权局裁定迈瑞医疗的“流量传感器及流量传感器安装组件”实用新型专利无效。这一裁定正是由科曼医疗提出的无效宣告请求引发的，由于此次裁决，科曼医疗暂时扳回一局，但双方仍有不少官司尚未结束，未来可能还会开打新一轮的“专利战”。

由于医疗设备行业的竞争激烈，预计围绕医疗设备的专利诉讼不会停止。保护知识产权的确理所应当，但在集采政策下，中小企业本就面临利润压缩，迈瑞医疗的资本优势可能进一步加大其知识产权优势，从技术壁垒上挤压部分企业生存空间。

整合困境：商誉累积与协同效应

持续的并购也使得迈瑞医疗自身的商誉减值风险得以累积。近年来，迈瑞医疗的商誉规模持续膨胀，2025年一季报显示，迈瑞医疗的商誉已升至112.20亿元，占总资产比例达到19.22%。若未来业绩不及预期，减值风险将直接冲击净利润。

数据来源：迈瑞医疗2025年一季度

李文楣称国内并购整合风险相对较低，因此策略是并购进入新赛道为主；海外并购整合风险较高，对应策略则是采取业务补强思路为主。但只要是并购，从掌握控制权到生产经营协同的过程总不可能十全十美，迈瑞医疗之前收购美国新泽西时，就由于管理层调整不及时，导致过研发失败。中外无数经典并购实例也早已证明，协同效应的发生，往往没有预期美好，这也是为什么资本市场上并购消息一出，多数都是对并购方利空。

值得注意的是，迈瑞医疗在2025年第一季度营业收入同比下降12.12%，归母净利润同比下降16.81%，经营性净现金流更是陡降47.83%，ROE（净资产收益率）跌至仅7.06%，比上年同期减少2.06个百分点。内生增长疲软下，激进并购可能加剧公司的资源分散。