中信建投 | 机器人进展持续突破

360影视 欧美动漫 2025-05-21 19:27 8

摘要:尽管尚未有明确的产品定义,但Agent类别与应用场景已迅速丰富。工程师流程调优与否对应Agent发展的两条不同路线。学界普遍认为Agent需要具备规划能力;而业界如OpenAI仅强调Agent能够独立完成任务; Anthropic则将Workflow和Agen

尽管尚未有明确的产品定义,但Agent类别与应用场景已迅速丰富。工程师流程调优与否对应Agent发展的两条不同路线。学界普遍认为Agent需要具备规划能力;而业界如OpenAI仅强调Agent能够独立完成任务; Anthropic则将Workflow和Agent进行了明确划分。当前随着大模型、 NLP与多模态等技术不断发展, Agent类别与应用场景迅速丰富,有望迎来价值落地。

中美大厂Agent发展思路存在差异,B端厂商则均关注平台化布局。对比当前海内外AI Agent布局现状:北美云厂商主要关注帮助客户高效部署模型和Agent,而B端厂商更聚焦打造Agent创建和管理平台;国内互联网大厂Agent布局仍延续互联网时代用户流量逻辑,通过类“Manus”的通用Agent产品抢占用户,B端企业则类似北美,基于AI/Agent平台选取有价值的产品进行落地。

Agent类产品对算力消耗大,关注后续技术突破->商业化落地拐点。从Manus定价及表现推断,Agent对话交互Token消耗或达十万以上,远超chatbot类AI产品,我们认为原因主要如下:1)长上下文窗口对token的消耗量大;2)多Agent/工具通信造成token量增长;3)验证模块对token的大量消耗;4)多模态场景token消耗量更大;因此AI底层算力需求仍然是产业不可或缺的一环。此外,当前Agent落地仍面临意图混淆、多Agent合作、幻觉等多种问题,学界及业界均积极探索,技术迭代下商业化规模落地可期。

投资建议:Agent进展迅速,AI产业链趋势有望持续向上。1)AI模型及技术持续迭代,利好有数据、有客户、有场景的软件企业,AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升,继续看好ERP和政府方向率先落地订单和产品。2)模型私有化需求增加,利好一体机、超融合和 B 端服务外包企业。a)推荐服务器、一体机、超融合等相关标的;b)金融、政府、能源等依赖软件定制较多的领域;c)算力租赁和 IDC 的标的亦值得关注。

风险提示:AI产业商业化落地不及预期;市场竞争风险;政策风险;地缘政治风险。

销售表现相对平淡,土地市场热度较高 ——2025年4月统计局房地产数据点评

统计局公布2025年4月房地产市场运行情况,4月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为6369万平方米、7826亿元、4840万平方米、2588万平方米,同比增速分别为-2.9%、-11.5%、-22.3%、-28.2%,3月增速分别为-0.9%、-10.0%、-18.1%、-11.5%。

销售表现相对平淡,仍需进一步巩固。4月单月全国商品房销售面积同比下降2.9%,降幅较3月扩大2.0个百分点,从高能级城市表现来看,4月40城新房成交面积同比下降5%。5月截至16日,40城新房成交面积同比增长1%,4月以来销售波动相对较大,市场企稳势头需要进一步巩固。

投资增速保持低位,拿地热情相对高涨,新开工和竣工降幅略有扩大。4月单月房地产开发投资额同比下降11.5%,降幅较3月扩大1.5个百分点。市场止跌回稳成效持续显现的背景下,房企保持在核心城市的较高拿地热情并扩散至二线城市,4月一线、二线城市的宅地出让溢价率达14%、18%,出让金额增幅分别为-54.8%、+10.6%;4月新开工面积同比下降22.3%,降幅较3月扩大4.2个百分点;4月竣工面积同比下降28.2%,降幅较3月扩大16.7个百分点。

4月以来地产销售表现相对平淡,在外部冲击下扩大内需将成为长期战略,地产支持性政策力度有望提升,看好板块配置价值。

风险提示:房地产销售、结转及房企信用修复可能不及预期。

中美经贸高层会谈达成实质性成果,美联储计划于2025年夏末完成新一轮战略修订(2025年5月12日-5月18日)

1、中美经贸高层会谈达成实质性成果,超出市场普遍预期

简评:这一成果标志着中美贸易战阶段性降温,展现出双方缓解对抗、寻求稳定合作框架的意愿。从影响看,短期内关税负担下降有望缓解中美间产业链和物流成本压力,提振企业预期及全球市场风险偏好。人民币汇率和出口企业情绪或将得到支撑。中长期来看,技术壁垒与供应链问题仍构成核心摩擦点,贸易结构性问题尚难根本化解。此次日内瓦声明有望成为中美经贸从“零和对抗”转向“竞合博弈”的关键转折点,但未来90天暂停期是否能推动更广泛的共识,仍取决于后续协商进展。

2、2025年5月13日,中国-拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议于北京举办

简评:中国-拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议的成功举行,标志着中拉合作迈入新阶段。会议通过《北京宣言》和《共同行动计划(2025-2027)》,启动团结、发展、文明等五大工程,彰显双方共谋发展振兴的决心。巴西总统访华与中拉论坛共同显示出中国对深化“南南合作”的长期承诺,体现中国加强团结合作、共同应对变局乱局的决心,推动中拉命运共同体建设不断取得新发展。

3、美联储于本周宣布启动货币政策框架的全面审查,计划于2025年夏末完成新一轮战略修订

简评:美联储宣布启动货币政策框架全面审查,标志着其政策工具包将迎来十年来最深刻变革。此次调整直面三大结构性矛盾:一是2020年推出的平均通胀目标制(AIT)已难以适应“高利率+高波动”的现实情况;二是“双重使命”出现失衡征兆;三是全球供应链重构与地缘冲突加剧,导致供应冲击频率较2010年代显著提升。审查重点呈现三重转向:首先可能放弃AIT机制,其次将重构就业评估标准,弱化“就业缺口”表述以避免过度刺激;最关键的是建立动态预期管理工具,通过公众咨询等创新方式提升政策透明度。此次框架修订本质是美联储对“三重悖论”的突围:既要维持2%通胀目标的市场信任,又需应对供应链冲击下的价格波动;既需防范滞胀风险,又要避免政策过度收紧扼杀就业。

风险提示:(1)既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期,地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。(2)经济增速放缓,宏观经济基本面下行,经济运行不确定性加剧。(3)近期房地产市场较为波动,市场情绪存在进一步转劣可能,国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。(4)土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大,地方政府债务违约风险上升。(5)地缘政治对抗升级风险,俄乌冲突不断,国际局势仍处于紧张状态。

短信用策略收益突出

资金端延续宽松趋势,信用利差压缩态势明显,短端压缩显著,中长端行情还未实现。

从配置机构来看,本周广义基金对3Y以内信用买盘力量显著加大,3-5Y买量有所回升,但仍不如去年水平,3-5Y信用债利差行情还续酝酿、催化。本周利率震荡为主,农商行、险资分别加大7-10Y利率债、10Y以上利率债的买盘,配置盘对长债的诉求还是非常旺盛。

往后看,我们仍推荐弱资质中短久期的积极介入,不过也同时需要关注点位问题,从利差数据来看,部分区域城投1Y利差已经低于去年7月的最低水平,这种情况在区县平台中更为突出。往后看,我们认为短时间内没有进一步降息的情况下,或许需要考虑1Y以内债券的止盈问题,行情会顺势切换至中短期限1-3Y、3-5Y。

风险提示:股票市场的扰动;信用债违约风险;国内经济风险;数据整理的时效性。

国资委深化改革,强化科创主体——2025年5月第3周央企研究周报

核心观点:本周央企指数持续上涨并跑赢大盘指数(较上证+0.59pct、较深证+0.83pct),龙头央企中位涨幅0.90%,表现明显优于中小市值央企。周内国资委召开了今年的首次全面深改小组全体会议,公布了要推动国有企业更大范围、更深程度融入国家创新体系,不断强化企业科技创新主体地位、要强化动态跟踪、督促指导,对照行动方案和工作台账逐条逐项梳理等数条深化国资国企改革的举措。

市值管理工具:本周累计新增12家企业公告获批回购增持专项贷款,获批贷款金额合计10.65亿元;其中新增获批回购增持贷款的央国企两家。根据公司公告统计,自10月20日首批回购增持专项贷款发放至今,已有547起企业获批专项贷款的公告披露、贷款金额上限合计1231.01亿元;其中央企获得回购增持专项贷款的累计56起,累计获批贷款金额上限超过223亿元。

本周国资动态:(1)5月16日,国资委主任张玉卓到中国检验认证(集团)有限公司调研强调,中国中检要更好履行肩负的职责使命,聚焦重点领域着力建设系统完备、高效实用的质量基础设施,主动参与国际标准和行业技术规则制定,更好服务我国企业高水平“走出去”。(2)近期多地国资委发文,推动省属企业因地制宜构建新质生产力。

风险提示:相关上市公司开展股权回购或股权增持进度较慢、不及预期的风险;相关上市公司并购重组项目推进速度不及预期的风险;相关上市公司营收、利润,所属行业景气等基本面因素存在波动,影响公司现金流,进而影响公司及控股股东开展回购增持的风险;全球经济增速放缓,宏观经济运转不确定性加剧的风险;资本市场流动性风险。

机器人进展持续突破,优势车企订单维持强势

中美联合声明后降低对等关税,市场风险偏好有效修复。二季度汽车传统销售淡季终端订单相对平淡,各车企加大促销力度维持市占率,优势车企仍能维持强势表现。新车持续发布,新供给带来的整体内需改善及科技成长仍为汽车板块两条清晰投资主线,内需改善在当下,后者依赖技术迭代、客户拓展及风偏上修。

乘用车板块:二季度车市进入传统销售淡季,国内乘用车终端上险销量数据相对平淡,各车企加大促销力度维持市占率,龙头车企在品牌势能和新车周期支撑下,订单表现维持强势。车展以来各车企新车和焕新车型持续发布,新车订单良好,新车上市后订单销量兑现持续性是市场关注重点,尤其智驾标配新车型的终端认可度,短期看中高端品牌势能或维持强势,头部主机厂维持强势表现。我们维持板块看多观点。

机器人板块:自4月中旬强势反弹后,近两周震荡波动,主因或在于:1)市场流动性及风偏改善下,机器人重回科技成长配置主线,情绪重回高位;2)个股表现明显分化,阶段性呈现“旧不如新”特征,边际变化及预期差成为核心定价要素。上周全球标杆主机厂或发布了首批规模订单,定点量产顺利兑现;我们维持前期观点,行情预计将进入“去伪存真”的验证期,建议在行情震荡下基于中期确定性积极配置,关注T链灵巧手总成及微型丝杠等增量环节拓展机会及有边际变化、股价低位标的。

智驾板块:特斯拉明确将于6月在得州奥斯汀市推出付费全自动驾驶服务,年底前将该服务扩展至其他城市;继续为今年在欧洲推出(受监管的)完全自动驾驶(FSD)做准备。智驾平权大趋势下,技术迭代、行业格局、新商业模式等仍在演变,板块或酝酿新一轮向上动力。

风险提示:行业景气不及预期;政策落地效果不及预期;出口销量不及预期;行业竞争格局恶化;客户拓展及新项目量产进度不及预期。

重视零售变革,继续关注新品类新渠道机会

【白酒】:坚定长期价值,白酒预期或逐步提振

二季度以来白酒市场表现平稳,主流产品价格稳定,酒企控货调整市场,为端午小旺季蓄力。今年两会提出要大力提振消费,使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚;要持续用力推动房地产市场止跌回稳,稳住楼市股市,防范化解风险,预计对白酒需求有较好拉动。我们认为应乐观看待2025年宏观政策落地对消费的提振作用,未来商务用酒的需求恢复方向明确,大众财富效应也将随着房地产企稳及股市回暖而有提升,当前烟酒终端已经处于库存低位,需求修复将能快速传导至酒企,龙头白酒仍有较好的成长空间,全年预期或逐步提升。

【啤酒】:啤企尝试多元化,关注旺季改善持续性

24年10月起,上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券,3月北京亦发放餐饮消费券,啤酒消费有望重启量价复苏,6-8元价格带结构升级仍在途中,关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏,行业库存保持低位,低基数下后续回暖可期。

【乳制品】:供需矛盾仍较突出,关注上游供给去化进度

短期来看,生鲜乳价格仍面临下降压力,但考虑到去年至今,上游牧场在不断去化供给,短期面临饲料价格上涨,淘牛价格有所回升,产能去化有望加快,有望推动原奶供需平衡。展望25年,原奶价格企稳后,有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看,乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势,部分乳业有可能持续推进结构优化,各地生育补贴政策落地也有一定预期。从盈利端,头部企业今年费率目标也希望稳中有降,预计盈利能力有望同比提升。

【调味品&速冻】:下游需求慢复苏,市场关注后续政策动向

一季度,餐饮需求呈现慢复苏趋势,叠加春节旺季备货时间前置,调味品及餐饮链企业业绩表现环比减弱。短期市场对于政策较为关注,“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调,通过扩内需与惠民生的结合,推动消费稳健增长。从市场来看,消费当前处于磨底阶段,消费当前需求表现相对平稳,3月餐饮收入增速开始有所好转。自去年开始,各企业对于B端大客户的重视度提升,尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展,如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等,逐渐增加定制产品开发,下半年部分企业有望推出战略新品加强业绩确定性,取得超过大盘的增速。因此,在当前位置,食品行业25年有望持续稳健运行,且部分企业β较好。

【休闲食品】休闲零食板块内上市公司财报表现参差,魔芋品类带动食品公司高增,今年以来量贩零食继续快速拓店,拥抱量贩零食等新渠道的食品公司顺势成长。量贩零食业态转型升级,折扣店数量继续增长,成都区域的折扣超市已经跑出雏形,当前各个头部品牌正在不断优化货盘和店型。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司,建立起自己的供应链优势,对新出现的折扣超市业态也能受益。

风险提示:需求复苏不及预期;食品安全风险;成本波动风险。

美国4月电车跟踪:销量13.0万辆,多因素导致销量和渗透率环比下滑

4月美国新能源汽车销量13.0万辆,同比+1.0%,环比-16.9%,渗透率8.7%,同比-0.7pct,环比-0.9pct。其中纯电销量9.8万辆,同比-2.9%,环比-17.5%,插混销量3.1万辆,同比+15.6%,环比-14.8%。

4月美国电车销量下滑的原因:1)加征关税导致成本增加:4月3日起美国对进口汽车及汽车零部件加征25%关税,其中进口整车于4月3日生效,进口零部件于5月3日生效,成本上升导致部分车企减少或暂停进口,影响供给;2)部分车型款式更替导致库存不足,福特F-150 Lightning/Mustang Mach-E年度改款导致经销商库存下滑,两款车型销量分别同比-16.7%/-40.2%,分别环比-43.5%/-38.5%,对应环比降幅0.32万辆;3)特斯拉销量疲软拖累整体:4月特斯拉美国销量3.99万辆,环比-20%,对应1万辆降幅,主要是新款Model Y产线升级改造、没有新车型迭代,以及马斯克从政连累品牌口碑下降。

销量排名方面,特斯拉仍居榜首。4月特斯拉Model Y/3销量2.2/1.2万辆,环比-21.4%/-20.0%,市占率17.0%/9.2%,位列车型销量前二,但趋势上看,相较于其他车型和车企的领先优势正在缩小。

政策方面,1)美国总统特朗普宣布4月3日起对所有进口汽车加征25%关税;2)IRA补贴相关车型2025年4月销量8.03万辆,市占率61.9%,同比-23.7%,环比-19.9%(均剔除同期未上市车型);3)美国共和党议员公布的OBBB法案草案显示对电车的税收抵免今年底终止,目前该法案处于委员会内部投票未通过的修改状态,但市场对补贴取消已有一定预期,且美国电车销量盘子较小,对全球销量影响有限。

风险提示:下游新能源汽车产销不及预期;地缘政治风险;原材料价格波动超预期;锂电产业链重点项目推进不及预期。

AI:字节多模态模型和国产垂类Agent重磅更新

字节模态模型拓展小参数版本,性能提升、API成本下降,有望加速商用落地。

豆包视频生成模型的小参数版本发布。提供影视级视频生成质量、生成速度大幅提升,适用于电商广告、娱乐特效等场景。生成5秒普通视频最低0.5元/条,仅为初始版本的1/3,可灵最低价格的1/2。

全新视觉深度思考模型发布,激活参数仅20B,视频理解和视觉推理能力比肩Gemini2.5 Pro和OpenAI o1。同时具备GUI Agent 能力,例如对新开发的 APP 功能进行自动化检测。

音乐模型升级,新增支持英文歌曲创作,还可以通过理解视频,自动适配纯音乐 BGM。

两大国产垂类Agent重磅发布。继4月AI旅游Agent飞猪“问一问”出圈后,本周Lovart.ai和腾讯的CodeBuddy发布,分别聚焦设计和编程场景。垂类Agent通常将行业know how与AI技术高度结合,叠加数据和素材储备,实用性较高。

风险提示:版权保护力度不及预期,知识产权未划分明确的风险,IP影响力下降风险,与IP或明星合作中断的风险,大众审美取向发生转变的风险,竞争加剧的风险,用户付费意愿低的风险,消费习惯难以改变的风险,关联公司公司治理风险,内容上线表现不及预期的风险,生成式AI技术发展不及预期的风险,产品研发难度大的风险,产品上线延期的风险,营销买量成本上升风险,人才流失的风险,人力成本上升的风险,政策监管的风险,商业化能力不及预期的风险。

来源:点滴财学

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