摘要：昆山海菲曼科技集团股份有限公司（简称：海菲曼）拟在北交所上市，保荐机构为申港证券。公司拟投入募集资金5.51亿元，用于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目和全球品牌及运营总部建设项目。
昆山海菲曼科技集团股份有限公司（简称：海菲曼）拟在北交所上市，保荐机构为申港证券。公司拟投入募集资金5.51亿元，用于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目和全球品牌及运营总部建设项目。
先进声学元器件和整机产能提升项目预计投资人民币2.426亿元。其中，工程建设投资10,634.00万元，软硬件设备投入为4,850.00万元，项目预备费为774.00万元，铺底流动资金为8,000.00万元。
然而，其复杂的关联交易和业务模式引发了市场的广泛关注与质疑。
关联交易与业务模式的质疑
海菲曼主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品涵盖头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。
招股书显示，惠州拉格朗贸易有限公司（以下简称“拉格朗贸易”）成立于2022年11月22日，在2023年和2024年上半年即成为海菲曼的第五大客户，海菲曼对其的销售金额分别为457.97万元和132.34万元。
相关资料显示，拉格朗贸易是由海菲曼全资子公司达信电子的前员工庄广杭设立。拉格朗贸易注册资本仅10万元，2023年度参保人数为0，却在成立次年即成为海菲曼的重要客户，交易金额累计超过五百万元。
拉格朗贸易的主要业务是将从达信电子采购的电子产品转售给海外客户，并从中赚取约7%的贸易毛利。这种业务模式恰好避免了达信电子在出口业务中的退税损失，但同时也引发了市场对于关联交易合理性的质疑。
此外，海菲曼在2024年6月收购了拉格朗贸易100%股权，将其纳入合并范围，这一举措虽旨在减少关联交易，但也引发了市场对于交易公允性的进一步关注。
海菲曼的外协加工模式同样备受关注。公司大量采用外协加工，去年委外加工费占主营业务成本两成以上。其主要外协厂商中，东莞市石碣泰新胜科五金加工店不仅为海菲曼提供五金件加工服务，还同时向海菲曼两家全资子公司出租房屋用于生产和办公。这种复杂的业务关系，使得市场对于海菲曼的业务独立性和关联交易的合理性产生了担忧。
经营指标与市场竞争力
海菲曼在经营指标和市场竞争力方面也存在一些值得关注的问题。尽管公司在高端电声市场具有一定的品牌美誉度，但其经营指标显示出一些潜在的风险。
海菲曼的应收账款周转率呈现下降趋势，且低于可比同行均值。报告期内，海菲曼应收账款周转率分别为14.69、10.02、9.00和4.11，而可比公司平均值分别为15.98、12.59、14.70和11.42。
公司在产品规划和市场需求预测方面可需要进一步优化生产计划和库存管理策略，以减少库存积压和资金占用。报告期内，海菲曼存货账面价值分别为3,077.60万元、4,885.42万元、4,584.77万元和4,524.76万元。其中，头戴式耳机2022年以来产销率较低，有线入耳式耳机2022年以来持续消化库存产品，播放设备报告期内产销率持续较低。
此外，海菲曼的线上销售占比较高，报告期内各期线上销售收入占主营业务收入比重分别为42.40%、44.47%、48.91%和55.53%。虽然线上销售为公司带来了较高的收入增长，但也使得公司面临电商平台政策变化、市场竞争加剧等风险。
海菲曼的毛利率数据也引起了市场的关注。报告期各期，海菲曼综合毛利率分别为63.71%、65.06%、68.19%和68.91%，远高于可比公司均值34.69%、32.80%、35.82%和37.37%。公司解释称，毛利率较高主要系销售端品牌及核心产品聚焦高端，产品品牌溢价较高且产品价格体系稳定；成本端，公司具备自研核心元器件及自主生产能力，生产成本把控能力较强。然而，这种高毛利率是否能够持续，以及是否存在其他影响因素，仍需进一步的观察与分析。
市场前景与未来发展展望
尽管面临诸多质疑，海菲曼作为一家高端电声品牌商，其市场前景仍具有一定的潜力。随着电子产品的升级换代和电声技术的不断进步，新型电声产品不断涌现，传统耳机呈现向无线化、数字化、智能化和复杂化等方向发展的趋势。海菲曼的产品定位全球高端电声市场，多年来与森海塞尔、索尼、铁三角、歌德、AKG等全球专业电声品牌商直接竞争，品牌美誉度较高。
然而，海菲曼在发展过程中也面临着诸多挑战。首先，其关联交易的复杂性以及财务数据的不一致性，需要公司进一步加强信息披露和透明度，以增强市场对其的信任。其次，高毛利率和高销售费用率的可持续性，也需要公司进一步优化成本控制和销售策略。此外，随着市场竞争的日益激烈和监管力度的不断加强，海菲曼需要不断提升自身的竞争力和合规性，以实现长期稳定的发展。
海菲曼的IPO之路充满了机遇与挑战。公司需要在关联交易、财务数据和业务模式等方面进行进一步的优化和改进，以增强市场对其的信任和认可。只有这样，海菲曼才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现其长期发展的目标。
来源：广景新闻
