摘要：CRO，指的是医药研发外包，它主要接受药厂的委托，为新药开发时提供所需的非临床与临床试验、数据分析等服务，属于创新药研发产业链中“卖铲子”的行业。从今年一季报来看，多家cro企业的业绩开始出现回暖，其中订单规模增长和海外业务增长，是业绩提升的主要动力。

CRO，指的是医药研发外包，它主要接受药厂的委托，为新药开发时提供所需的非临床与临床试验、数据分析等服务，属于创新药研发产业链中“卖铲子”的行业。从今年一季报来看，多家cro企业的业绩开始出现回暖，其中订单规模增长和海外业务增长，是业绩提升的主要动力。

那么，我们就来看一下，cro领域中具有代表性的四家公司的优势、亮点以及最新的财务表现如何，看看谁的发展潜力大。

优势：药明康德是全球唯一实现CRO+CDMO全产业链覆盖的超级平台，业务涵盖药物发现、临床前研究、临床试验、工艺开发及商业化生产，形成“一体化、端到端”闭环服务。。

亮点：药明康德在AI驱动药物研发领域领先行业，在全球30多个国家设立分支机构，技术团队规模超5万人，工程师红利显著。公司着眼于全球化布局，深度绑定全球前20大药企中的18家，客户黏性极强。

优势：公司是中国临床CRO绝对龙头，专注临床试验全流程服务，尤其在多中心国际临床试验（MRCT）中占据主导地位。公司拥有全球化的患者招募网络，覆盖亚太、欧美等40个国家。

亮点：公司通过“投资+服务”双轮驱动，深度绑定创新药企。2024年投资收益占净利润比例达37%，投资组合包括信达生物、君实生物等30余家Biotech公司，形成“临床试验资本孵化商业化”的生态闭环。

优势：公司是全球临床前安评领域的技术标杆，拥有国内唯一两家通过美国FDA 、GLP认证的实验室，实验动物资源覆盖基因编辑模型猴、犬类等稀缺品类，市占率超35%。

亮点：公司在基因治疗安全性评价领域建立垄断地位，2024年承接全球50%以上的AAV病毒载体安评项目。其自主研发的“人源化肝脏小鼠模型”将药物肝毒性预测准确率提升至95%，技术溢价使毛利率长期维持在50%以上。

优势：公司是小分子药物研发全流程服务商，实验室化学能力全球前三，服务覆盖超600家药企，包括辉瑞、默克等巨头。公司通过“CRO+CDMO”协同模式，将药物发现到商业化生产周期缩短至行业平均的70%。

亮点：公司在ADC药物研发领域突破显著，2024年新增ADC项目订单同比增长180%，建成亚洲最大的抗体偶联平台。

了解完四家公司的优势和亮点之后，我们再来看一下它们最近的财务表现如何。这里我将采用杜邦分析法，通过拆解roe三大指标，来揭开它们赚钱的秘密。

roe=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

销售净利率，指的是企业每卖出100元商品，能净赚多少钱。

最近几年，除了药明康德的销售净利率一直在不断提升外，其余三家均出现了较大幅度的下降，不过进入今年一季度后，除了康龙化成外，昭衍新药和泰格医药的净利率开始出现了明显反弹。

目前，销售净利率最高的是药明康德的38.48%，这意味着公司每卖出100元商品，能净赚38元多，非常的优秀；其次是昭衍新药，康龙化成，泰格医药。

销售净利率排名为：药明康德>昭衍新药>康龙化成>泰格医药。

总资产周转率，指的是企业的总资产每年能周转几次。

总体来看，四家的总资产周转率在最近几年，均出现了比较明显的下降状态，其中以药明康德的下降速度最快。目前来看，总资产周转率最快的是康龙化成的0.128次，其次是药明康德、泰格医药、昭衍新药。

总资产周转率排名为：康龙化成>药明康德>泰格医药>昭衍新药。

权益乘数，指的是企业财务杠杆的高低。

四家中，除了康龙化成的财务杠杆在最近几年有所下降外，其余三家的财务杠杆均表现为稳中有升的状态。

目前，财务杠杆最高的是康龙化成的1.661倍，其次是药明康德，泰格医药，昭衍新药。

财务杠杆排名为：康龙化成>药明康德>泰格医药>昭衍新药。

第一名，药明康德：(roe≈6.04%)，其销售净利率第1，总资产周转率第2，权益乘数第2。公司的销售净利率最高，总资产周转率与权益乘数均较高，三者协同推动公司的roe最高，排第一。

第二名，康龙化成：(roe≈1.91%)，其销售净利率第4，总资产周转率第1，权益乘数第1。由于公司的总资产周转率和权益乘数最高，虽销售净利率最低，但仍使roe排第二。

第三名，昭衍新药：(roe≈0.51%)，其销售净利率第3，总资产周转率第4，权益乘数第3。公司的各指标均无显著优势，roe排第三。

第四名，泰格医药：(roe≈0.46%)，其销售净利率第2，总资产周转率第3，权益乘数第4。虽然公司的销售净利率第二高，但总资产周转率和权益乘数最低，拖累roe的整体表现，排第四。

总体来说，cro行业在经历几年的调整之后，在今年一季度出现了比较明显的复苏迹象。其中药明康德凭借全产业链布局和全球化能力，构建了“中国效率+全球合规”的生态壁垒，继续领跑行业；泰格医药虽受国内价格战冲击，但其国际多中心试验能力和“投资+服务”模式，仍具备长期竞争力；昭衍新药作为临床前安评领域的技术标杆，通过稀缺动物资源和AI辅助诊断技术，在基因治疗安评市场占据重要市场份额；而康龙化成则以小分子研发为基本盘，通过ADC药物平台和AI合成优化技术，在大分子与基因治疗领域进步明显。

来源：四叶投资