摘要：还记得 2024 年初吗？那时候泡泡玛特的股价才 20 多港元，而到了2025 年5月20日，直接飙升到 208港元，市值将近 2800 亿港元，一年多的时间涨幅超 10 倍！这一涨幅不仅远超港股大盘，也让它被冠上“年轻人的茅台”这一称号。

当Z世代用盲盒撬动千亿市场，当中国潮玩站上全球文化贸易的舞台，泡泡玛特用两年10倍的股价涨幅，书写了一个关于Z世代消费的传奇。

还记得 2024 年初吗？那时候泡泡玛特的股价才 20 多港元，而到了2025 年5月20日，直接飙升到 208港元，市值将近 2800 亿港元，一年多的时间涨幅超 10 倍！这一涨幅不仅远超港股大盘，也让它被冠上“年轻人的茅台”这一称号。

但就在大家对泡泡玛特热情高涨的时候，老股东蜂巧资本却悄悄清仓离场了，一下子套现超 21 亿港元。这背后到底藏着怎样的资本游戏？泡泡玛特现在是不是站在估值泡沫的风口上呢？今天小夏就来和大家好好聊聊这个潮玩大牛股。

咱们先看看泡泡玛特的成绩单，2024 年那可真是赚麻了！营收 130多亿元，同比增长翻倍；净利润 34.0 亿元，同比增长超185%。再看区域表现，中国内地营收近80 亿元，同比增长 超52%；海外及港澳台业务更是杀疯了，营收50多亿元，同比增长 375%，收入占比近四成。尤其是东南亚市场，简直是增长担当，营收 24.0 亿元，在海外及港澳台收入中占比 47.4%，同比增长6倍多，不管是收入占比还是业务增速，在四大海外及港澳台区域里都是 NO.1！（每日经济新闻 20250326）

在泰国等东南亚市场尤其夸张，泡泡玛特的销售额就像坐了火箭一样噌噌往上涨，单店平均效率同比增幅达到 160%。泰国的小姐姐们为了抢限量款，居然凌晨 3 点就开始排队，那阵仗比当初抢iPhone还夸张，可见泡泡玛特在当地有多火！

小夏觉得，泡泡玛特能取得这么好的成绩，和它的本土化运营以及精准的市场策略分不开。从产品设计到营销活动，都紧紧贴合当地的文化和消费习惯。这种 "中国设计 + 全球制造 + 本土化运营" 的模式，简直就是它独特的全球化盈利密码 （环球网 20250328）

再说说泡泡玛特的 IP 矩阵，同样厉害，从原来的 "单核爆款" 变成了现在的 "百花齐放"。2024 年，四大头部 IP（THE MONSTERS、Molly、SKULLPANDA、CRYBABY）个个都很能打，营收都超过 了10 亿元。尤其是 THE MONSTERS，营收 30多亿，增长 超7倍，直接成为新晋顶流，被称为 "现象级超级 IP"。还有 DIMOO WORLD、HIRONO 等 13 个 IP 营收破亿，平台化 IP 生态已经初步形成，运营体系也越来越成熟。像 LABUBU 这样的超级 IP，更是火遍全球，还有北美市场本土艺术家 Libby 创作的 Peach Riot、星星人等新锐 IP，增长势头也很猛。（蓝鲸财经 20250328）

小夏认为，泡泡玛特能有这样的 IP 护城河，得益于它独特的 "艺术家经纪 + 产品开发" 模式。签约了龙家升等知名设计师，然后通过盲盒、毛绒、MEGA 等多种品类延伸，把 IP 价值做到了最大化。就说 Labubu 第三代搪胶毛绒产品吧，在全球都引发了抢购热潮，隐藏款的溢价超过 20 倍，直接成了一种文化现象。

在销售渠道方面，泡泡玛特构建了 "线下门店 + 机器人商店 + 线上电商" 的立体网络。2024 年，国内门店增加到 401 家，机器人商店达到 2300 台，线下收入增长超四成。线上渠道更是爆发式增长，抖音旗舰店营收增长翻倍，海外官网收入增长超12倍，TikTok 渠道增速超过 57 倍。会员体系也很厉害，成了留住顾客的利器，超九成的销售额都来自会员，复购率近一半，可见消费者对泡泡玛特的忠诚度很高。（澎湃新闻 20250328）

第一上海证券研报认为，泡泡玛特作为中国潮玩行业龙头，已构建从IP孵化到品牌运营的全产业链布局，其IP开发及运营能力持续得到验证。伴随海外业务版图稳步扩张，公司旗下IP全球影响力显著提升，品牌价值有望实现跨越式增长。未来随着国际化进程加速、经营杠杆不断释放。（中金在线 20250514）

不过呢，在泡泡玛特突飞猛进的背后，小夏认为也有一些风险不得不注意。

第一个风险就是盲盒的 "类博彩" 属性一直有争议。虽然《数字文化产品经营规范》支持合规化发展，但未成年人保护机制还需要完善。现在线下机器人商店还没有强制身份验证，线上购买流程也缺乏监护人确认环节。要是以后监管变严了，可能会直接冲击泡泡玛特的核心业务。

第二个风险是 IP 依赖和生命周期的问题。虽然泡泡玛特有 13 个收入破亿的 IP，但单一 IP 的生命周期普遍在 9 个月到 2 年之间。要是不能持续推出爆款，或者头部 IP 热度下降，比如 MEGA 系列增速放缓，就可能引发业绩波动。而且，泡泡玛特过度依赖设计师合作，像 Molly 之父 Kenny Wong，存在人才流失的风险。

第三个风险是高估值下的业绩压力。现在泡泡玛特的市盈率高达 80 多倍，明显高于全球玩具行业的平均水平。要是 2025 年营收增长 50%、海外增长 100% 的目标没实现，股价可能会面临剧烈回调。最近蜂巧资本清仓式减持 22.67 亿港元，已经释放出早期投资者获利了结的信号，这也值得咱们警惕。

今天的 “干货分享” 就到这儿！关于泡泡玛特，你觉得现在是机会更多，还是风险更大呢？或者你还想了解哪些投资话题，都可以在评论区畅所欲言哦，咱们评论区见！

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来源：华夏基金