摘要：特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本公众号推送信息仅面向西部证券的专业投资者。若您并非西部证券的专业投资者。请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公

特别声明

特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本公众号推送信息仅面向西部证券的专业投资者。若您并非西部证券的专业投资者。请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的任何推送信息。因本公众号受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请谅解!感谢您给予的理解与配合。

核心结论：我们预计：公司有望在2025年-2027年分别实现归母净利润8.18亿元、9.68亿元、11.66亿元，对应当前PE为29.25x、24.72x、20.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司作为全球领先的智能IoT硬件和行业数字化解决方案提供商之一，主要服务于商超、3C、餐饮等泛零售行业。公司围绕电子价签（Electronic Shelf Label，ESL）物联网系统构建了全面的软硬件技术体系，并进一步将业务拓展到配件及其他智能硬件以及软件、软件运营服务（SaaS）及技术服务，有效帮助泛零售行业客户在数字化转型的行业生态中实现新的发展。

下游需求持续增长，公司与大客户保持良好的商务合作关系：根据公司招股说明书，欧洲、美国、日本等国家和地区目前已有大量商超应用电子价签，全球市场渗透率约15%。其中，法国作为电子价签使用量相对较多的国家，渗透率已经达30%以上。公司制定了聚焦优质大客户的经营战略，通过与全球零售大客户的深度合作，在零售业数字化转型进程中占据一定的先发优势。公司与主要客户建立较为良好的商务合作关系，有助于公司保持订单节奏的稳定性，有望助力公司业务实现可持续性较强、确定性较高的增长。

公司自主研发关键通信协议HiLPC，软硬件协同优势明显：公司自主研发的HiLPC协议广泛适用于各产品条线通信及数据传输，具有抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势。公司依托自身在通信协议等领域的技术积累，以软硬件结合的方式，有效适应零售业客户对线下门店的运营需求，有望进一步扩大自身竞争优势，在零售业数字化转型的背景下持续扩大市场份额。同时，公司作为电子价签行业头部企业，有望在人工智能时代为零售业的数字化转型提供创新路径，助力零售业加速实现智能化转型。

关键假设

（1）电子价签终端：主要包括Stellar、Nowa、Polaris、Nowa系列EPD电子价签，以及Lumina系列LCD液晶价签。我们认为：考虑到泛零售行业数字化转型升级不断推进，随着下游客户加大替代速率，预计2025年-2027年收入增速分别为15.00%、18.00%、20.00%；考虑到电子设备制造端存在规模效应，未来毛利率或有小幅上升，预计2025年-2027年毛利率分别为33.60%、33.72%、33.83%。

（2）软件、SaaS、安装及其他服务：主要包括公司向客户提供的软件系统、SaaS服务、安装服务和售后服务等。我们认为：随着电子价签出货量上升，落地门店数量增多，预计2025年-2027年收入增速分别为14.00%、16.00%、18.00%；考虑到软件系统和SaaS服务成本相对刚性，未来毛利率或有小幅上升，预计2025年-2027年毛利率分别为55.33%、55.71%、56.09%。

（3）配件及其他智能硬件：主要包括配套电子价签终端安装使用的产品，以及零售智能化场景涉及的其他产品，包括基站、数字标牌、自助收银机、导轨等。我们认为：随着产品功能日臻完善，出货量有望快速增长，产品价格或将相对稳定，预计2025年-2027年收入增速分别为16.50%、20.50%、22.50%；考虑到配件及其他智能硬件主要依赖外采，随着配件的迭代升级，采购价或小幅上升，毛利率或将小幅下降，预计2025年-2027年毛利率分别为43.80%、43.57%、43.34%。

区别于市场的观点

市场的观点是：在零售行业整体稳健复苏的背景下，电子价签或将以更平滑的方式提高渗透率，随着更多厂商进入电子价签赛道，头部电子价签供应商的竞争壁垒或将降低。

我们认为：

（1）需求端：除欧洲以外的其他地区，随着劳动力使用成本的整体性上升，零售业客户有望加速使用电子价签替代纸质价签进行商品的信息和价格更新。

（2）供给端：电子价签的售价和部署成本有望随着供应链的迭代而下降，从而推动零售业门店的电子价签替代成本或将下降，从而带动电子价签在海外以及国内市场加速提高渗透率

股价上涨催化剂

大型商超数字化升级投入超预期；电子价签订单和渗透率超预期。

估值与目标价

针对公司所处的电子价签行业，我们根据主营业务的关联性或主要产品的相似性，在物联网终端行业中选取天德钰（主要产品为移动智能终端显示驱动芯片和电子价签驱动芯片等，与公司的电子价签业务存在较强的关联性）、移为通信（主要产品为车载物联网终端，与公司的电子价签产品均属于物联网终端行业）、梅安森（主要提供“物联网+”解决方案，与公司主营业务均属于物联网终端行业）作为同行业可比公司。截至2025年5月9日，上述三家同行业可比公司2025年-2027年PE均值分别为：32.45x、25.63x、26.68x。

我们预计：公司有望在2025年-2027年分别实现归母净利润8.18亿元、9.68亿元、11.66亿元，对应当前PE为29.25x、24.72x、20.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。

下游需求不及预期；贸易风险加剧；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。

核心指标概览

一、深耕电子价签，服务全球客户

1.1技术驱动长期增长，产品矩阵持续丰富

汉朔科技股份有限公司是全球领先的智能IoT硬件和行业数字化解决方案提供商之一，业务遍布多个国家和地区，主要服务于商超、3C、餐饮等泛零售行业。公司围绕电子价签（Electronic Shelf Label，ESL）物联网系统构建了全面的软硬件技术体系，并进一步将业务拓展到配件及其他智能硬件以及软件、软件运营服务（SaaS）及技术服务，有效帮助泛零售行业客户在数字化转型的行业生态中实现新的发展。

公司所聚焦的线下零售场景，通常具有两方面数字化需求：一方面是门店硬件数字化、智能化—从纸质价签等传统硬件向电子价签、数字货架自助收银终端等AIoT智能终端升级；另一方面是通过云端部署、SaaS数字服务将软件系统打通，完成总部与门店之间的数据整合，提高精细化运营水平。在长期的实践中，公司逐步形成了以电子价签解决方案为核心，智慧营销、AI解决方案融合发展的综合业务线，具备较为高效的供应链体系和集成交付能力，针对不同数字化方案层级推出了对用的软硬件产品。

公司以电子价签系统作为零售数字化的切入口，逐步拓展至智慧零售综合解决方案，从而实现数字化、智能化的新型零售业全领域布局。在经过多年的积累后，由电子价签作为切入口，公司逐步成长为围绕零售门店数字化领域，以电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系的数字化解决方案提供商。

公司基于自身在物联网无线通信领域的技术积累，自主开发了抗干扰能力强、并发量大、超低功耗的高密度低功耗蜂窝无线通信协议（High-density Low Power Cellular Network，HiLPC协议），并作为撰写人参与编写国家标准《物联网电子价签系统总体要求》中的电子价签部分。

1.2公司毛利率高于可比公司，费用控制情况良好

2020年到2024年，受益于下游需求的快速上升和在海外大客户处的产品落地，公司营业收入整体呈现上升趋势。2024年，公司实现营业收入44.86亿元，同比增长18.84%，实现归母净利润7.10，同比增长4.81%。2025年一季度，公司实现营业收入9.81亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润1.50亿元，同比减少11.35%。

净利润侧，公司仍处于亏损状态，尤其2023年亏损有较大幅度的扩大。24年前三季度公司归母净利润为-4.87亿元，与2023年同期基本持平。我们认为，过往持续的亏损的主要原因在于公司在研发等费用端保持投入，而短期营收端暂未显著同步增加。同时，由于业务结构的变化，公司的整体毛利率水平亦在下滑，进而进一步影响了净利润端的表现。

公司重视研发投入，整体费用情况良好。2020年以来，公司研发费用呈上升趋势。相较于国际同行业可比公司，2023年以来公司毛利率处于较高水平。

二、零售业加速数字化转型，需求端驱动增长

2.1海外市场率先发力，需求持续放量

随着全球人口总量的不断增加，整体生活水平上升带动消费活动日益频繁，全球零售行业规模持续扩大。未来随着居民收入的持续提高，零售规模有望实现稳步增长。2020年以来，全球消费者的线上购物倾向渐趋稳定，实体店消费迎来逐步复苏。根据eMarketer的数据，2022年、2023年度全球线下零售规模分别同比增长7.0%、5.1%。

电子价签系统主要由电子价签显示屏、基站（或路由器）和后台服务器组成，其中：电子价签显示屏用于显示价格等信息；基站起信号接收和转发作用，接收来自后台服务器的指令，并将其转发给对应的电子价签显示屏；后台服务器作为整个系统的控制中心，对商品信息、价格等进行管理和更新。在电子价签应用之前，大型商超往往要花费大量的时间和资源来更换纸质价签，使用电子价签后能够高效、便捷地进行商品信息和价格的更新，降低运营成本。

欧洲地区于1993年首次推出电子价签，但当时由于成本较高，未得到广泛推广。随着人力成本持续上升，电子价签作为降低门店运营成本的重要措施，在零售场景逐渐得到应用。根据公司招股说明书，欧洲、美国、澳大利亚、土耳其、日本和韩国等国家和地区目前已有大量商超应用电子价签，全球市场渗透率约15%。其中，法国作为电子价签使用量相对较多的国家，渗透率已经达30%以上。我们认为：随着全球各大零售商对于数字化转型的重视程度增加，全球零售业电子价签的渗透率将有望持续上升，或将带动电子价签市场实现可持续性较强的增长。

公司制定了聚焦优质大客户的经营战略，通过与全球零售大客户的深度合作，在零售业数字化转型进程中占据一定的先发优势。公司目前已经与Auchan、Ahold、Aldi、Woolworths、Leroy Merlin、Metcash、华润万家、多点集团等国内外零售头部企业形成战略合作关系。其中，公司与法国六大零售商超公司中的Auchan、E.Leclerc、Systeme U和ITM，荷兰最大的日用零售商Ahold（2018年）、德国最大的连锁零售超市Aldi（2020年）、澳洲最大零售商超Woolworths（2020年）、全球建筑装修零售龙头Leroy Merlin（2021年）、全球食品与日用品零售巨头Metcash（2022年）均建立了合作关系。

根据CINNO统计的出货量数据，2023年公司占全球电子价签市场份额约28%。根据公司招股说明书和公司2024年年报，2021年到2024年公司电子价签销量分别为3602.33万片、6601.60万片、8345.33万片和9645.85万片，2021年-2024年年均复合增长率（CAGR）达38.86%。

我们认为：公司与主要客户建立较为良好的商务合作关系，有助于公司保持订单节奏的稳定性，有望助力公司业务实现可持续性较强、确定性较高的增长。

2.2国内市场稳步扩张，数字化改造方兴未艾

沃尔玛于2011年率先在国内市场开始了货架标签电子化的尝试，但受到成本因素的制约，下游市场的接受过程较为缓慢。2016年，随着“新零售”模式的兴起，电子价签的应用价值得到不断挖掘，永辉超市、物美、京客隆、大润发等国内零售商开始将电子价签引入运营体系。目前，国内电子价签渗透率仍处于较低水平，市场增量空间较大。

公司持续多年位居国内电子价签行业龙头地位，根据CINNO的数据，2023年公司在国内电子价签市场占有率约62%。公司的产品在国内市场已进入苏宁易购、沃尔玛、永辉超市、盒马鲜生、华润万家等前10大连锁商超。2019年，公司与国内连锁超市头部企业华润万家达成合作，根据公司招股说明书，2020年和2021年来自华润万家的收入分别为0.75亿元和1.03亿元，占公司收入之比分别为6.31%（第五大客户）和6.36%（第四大客户）。

我们认为：国内零售业处于数字化转型的重要阶段，电子价签作为提高门店运营效率的关键解决方案，在电子价签成本逐渐降低、功能日益完善的背景下，有望进一步提高在国内市场的渗透率。

三、公司产品谱系完善，积极拓展增量市场

3.1 公司产品矩阵丰富，软硬件协同构建竞争优势

受到零售业数字化转型的驱动，电子价签在线下门店的应用已较为成熟。未来，随着门店管理需求、消费者体验需求和场景应用需求日渐多元化，电子价签有望打通数据互联、增强感知能力，帮助消费者更快做出决策的同时，也帮助线下门店在后续货架布局与广告投放等方面提供参考。

面向的零售业商品和设备数量多、门店分布广、通信干扰严重以及物理环境复杂等特点，公司着力突破电子价签核心技术体系，其中，底层通信协议作为最基础的核心技术，得到了重点研发。在无线通信技术方面，公司自主研发的HiLPC协议广泛适用于各产品条线通信及数据传输，支持构建可动态伸缩、实时调度的多基站同步网络架构，具有抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势。

公司电子价签产品的通信同步网络融合了多种智能算法，实现了多种功能：通过算法识别信道干扰情况，同步网络可动态调整通信方式与可用信道，对多基站实施统一协同调度，显著提升密集场景下通信抗干扰能力与系统可靠性；电子价签通过检测自身以及基站网络信号变化，可快速精准地感知移动状态，实现精准定位；采用机器学习算法，通信调度系统可动态调整唤醒周期，在极大降低电池功耗的同时保证电子价签响应的实时性。

公司于2023年推出的最新一代HiLPC协议可实现单门店承载数百台蜂窝网络基站设备，单基站每小时更新6万片次电子价签设备，在并发量上达到行业先进水平。最新一代HiLPC协议可支持千万量级设备的集团型客户，实现跨门店价签全天候实时无阻塞更新，加强客户对多门店的管控能力。拥有海量SKU的线下门店可大幅节省时间，搭配电子价签应用也可方便实现门店内的定时促销活动，极速更新促销信息，即使在脱网状态下也可完成精准定时任务，助力提升线下门店的运营效率。

公司产品持续迭代，已先后推出Stellar、Nowa、Nebular和Polaris四个系列、数十种类型的电子纸显示价签，在电子纸显示价签基础上，公司推出了显示效果更为突出的Lumina液晶价签系列。相较于电子纸显示价签，Lumina搭载LCD全彩高分辨率显示屏，采用一屏多显、双面异显、多屏联动等特别设计。Lumina除了能够实现商品信息的显示，还能够实现广告智能投放、消费者交互、线上线下促销关联等功能，有效满足客户的各类创意营销需求。此外，为适应更多场景的营销需求，Lumina进一步拓展了大屏显示系列，零售商与品牌商可将其部署在商超入口、主通道等位置，赋予其广告投放、地图导航、促销信息显示等丰富的功能。由于Lumina的数据传输量远大于电子纸显示价签，公司自主设计的HiLPC协议融合了窄带数据的高实时发送以及宽带大流量数据并发传输能力，使客户具备在线下门店实现大规模部署和并发的条件。

我们认为：公司依托自身在通信协议等领域的技术积累，以软硬件结合的方式，有效适应零售业客户对线下门店的运营需求，有望进一步扩大自身竞争优势，在零售业数字化转型的背景下持续扩大市场份额。

3.2 公司不断开拓增量市场，积极布局人工智能解决方案

公司具备自主研发、软硬件方案集成及全产业链资源整合的能力。公司多年来不断创新，凭借物联网、人工智能和大数据技术实力，为全球50多个国家和地区的数万家门店商户提供了优质的数字化解决方案。这些解决方案涵盖门店运营优化、购物体验提升、店内数字营销和数字能源管理等全方位的功能，为客户带来了显著的业务效益和竞争优势。

公司与微软中国已建立战略合作关系，基于各自核心优势展开技术协同与资源整合，聚焦全球泛零售领域。在微软众多合作伙伴中，公司凭借技术创新及应用实践能力，荣获“FY25 Microsoft Certified Solution Designation”（2025财年微软认证解决方案）证书，以及“Microsoft Partner——微软具有认证软件的解决方案合作伙伴”称号。此前，公司已正式成为微软中国区首家获得“Certified software designation for retail AI”（零售行业人工智能软件解决方案认证）的ISV合作伙伴，公司的应用软件与服务也已成功进驻微软全球云市场。与微软的合作，展现了公司在行业人工智能解决方案领域的技术实力与创新能力，也有望实现强强联合，充分挖掘并全面释放人工智能技术潜力，创造智慧零售的未来新范式。

公司持续进行资源整合与协同创新，依托微软Azure云服务平台所提供的底层技术支持及Azure OpenAI（AOAI）大模型能力，研发出针对零售B端、C端的门店数字化解决方案。公司已发布以智能购物车与全新一代电子纸广告牌产品为主的门店数字化解决方案，将AI技术与门店营销场景进行融合，助力门店优化运营效率，提升消费者店内购物体验。此外，公司还将不断加强与微软的生态合作，依托微软智能云的全栈服务能力，提高零售场景新技术的研发效率，加速创技术应用落地，引领行业加速智能化转型。

我们认为：人工智能技术未来或将成为零售业发展的核心驱动力，为零售业挖掘线下门店全新的增长空间。公司作为电子价签行业头部企业，有望在人工智能时代为零售业的数字化转型提供创新路径，助力零售业加速实现智能化转型。

四、盈利预测与估值分析

我们认为：随着泛零售行业数字化转型不断展开，线下门店的数字化改造升级有望加速进行，其中：

我们预计：公司有望在2025年-2027年分别实现归母净利润8.18亿元、9.68亿元、11.66亿元，对应当前PE为29.25x、24.72x、20.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。

五、风险提示

下游需求不及预期：下游客户分布在多个行业，需求的影响因素多。若下游客户需求量不及预期，或将影响行业的收入和利润。

贸易风险加剧：公司海外客户占比高，对海外贸易政策，特别是关税政策具有较高的敏感度。若海外关税政策不确定性增加，或将影响公司海外业务。

公司新产品落地和商业化不及预期：公司新产品具有较高的单价和毛利率，若新产品验证和导入不及预期，或将影响公司中长期盈利能力。

宏观经济不及预期：宏观经济影响居民消费，若经济增速放缓，可能导致居民消费信心下降，消费需求受到抑制，公司业务或将承压。

分析师声明

免责声明

证券研究报告：《汉朔科技（301275.SZ）首次覆盖 --电子价签行业领跑者，助力泛零售数字化升级》

对外发布时间：2025年5月12日

对外发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息：

分析师：郑宏达

邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn

分析师：李想

邮箱：lixiang@research.xbmail.com.cn

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来源：新浪财经