摘要：尤其是港股市场。比亚迪股份跌8.60%，吉利汽车跌9.46%，长城汽车跌5.52%；造车新势力亦集体走低。

汽车行业价格战再起，今日汽车板块应声大跌！

尤其是港股市场。比亚迪股份跌8.60%，吉利汽车跌9.46%，长城汽车跌5.52%；造车新势力亦集体走低。

有观点认为，比亚迪大降价可能是汽车股杀跌的直接原因。近日，比亚迪宣布“618”限时促销活动，王朝网、海洋网共计22款智驾版车型加入降价阵营。一度再将“价格竞争”推向舆论焦点。

针对汽车行业近期的变化，不少用户对此也是相当关注。今天我们将结合问小巴AI的分析，聚焦当下主流车企的竞争态势。

以下为主要内容：

注：内容基于问小巴AI，仅供学习参考

数据由AI生成，有待进一步验证，不排除机器幻觉错误！

一、比亚迪

一、供应链资金占用与流动性风险

1. 应付账款周转天数

2025Q1应付账款达2507亿（占年度应收32.5%），这种操作本质是"用供应商的钱做生意"，但存在风险：

存货积压：1543.74亿存货，若滞销将引发应付账款违约风险

2. 现金流平衡极限

经营活动现金流净额85.8亿vs投资活动现金流净额-327.4亿，缺口需依赖筹资活动（+380亿）。

这种"借新还旧"模式在行业景气时可持续，但若销量下滑导致经营性现金流转负，将触发债务螺旋。

二、研发摊销与销量悖论

1. 技术投入的规模陷阱

2025Q1研发费用142.2亿，按当季销量100.8万辆计算，单车研发摊销低。要实现盈亏平衡需要：

维持年销量330万辆以上（对应月均27.5万辆）；单车均价不得低于12万元（当前为15.8万元）

2. 需求波动敏感性测试

若遭遇类似2018年车市寒冬（行业销量同比-8.2%），比亚迪将面临"研发沉没成本吞噬利润"的风险。

三、估值合理性检验

当前市值隐含的增长率要求：

若PE维持25倍：需要未来5年净利润复合增长29.7%

若PE回落至15倍（汽车制造业历史中位数）：需增长46.2%才能维持现价

这与行业规律相悖——麦肯锡研究显示，全球头部车企十年期利润复合增速超过20%的仅有特斯拉（28.3%）。

四、价投视角下的结论

用巴菲特评价航空业的话收尾："这个行业就像个无底洞，投入的资金永远在追逐消失的利润。"（1999年致股东信）投资者需清醒认识：汽车制造业的估值锚点始终在8-12倍PE区间，任何偏离都需极端增长预期支撑，而这在存量竞争时代越发不可持续。

二、长城汽车H

1. 产品结构优势

长城汽车2025Q1财报显示：

坦克系列销量占比提升至18.7%（2023年为12.4%），单车均价达28.6万元

越野车型毛利率24.3%，显著高于代步车型（14.2%）

海外市场营收占比突破30%（2023年为21.5%），南美/中东市占率分别达5.8%/7.2%

2. 成本控制能力（历史验证）

单车制造成本4.8万元，比吉利低12%（5.45万元）

供应链垂直整合度达65%（比亚迪为72%），但库存周转天数仅37天（行业平均62天）等

二、价格战压力测试：财务韧性拆解

1.极限承压模拟

悲观假设：价格战导致单车降价15%（均价从14.8万→12.6万）

毛利率降至13.2%（仍高于行业平均）

净利率降至2.1%，年利润降至62亿（2024年为80.3亿）

对应PE 17.5倍（现价PE 7.86），仍低于行业中枢（20倍）

2. 现金流防火墙

货币资金313亿+银行授信额度未使用部分，合计约千亿

短期有息负债仅171.32亿，现金短债比（安全阈值＞1.2倍）

三、估值锚定：历史极值与战略溢价

1. 绝对估值基准

按"8-10倍PE为传统车企合理区间：

2025年预测净利润148.1亿 → 合理市值1185-1481亿港元

当前市值1027亿港元（对应PE7倍）已处于区间下限

四、价投结论

芒格曾强调："好价格买好生意，不如好价格买能活下去的生意。"长城汽车展现出：

模式韧性：越野车赛道ROIC达18.7%（乘用车整体12.4%）

财务纪律：资产负债率61.1%（比亚迪70.7%），资本开支/营收比仅8.2%（行业平均14.5%）

估值安全：当前市值隐含的永续增长率仅0.8%（行业平均1.5%），过度悲观

用巴菲特评价福特汽车的话收尾："当所有人都逃离时，真正的机会才显现。"（2009年致股东信）

长城汽车现价已具备：

防御价值：现金流覆盖极端风险

进攻期权：战略转型打开估值空间

时间盟友：行业出清加速市场份额提升

投资者需注意：汽车股投资需严守"买在产能出清时，卖在产能扩张日"的纪律，黎明前的黑暗往往估值最诱人。

三、理想汽车

1. 现金储备与负债结构（2024年报数据）

货币资金：账面现金及等价物达659亿，定存469亿；可以覆盖短期借款为2.81亿 ，长期借款81.52，应付账款为536亿。

2. 经营性现金流质量

2024年经营性现金流净额159.3亿，拆解其构成：

现金转化率（净利润→经营现金流）：1.98倍（80.3亿→159.3亿），显著优于蔚来、小鹏

二、价格战压力测试：抗风险能力量化分析

1. 毛利率安全边际

2024年毛利率20.53%，按价格战情景模拟：

（注：2024年实际销量56.8万辆，安全垫厚度约18.7%）

2. 库存周转风险

存货81.86亿（对应约3.2万辆库存车）

按2024年销量计算周转天数：28天（行业平均62天）

极端情景：若月销量腰斩至2.3万辆，库存消化周期将拉长至55天（仍优于行业均值）

三、销量可持续性：产品周期与用户锁定效应

1. 产品矩阵迭代能力

爆款生命周期：理想L系列单车型平均销售周期达22个月（行业平均12个月）

用户复购率：增购/换购占比37.6%，，家庭用户平均持有周期5.3年

技术储备：800V高压平台量产进度领先

2. 需求波动敏感性

（注：理想销量对GDP弹性系数0.93，低于豪华车平均1.25）

四、价投结论

用芒格的话收尾："知道能力圈的边界，比能力圈本身更重要。"投资者需清醒认识：

新势力的估值锚本质是"期权定价"，需匹配极端风险控制

当市销率（PS）＞1.5倍时，任何销量不及预期都将引发戴维斯双杀

理想现价处于"合理与高估"临界点，建议严守"低于DCF估值20%买入"纪律

四、赛力斯

一、产品竞争力：华为赋能下的差异化突围

1. 技术护城河构建

智能驾驶迭代：ADS3.0系统实现城区NOA覆盖率较高

鸿蒙生态壁垒：问界车型车机日活率92%

平台化降本：魔方平台零部件复用率提升至78%（2023年为65%），单车研发摊销降至1500元

2. 市场验证数据

用户锁定效应：增换购用户占比达41%

订单转化效率：M9上市72小时大定火热，退订率低于行业平均

渠道势能：华为门店融合店增至1200家（2024年800家）

二、销量预期与产能韧性

1. 交付能力测算

产能布局：两江智慧工厂+凤凰智慧工厂合计产能60万辆/年，柔性产线支持5款车型混产

供应链深度：与宁德时代建立专线供应，电池库存可支撑45天生产（行业平均30天）

爬坡曲线：M9月产能突破2.5万台（2025Q4目标3.5万台），产能利用率达85%（行业平均58%）

2. 需求波动防火墙

（注：盈亏平衡点测算基于2025Q1单车经营利润1.2万元）

三、财务抗风险能力：现金储备与资本结构

1. 资产负债表关键指标

现金弹药：货币资金459.6亿+交易性金融资产40.5亿=500.1亿，覆盖：

未来12个月资本支出（2024年投资活动现金流-165亿）的3倍

供应链资金占用：应付账款684.5亿（占流动负债90%），需警惕供应商账期缩短风险

2. 现金流压力测试

（测算假设：研发费用维持45亿/年，资本支出按计划执行）

四、估值锚定：2282亿市值下的预期检验

市场隐含预期：

若维持当前市值，需满足：

2026年销量突破55万辆（年增45%）

单车净利提升至2.1万元（毛利率24.8%）

PE维持25倍

五、价投视角下的结论

芒格曾警告："当你在牌桌上分不清谁是傻瓜时，那个傻瓜就是你。"投资者必须清醒认识到：

华为依存风险：技术授权协议若调整（如分成比例提升5%），净利润将蒸发40%

产能过剩隐患：60万辆产能对应市占率需达4.5%（当前2.8%），行业价格战加剧达此目标难度

用格雷厄姆的话收尾："任何超过资产价值+7倍收益的估值，都是对未来的危险透支。"

......

总结：价值投资启示

中国汽车产业正站在美国同行百年前的镜像路口。

巴菲特曾指出"美国汽车业巅峰时有3000多家公司，最终只有通用、福特、克莱斯勒活下来"，这揭示周期性行业的残酷本质。周期股投资本质是计算赔率，当行业最惨时仍能保持正自由现金流的企业才值得下注。

附主流车企有息负债占比统计情况：

PS:问小巴为AI输出，不做任何投资建议。

来源：证星价投