摘要：5月29日，泸州老窖公司公布了董事钱旭离职的公告，这一事件为该历史悠久的酒企的发展前景增添了几分沉重。泸州老窖曾占据中国白酒行业“酒王”地位，近年来却面临重返行业前三的目标屡屡未能实现、业绩增长增速下降、品牌竞争优势逐渐减弱的多重挑战。

5月29日，泸州老窖公司公布了董事钱旭离职的公告，这一事件为该历史悠久的酒企的发展前景增添了几分沉重。泸州老窖曾占据中国白酒行业“酒王”地位，近年来却面临重返行业前三的目标屡屡未能实现、业绩增长增速下降、品牌竞争优势逐渐减弱的多重挑战。

财务数据显示，2024年泸州老窖营收311.96亿元，增长3.19%；归母净利润134.73亿元，增长1.71%。两项增速均创2015年以来最低。

2025年一季度增速继续下滑，营收增速1.78%，归母净利润增速0.41%，增长动能减弱。"十四五"规划中"重回前三"目标未实现，与山西汾酒营收差距扩大至48.15亿元，市值差距超500亿元，行业排名仍在第四。

错失高端化先机与周期性调整应对失当

上世纪 80 年代中国白酒价格市场化初期，泸州老窖固守 "民酒" 路线，坚持中低端市场定位，与茅台、五粮液等企业主动提价抢占高端市场的策略形成鲜明对比。这一决策导致其在白酒行业黄金发展期错失建立高端品牌认知的最佳窗口。

尽管 2001 年推出 "国窖 1573" 试图弥补高端化短板，并在行业红利期成为第三大高端品牌，但相较于茅台、五粮液早十年的高端市场布局，其品牌护城河建设已落后一步。数据显示，2024 年泸州老窖中高端酒吨价为 64.17万元，仅为五粮液高端系列（164 万元）的 39.12%，品牌溢价能力差距显著。

在2022年至2024年期间，白酒行业经历了深度调整阶段，库存积压和价格倒挂现象普遍存在。从行业动态分析，从2021年至2024年，中国白酒上市公司的营业收入前十名企业的排名变动揭示了行业头部企业的地位依然稳固，而中游企业之间的竞争尤为激烈。新参与者对市场格局产生了显著影响，同时也有若干企业遭遇了业绩下降的情况。

在此背景下，泸州老窖仍延续过往激进的涨价策略：2022 年逆势提价十余次，2024 年行业普遍 "去库存" 时仍上调 38 度国窖 1573 配额结算价。

非理性涨价导致其价格体系彻底崩塌 ——2024 年国窖 1573 经销商结算价与终端售价倒挂幅度超 20%，2025 年淘宝 618 期间百亿补贴价低至 777 元，倒挂程度甚至超过五粮液普五。这种 "重价格、轻市场" 的策略，本质是对行业周期变化判断失误，未能及时从 "规模扩张" 转向 "质量优化"，最终导致渠道利润枯竭、经销商信心流失。

高端化根基不稳与香型竞争失衡

尽管国窖 1573 占据千元价格带核心位置，但与茅台（政务 / 商务刚需）、五粮液（高端宴请）相比，其消费场景更多集中于礼品市场，缺乏不可替代性的消费刚需支撑。2024 年泸州老窖中高端酒营收增速仅 2.77%，毛利率同比下降 0.42 个百分点，反映出在行业调整期，非刚性需求的高端产品首当其冲受到冲击。

与此同时，其品牌传播策略未能有效强化 "浓香鼻祖" 的历史文化价值，反而陷入与洋河（绵柔浓香）、剑南春（经典浓香）的同质化竞争，未能形成差异化的高端认知。

作为浓香型白酒的开创者，泸州老窖本应在浓香赛道建立绝对领导地位，但现实是：五粮液凭借多品牌矩阵“五粮液 + 五粮春 + 五粮醇”实现高中低端全覆盖，2024 年其低端（其它酒产品）产品吨价增长至 12.65 万元，而泸州老窖低端产品吨价仅 5.71 万元，价格均落后于竞争对手。

更严重的是，频繁涨价导致全价格带产品陷入 "越涨越跌" 的恶性循环 ——2024 年中高档酒销量虽突破 4万吨，销量同比增长14.39%，但吨价同比下降 10.14%，被迫以 "让利换量" 维持规模，品牌价值遭到系统性侵蚀。

库存堰塞湖与压货模式的恶性循环

截至 2024 年末，泸州老窖存货账面价值达 133.93 亿元，同比增长 15.24%，其中成品酒库存 25.05 亿元，同比增长 8.11%。存货周转天数从 2018年的 371 天飙升至 2024 年的 1158 天，相当于库存商品平均需要 3 年以上才能完成销售。

虽然行业白酒存在一定库存压力，但泸州老窖存货周转天数远超腰部同规模企业，在营业收入100亿-500亿白酒企业中，泸州老窖的周转天数位列第一，远超五粮液（313 天）、山西汾酒（522天）等同行。

与此同时，高库存的背后是长期依赖 "压货" 维持业绩的渠道策略：2021-2023 年合同负债（预收款）从 35.1 亿元降至 26.73 亿元，显示经销商打款意愿持续下降；2024 年末合同负债突然同比暴增 48.83%，更多是通过 "停货 - 压货" 循环强行向渠道压货的结果，而非真实需求增长。

为缓解经销商支付压力，泸州老窖通过应收款项融资（票据贴现）方式变相降低打款门槛，2021 年该科目金额达 47.58 亿元，但 2024 年骤降至 18.02 亿元（同比 - 69.65%），反映出经销商资金链已极度紧张。更引发争议的是其旗下小贷公司推出的 "酒商贷" 产品，被质疑通过贷款资金为经销商 "输血" 以维持虚假销售数据。

尽管公司否认直接放贷，然而，即便在2023年账面货币资金达到259.52亿元的情况下，公司依然新增了100亿元的长期借款。截至2024年末，长期借款余额仍高达63亿元，资金用途存疑。这种 "饮鸩止渴" 的渠道策略，不仅加剧了经销商库存压力，更导致厂商关系从 "合作伙伴" 异化为 "零和博弈"。

高分红背后的增长乏力与估值下滑

2024 年泸州老窖营收 311.96 亿元，同比增长 3.19%、归母净利润 134.73 亿元，同比 增长1.71%，两项增速均创近 2015 年来最低纪录，远低于行业老三山西汾酒营收与净利润的增速。

2025 年一季度增速进一步下滑，营业收入增速仅 1.78%和 归母净利润增速仅0.41%，显示增长动能持续衰竭。从目标完成度看，其 "十四五" 规划中 "重回前三" 的核心目标已彻底落空 ——2024 年与山西汾酒的营收差距从 2023 年的 16.95 亿元拉大至 48.15 亿元，市值差距超过500亿元，其行业老四的位置愈发稳固。

为稳定投资者情绪，泸州老窖 2024 年将分红率提升至 65%，分红金额 87.58 亿元，并承诺未来三年年分红不低于 85 亿元。但大额分红未能阻止市值持续缩水：截至 2025 年 5 月底，公司股价较历史峰值下跌近 60%，市值蒸发超 2000 亿元，市盈率（TTM）从 74 倍降至 13 倍。资本市场用脚投票的背后，是对其增长模式不可持续、管理层战略执行力存疑的集体担忧。

从 "浓香鼻祖" 到 "行业老四"，泸州老窖的失位折射出中国白酒行业从野蛮生长到理性发展的深刻变革。在消费升级与行业分化的双重压力下，其面临的不仅是业绩增速的问题，更是品牌价值重构、增长模式转型的根本性挑战。

当 "重返前三" 的口号逐渐被市场淡忘，或许正是这家百年酒企沉下心来，重新审视 "酒王" 初心的关键转折点。未来能否在高端化、渠道效率、产品创新等维度实现突破，将决定其能否在新一轮行业洗牌中重拾增长动能，而非继续扮演 "失速者" 的角色。

来源：和讯网