摘要：到2025年5月30日，美十年国债收益率下降10BPs来到4.41%，美元指数跌破100，来到99.4。，TACO交易下，即使欧洲日本贸易谈判未见到明确利好结果，本周欧日股市继续走强。具体地，日经225 (2.17%)＞标普500(1.88%)>发达市场(1.
“特朗普服软”交易兴起
——全球资产配置每周聚焦 (20250523-20250530)
金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜
本期投资提示：
，到2025年5月30日，美十年国债收益率下降10BPs来到4.41%，美元指数跌破100，来到99.4。，TACO交易下，即使欧洲日本贸易谈判未见到明确利好结果，本周欧日股市继续走强。具体地，日经225 (2.17%)＞标普500(1.88%)>发达市场(1.60%)>欧洲斯托克600(0.65%)>沪深300(-1.08%)>新兴市场(-1.16%)>恒生指数(-1.32%)。，黄金下跌1.33%，布伦特原油价格下跌3.72%。
全球资金流向层面：权益基金流出美日市场，流入中国和欧洲市场。1) 国家与地区层面，本周全球资金流出全球货币市场；固收类基金方面，美国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权益类基金方面，权益基金流出美日，流入中国和欧洲市场。本周，美国权益基金流出39.5亿美元，日本权益基金流出112.3亿美元，而中国和发达欧洲权益分别流入20.3亿美元和29.0亿美元；2)风格与行业层面，美股基金中资金流入科技、工业品和房地产，流出能源、医疗保健和消费等行业；中股基金中资金流入科技、金融和能源，流出医疗保健、消费和通信。3）投资中国的基金方面，过去一周，内资和外资均流入中国市场，其中内资流入15.05亿美元，外资流入5.25亿美元；海外被动流入而主动流出中国股市，其中主动流出3.77亿美元，被动流入9.02亿美元。
全球股市ERP方面，全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比依旧显著高于海外市场，多数指数的历史分位数较上周有所上升。沪深300和上证综指的隐含ERP历史分位数分别为83%和72%；标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为4%、3%、6%和1%，全球资产风险调整后收益分位数上，标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别上升至41%和31%，环比上升8和5个百分点。沪深300从63%上升至66%；商品方面，贵金属的风险调整收益分位数从96%回落至95%，仍然处于历史高位。
全球资产风险指标：沪深300期权隐含波动率重回拱形结构，美散户看涨比例大幅下降。美股市场上，散户观点方面，2025年5月29日，美国个人投资者的看牛比例为32.89%，本周下降4.81%。A股市场上，成分股和均线比例上，沪深300的短期超均线的比例低于中期超均线的比例，近期成分股有所回调；期权方面，持仓变化层面，5月30日，沪深300的6月看涨期权3850点位以下的持仓量大幅上升，而3850-4000点期权持仓量下降，期权市场出现谨慎情绪，隐含波动率层面，沪深300本周略微下跌。波动率结构上，5月30日的沪深300期权隐含波动率回归拱形，期权市场整体预期回归均衡状态。
全球宏观经济观察：美国方面，1）美国4月PCE同比增长2.1%，环比边际走弱。美国4月PCE同比增长2.1%，预期2.2%，前值2.3%，通胀超预期回落。美国目前的通胀水平已经接近2%的目标值，未来降息空间有望打开。关税方面，本周特朗普关税判决在司法机关间反复拉扯，5月28日美国国际贸易法院裁定暂停4月2日加征的一揽子关税政策。5月29日，美国上诉法院暂时恢复实施特朗普政府关税政策。虽然关税政策持续反复，但是资本市场逐步适应特朗普政策的反复无常，开始押注“TACO”，即特朗普服软交易。芝商所的利率观察工具显示，本周6月降息的概率为2.20%，7月降息的概率为22.4%，9月的降息概率为72.4%，市场预期第一次降息将推迟到9月。下周重点关注数据：美国5月ISM制造业PMI，美国5月非农就业人数。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。
1.全球资产价格回顾：全球兴起“TACO”交易，美欧日股市继续上涨
本周（20250523–20250530）。本周美国政坛持续震动。5月28日，马斯克宣布离开特朗普政府，政府效率部的“马斯克”改革暂时告一段落。此外，特朗普23日表示“美欧贸易谈判毫无进展，建议自6月1日起对欧盟商品征收50%的关税”，而在25日宣称“与欧洲的贸易谈判进展愉快”。特朗普政策立场的持续摇摆，使得资本市场兴起了“TACO”交易，即持续交易特朗普政策软化。本周欧日股市继续上涨。1）利率方面，到2025年5月30日，美十年国债收益率下降10BPs来到4.41%，美元指数跌破100，来到99.4。2）权益方面，TACO交易下，即使欧洲日本贸易谈判未见到明确利好结果，本周欧日股市继续走强。具体地，日经225 (2.17%)＞标普500(1.88%)>发达市场(1.60%)>欧洲斯托克600(0.65%)>沪深300(-1.08%)>新兴市场(-1.16%)>恒生指数(-1.32%)。3）商品方面，黄金下跌1.33%，布伦特原油价格下跌3.72%。
图：全球兴起“TACO”交易，美欧日股市继续上涨，发达市场股市涨幅靠前
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究
图：A股与港股本周多数指数下跌，发达国家股市多数上涨；美债收益率下行，美元指数跌破100；黄金下跌1.33%，布伦特原油价格下跌3.72%
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础
图：A股环保、医药生物和国防军工等涨幅较大，汽车、电力设备和有色金属跌幅明显；港股资本货物、生物科技和房地产涨幅靠前，汽车和零部件、技术硬件和设备以及软件和服务跌幅较大
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础
2.全球资金流向：权益基金流出美日，流入中国和欧洲市场
全球资金层面：1)国家与地区层面，本周全球资金流出全球货币市场；固收类基金方面，美国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权益类基金方面，权益基金流出美日，流入中国和欧洲市场。本周，美国权益基金流出39.5亿美元，日本权益基金流出112.3亿美元，而中国和发达欧洲权益分别流入20.3亿美元和29.0亿美元；2)风格与行业层面，美股基金中资金流入科技、工业品和房地产，流出能源、医疗保健和消费等行业；中股基金中资金流入科技、金融和能源，流出医疗保健、消费和通信。3）投资中国的基金方面，过去一周，内资和外资均流入中国市场，其中内资流入15.05亿美元，外资流入5.25亿美元；海外被动流入而主动流出中国股市，其中主动流出3.77亿美元，被动流入9.02亿美元。
图：过去一周，海外被动流入而主动流出中国股市
资料来源：EPFR、申万宏源研究
图：过去一周，内资和外资均流入中国市场
图：本周全球资金流出全球货币市场；固收类基金方面，美国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权益类基金方面，权益基金流出美日，流入中国和欧洲市场（单位：亿美元）
资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三
图：美股基金中资金流入科技、工业品和房地产，流出能源、医疗保健和消费等行业；中股基金中资金流入科技、金融和能源，流出医疗保健、消费和通信（单位：亿美元）
6. 风险提示
1、资产价格短期波动或无法代表长期趋势，选取解读的资产价格具有幸存者和样本偏差，且资产价格短期波动对于长期基本面趋势的指示意义不全面；
2、欧美经济深度衰退或超预期，欧美经济超预期衰退导致资本市场出现恐慌，市场波动增大后导致资产价格波动难以解读；
3、特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变，特朗普的后续政策方向出现重大转变。
本文源自券商研报精选
来源：金融界一点号
