摘要：特朗普对等关税再添变数，美债收益率下行，美国科技巨头业绩支撑美股上涨。本周全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨2.64%）>股票（MSCI全球股票指数上涨1.31%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.52%）>商品

特朗普对等关税再添变数，美债收益率下行，美国科技巨头业绩支撑美股上涨。本周全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨2.64%）>股票（MSCI全球股票指数上涨1.31%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.52%）>商品（彭博全球商品指数下跌1.87%）。

股票方面，本周全球多数重要股票指数涨跌不一，发达市场股市领先于新兴市场股市。发达市场中，日本>美国>欧洲；新兴市场，俄罗斯>印度>巴西>中国。日本方面，本周日本发行40年期国债，与美国进行第四轮关税谈判，日经225指数本周上涨2.17%，但美国银行称最近一周日本股市出现116亿美元资金外流，创有纪录以来最大单周流出量。美国方面，欧美关税谈判传利好消息，特朗普将原定6月1日对欧盟商品征收50%关税的计划推迟至7月9日；美国贸易法庭判定特朗普对等关税无效，但美国联邦上诉法院批准暂缓终止关税行政令；美联储公布5月货币政策会议纪要，政策制定者判断失业率和通胀上升的风险有所增加，美联储降息更为谨慎；美国科技“七巨头”第一季度业绩基本超市场预期；本周四个交易日标普500指数上涨1.88%，纳斯达克指数上涨2.01%，道琼斯工业指数上涨1.60%；欧洲方面，欧洲STOXX600指数上涨0.65%，德国DAX指数涨1.56%，英国富时100指数涨0.62%，法国CAC40指数涨0.23%。新兴市场中，俄罗斯MOEX指数涨2.12%，印度NIFTY50指数下跌0.41%；中国股市中，A股沪深300指数下跌1.08%，港股恒生指数下跌1.32%。行业层面，信息科技、医疗保健行业表现好于全球股市表现，工业、金融电信业务行业小幅落后，能源、原材料行业下跌。

大宗商品方面，能源商品价格进一步走弱，成品油、天然气价格下跌；工业金属价格全线下跌，铜价下跌0.03%至9498美元/吨，铝价下跌0.49%至2444美元/吨；贵金属价格调整，国际现货黄金价格下跌2.03%至3289.25美元/盎司，白银价格下跌1.48%至32.98美元/盎司。

债券市场方面，本周美国债券收益率曲线下行，十年期收益率下行约11个基点至4.403%，二年期下行约9个基点至3.901%，3个月收益率为4.342%、基本持平。欧洲国家十年期国债收益率下行，英国下行至4.644%，德国下行6个基点至2.498%，法国下行近8个基点至3.158%。日本国债收益率本周下行，十年期下行约3个基点至1.475%。汇率方面，交投于100以下水平，最新为99.329，较上周上行0.22%；主要币种对美元贬值，日元贬1.01%至144.02、欧元贬0.13%至1.13，英镑贬0.58%至1.35；人民币对美元中间价至7.1848，兑美元升值近0.10%。

经济数据方面，本周公布的美国经济数据多数好于预期。4月耐用品订单环比初值为-6.3%，好于预期的-7.8%，前值修正至+7.6%；如果不包括运输设备，耐用品订单增长0.2%，前值为-0.2%。5月密歇根大学消费者信心指数为52.2，好于预期51.5和前值50.8；对现状预期指数为58.9，高于预期58和前值57.6；1年期通胀预期从前值的7.3%下行至6.6%，预期为7.1%。关税政策暂缓后消费者信心回升、对通胀担忧回落。美国第一季度GDP修正后数据显示经济萎缩幅度小于初值，显示年初GDP下降0.2%（vs初值下降0.3%）；分项看，消费者支出增长1.2%（vs初值1.8%），主要受车辆支出、医疗保健等支出减少影响；但企业设备投资增长24.8%（vs初值22.5%），因企业预期关税上调而提前投资。4月个人收入环比为+0.8%，实际支出环比+0.1%，好于市场预期。关税方面，尽管特朗普的对等关税政策受美国贸易法庭质疑，但预期美国政府仍会找到变通办法使得加征关税能继续执行。美联储5月货币政策会议显示，由于加征关税，就业和经济活动的下行风险以及通胀的上行风险已经上升，在贸易、财政、监管和移民政策不确定性增加的情况下，委员会普遍认为最好等形势进一步明确再调整货币。当前市场预期美联储6月降息的概率为5.4%，9月为61%。欧洲方面，5月经济信心指数为94.8，好于预期94.1和前值93.8，其中工业信心指数和服务业信心指数均好于预期，并较前值好转。欧央行将1年CPI预期从2.9%上调至3.1%，3年CPI预期则仍维持于2.5%。欧央行管委Panetta暗示欧元区已基本击败通胀，市场预期欧央行6月降息概率至99.4%。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

贸易局势反复及欧佩克+增产落地，布伦特原油价格较上周下跌1.36%至63.90美元/桶，WTI原油价格下跌0.67%至60.79美元/桶。本周标普能源股票指数下跌0.14%。

欧佩克组织5月31日召开线上会议，会议决定7月份增产41.1万桶/天，为OPEC+的八个国家连续第三个月实施同等力度的增产。增产主要反映出沙特希望惩罚哈萨克斯坦、伊拉克等超产国家，收复因美国页岩油钻探及其他竞争对手而失去的市场份额，亦满足特朗普对低油价的期望。但俄罗斯、阿曼和阿尔及利亚等国家则对OPEC+增产的速度表示担忧，呼吁暂停增产。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年4月原油产量为2702万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，低于3月的2705万桶/天；沙特4月原油产量为每天892.9万桶，高于去年12月的890.9万桶，低于3月900万桶/天；俄罗斯4月日产量为903.9万桶，高于去年12月903.5万桶，高于3月902.8万桶。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至5月23日当周美国商业原油库存为减少279.5万桶，预期为减少42万桶；库欣原油库存增加7.5万桶；战略原油库存增加至4亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少72.4万桶，预期为增加32.4万桶，汽油库存为减少244万桶，预期为减少27万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。

关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。当前WTI价格已低于大多数页岩油企业开发新油井的收支平衡点。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。能源公司陆续公布财报，2024年能源公司资本支出较2023年增12.6%，但市场预测2025年能源公司资本开支同比减少1.14%。保持对国际油价持下有底、上有弹性判断，但需观察OPEC+控产政策对原油价格底部影响。建议投资者积极关注原油产品的相关市场表现。

·诺安全球黄金基金：

近期国际现货黄金价格波动率水平提升，最新价格为3289.25美元/盎司，周度表现-2.03%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率下行、美元指数震荡，VIX指数下行，全球黄金ETF持有量增加。

美国众议院通过大漂亮法案，十年增加赤字3.06万亿美元。后续主要关注的是参议院的修改，预计参议院修改后财政宽松力度会更大。大漂亮法案最终被参众两院通过和生效的初次截止日预计是7月4日，最终预计是7月底。预计美国财政仍将保持扩张，美国政府债务/GDP占比进一步上行。美联储5月议息会议如预期继续按兵不动，对滞涨风险担忧增加。鲍威尔的发言再度强调美联储对通胀稳定的职责。在当前不明朗的贸易环境或使得美国制造业陷入萎缩，但通胀的不确定或影响美联储调整货币政策的节奏，当前美国劳动力市场仍具韧性，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度或快于普遍情形。市场预计6月FOMC会议美联储降息概率为5.4%，9月为61%。

中长期的避险需求、美元资产再配置需求持续支撑金价。建议投资者积极关注黄金价格走势。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格多数上涨，STOXX 全球1800 REITs指数上涨2.52%，除澳洲REITs小幅下跌外，新加坡、日本、香港、美国、英国、加拿大REITs均上涨。美国REITs中，表现大中盘>小盘>大盘；各行业REITs均上涨，其中公共仓储、地区购物中心、办公、酒店、工业REITs获得相对收益。

美国REITs公司公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·港股

本周港股市场延续震荡格局，国企指数下跌0.17%,恒生科技指数下跌1.23%,市场呈现典型的“指数横盘、结构分化”特征。宏观政策预期与外部流动性变化成为主导行情的核心变量，投资者情绪在谨慎中寻找结构性机会。

宏观环境：内外因素交织下的政策博弈

中美贸易协议执行进度成为市场焦点，尽管关税互降措施已落地，但美国对华技术出口管制加码(如半导 体设备新规),导致科技板块风险偏好承压。国内方面，5月制造业PMI回升至50.8,显示经济复苏动能边际改善，但房地产投资增速仍处低位，市场对政策 加码的预期升温。美联储5月会议纪要释放“鹰派观望”信号，维持利率在4.25%-4.5%区间不变，且点阵图显示年内降息次数可能少于此前预期，美元指数一度突破103,对港股流动性形成压制。

市场表现：资金博弈下的结构分化

南向资金本周净流入约230亿港元，主要配置金融、消费等低估值板块，而科技龙头遭部分减持，反映市 场风格向价值端切换。从估值看，恒生指数市盈率约 9.5倍，处于历史15%分位，安全边际仍存，但恒生科技指数估值修复遇阻。此外，市场波动率指数 (VHSI) 升至18.5,较上周上升2.3个百分点，显示投资者对短期波动的担忧加剧。

关键变量：美联储政策与地缘风险

当前市场对美联储年内降息预期已降至50个基点以下，9月降息概率不足40%,若美联储维持高利率至2026年，港元与美元利差扩大可能引发香港金管局被动加息，导致市场流动性进一步收紧。地缘方面，美国对中东政策调整引发原油价格波动(布油周涨4.2%至78美元/桶),推高全球通胀预期，间接影响港股能源板块盈利前景。同时，美国债务上限谈判僵局未解，若出现技术性违约，可能引发全球金融市场动荡。

后市展望：估值安全边际与风险再平衡

短期来看，港股上行空间受限于外部流动性收紧和地缘风险，但估值低位与政策托底构成双重支撑。建议 关注两条主线：一是受益于国内刺激政策的基建、消 费板块，二是技术自主可控方向的半导体、Al产业链。风险点主要集中在：美联储政策转向不及预期、中美科技脱钩加剧、国内经济复苏斜率放缓。投资者需保持仓位灵活，在防御性资产(高股息公用事业) 与成长赛道间动态平衡，静待政策催化与外部风险缓释。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

来源：诺安基金一点号1