摘要：5月，“黄酒三杰”股价纷纷上涨。其中，会稽山（601579.SH）9个交易日收获四个涨停板，股价累计飙升近80%。另两家黄酒A股上市公司古越龙山（600059.SH）、金枫酒业（600616.SH）股价也分别上涨二至三成。
目前，黄酒消费市场仍主要集中在“江浙沪”，黄酒产品在年轻群体中的消费体验仍待提升
投资时间网、标点财经研究员 王子西
黄酒让资本市场“上头”。
5月，“黄酒三杰”股价纷纷上涨。其中，会稽山（601579.SH）9个交易日收获四个涨停板，股价累计飙升近80%。另两家黄酒A股上市公司古越龙山（600059.SH）、金枫酒业（600616.SH）股价也分别上涨二至三成。
经过此轮股价飙升，会稽山市值已超古越龙山，成为黄酒“新晋市值一哥”。
此次黄酒板块异军突起，背后是行业增长逻辑，还是资本情绪主导所致？投资者也更关心黄酒“破圈”之后的持续性如何。
事实上，长期以来黄酒品类小众且模式传统。2023年，黄酒行业收入约为210亿元，而全国规模以上黄酒生产企业营收却跌破百亿元。行业困局下，市场挤压出清趋势延续，头部企业在消费区域、消费人群和消费场景等方面积极求变，“全国化、高端化和年轻化”成为头部企业共识。
但从目前的市场格局来看，黄酒消费市场仍主要集中在“江浙沪”。2024年，会稽山在浙江、江苏、上海三大市场的销售收入占比合计为88.8%，古越龙山约为57%，金枫酒业则在九成以上。同时，黄酒在年轻群体中的消费体验仍待提升，气泡黄酒、咖啡黄酒等酒企年轻化产品需进一步渗透。
还有一个值得关注的情况是，今年5月，国内黄酒行业传来一个大新闻。青岛啤酒（600600.SH）发布公告称，拟以6.65亿元收购即墨黄酒。有分析认为，青岛啤酒的入局，可能会改变国内黄酒行业的市场格局。
会稽山成为“新晋市值一哥”？
黄酒行业在A股有三家上市公司，即古越龙山、会稽山和金枫酒业，这三家公司也被称为“黄酒三杰”。古越龙山与会稽山是“老乡”，均在浙江绍兴；金枫酒业则位于上海。
近日，这三家黄酒公司的股价变化引发市场关注。在5月19日至5月29日的9个交易日中，会稽山收获四个涨停板，股价累计涨幅近80%。5月30日，会稽山收盘价虽下挫逾5%至25.10元/股（不复权，下同），但总市值为120亿元，仍较10个交易日前高出近50亿元。
这股黄酒热，也拉升了另两家公司股价。5月19日到5月27日，7个交易日内，古越龙山股价上涨约27%，金枫酒业股价涨幅也近23%，且在27日斩获一个涨停板。不过，5月28日、29日、30日，古越龙山与金枫酒业连续下挫3个交易日；截至5月30日收盘，两家公司股价分别报收于10.23元/股、5.99元/股，总市值分别为93亿元、40亿元。
也就是说，经过此轮热涨，截至5月30日收盘，“黄酒市值一哥”的位子已被会稽山夺走，原本的“一哥”古越龙山暂处下风。整体来看，近期万得黄酒概念指数表现出色。截至5月29日收盘，指数当月累计涨幅三成以上，近三个月涨幅近60%。这一表现远超同期沪深300指数，与走势疲软的白酒板块也形成鲜明对比。
有分析称，此波黄酒板块股价持续上涨，主要是政策预期与资本情绪主导的结果。同时，与白酒市场相比，黄酒板块的低基数特性，也为短期资金炒作提供机会。要知道，2023年黄酒行业收入仅约210亿元，远小于几千亿级别的白酒板块。
截至5月30日A股黄酒上市公司市值情况
数据来源：choice
何以走出区域困局
“天下黄酒源绍兴”，绍兴黄酒被认为是黄酒正宗。长期以来，黄酒生产和消费也主要集中在江浙沪等传统黄酒消费区域，行业区域经济特征明显。
2024年，会稽山在浙江、江苏、上海三大市场的销售收入分别为9.83亿元、1.58亿元、2.64亿元，占比分别为62.1%、10%和16.7%，三大市场合计占比为88.8%。而在2023年，这一指标超过九成。
“江浙沪”同样也是古越龙山的核心市场，这其中又尤以上海和浙江为重。过去一年，上海地区、浙江地区分别为公司贡献收入3.79亿元、5.34亿元，销售占比19.9%、28.0%；江苏则贡献销售收入1.74亿元，占比约9.1%。
而金枫酒业是上海本土企业，旗下拥有海派“石库门”“和”“金色年华”“金枫”“侬好”，苏派“惠泉”“锡山”，浙派“白塔”等多个知名黄酒品牌。公司收入同样囿于特定区域。2024年，该公司于上海市场实现收入3.92亿元，占比接近70%；于江苏市场实现收入1.35亿元，占比23.9%；浙江收入则仅为一千多万元，占比不到2%。
为了推进全国化战略，黄酒企业纷纷在线上发力。华泰证券研报指出，近年来黄酒产业积极求变。如在需求端，随着经济幅射与文化渗透的加速，黄酒市场正逐步突破原有地域限制，始积极开发江浙沪以外市场，不少企业借助电商平台及社交媒体，实现全国范围的品牌布局和市场渗透。
数据显示，2024年，会稽山线上销售平台（包括网店、微店、抖音旗舰店、微信和支付宝小程序）实现销售收入1.73亿元，较上年同期增长89.7%；古越龙山全年电商收入增速也在35%以上。金枫酒业2024年通过网店卖出中高档产品0.75亿元，增速为3.8%。
会稽山、古越龙山与金枫酒业三家合计的收入按市场拆分
资料来源：华泰证券研报
黄酒仍需“年轻化”
除了在销售渠道方面发力，产品受众端，黄酒的年轻化渗透也在逐渐加深。
“一日一熏”气泡黄酒，被视为会稽山年轻化产品。据会稽山绍兴酒公众号，在今年5月25日“6·18大促”抖音直播中，气泡黄酒12小时大卖1000万元，而这一销售成绩在去年同期用时三天。
古越龙山也在推动年轻化战略，公司推出咖啡黄酒、青柠黄酒等新酒饮系列，在高度酒、露酒、黄啤等方向寻求突破。此外，古越龙山还开设品鉴馆、慢酒馆等，丰富饮酒体验场景。
据和君咨询2023年线下消费者调研数据，黄酒的饮用场景中，居家小酌占比最大，为55%，家庭聚会为13%，邻里聚饮为11%，招待朋友、工作应酬占比依次为16%和5%。也就是说，与白酒相比，黄酒的社交属性仍待加强，在创新消费场景上还待突破。
需指出的是，近年来，会稽山在销售费用上投入颇大。2024年，会稽山销售费用达3.32亿元，同比大增60%，远超同期营收增速，主要是该公司销售人员职工薪酬、线上推广费用、广告及促销费用投入增加等影响所致。这一年，该公司销售费用率为20.3%，为2015年以来新高。
且会稽山的营销投入趋势进入2025年后未有改变。一季度，会稽山销售费用已超1亿元，销售费用率为22.1%，较上年同期高出逾6个百分点。
相比而言，古越龙山、金枫酒业上述一年及一期，销售费用投入变动不大。古越龙山2024年销售费用为2.52亿元，尚不及会稽山，增速为2.2%；金枫酒业为了降本控费，前述指标反倒比2023年缩减14%。
另外，今年4月，两大黄酒龙头联动提价。古越龙山鉴于部分产品包装及配方优化调整、提高品牌力和竞争力，对部分重点产品提价2%至12%不等。会稽山也对部分重点产品提价1%至9%，提价主要基于人工和企业运营成本上涨等。
显然短期来看，提价有助于提升毛利率，但量价平衡仍需依赖场景渗透。而黄酒能否突破“江浙沪文化圈层”、形成全国性的消费共识，或才是黄酒长期增量所在。
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来源：投资时间