摘要：做空，是一场艰难的博弈。概率本就偏向不利，企业会千方百计阻止做空行为，而在不加杠杆的情况下，收益最多只能翻一倍。

做空，是一场艰难的博弈。
概率本就偏向不利，企业会千方百计阻止做空行为，而在不加杠杆的情况下，收益最多只能翻一倍。

但有时候，做空者也能精准命中要害，赢得一场大胜利。

学生留学与英语语言测试服务商 IDP Education 就是这样一个典型例子。
它在本财年结束前仅剩四周之际发布了盈利预警，但其内容之严重，已经不只是盈利更新，更像是在为自己的商业模式辩护。

IDP CEO Tennealle O’Shannessy has a huge job to turn the company around in the next few months. David Rowe

在公告发布当日早盘，股价暴跌近 48%，创下历史新低。而在过去一年，该股股价已经腰斩——也就是说，此次暴跌是在“腰斩的基础上再腰斩”。

做空的对冲基金押对了。IDP目前是澳交所被做空比例第六高的股票，约有 11.9% 的自由流通股已被卖空。周二的大跌对这些空头来说是一场大胜。

但IDP的故事，并不仅仅是“谁在什么时间点押对了”。

这其实是关于一家公司、一个行业乃至一个国家经济政策方向的深层思考。

它关乎一家ASX百强公司、曾是市场宠儿的企业，是否还有足够强的商业模式支撑它进入下一个十年。

它关乎全球国际教育行业的发展——这项业务本质是什么？它的增长空间是否已到尽头？

它关乎**西方国家（澳大利亚、加拿大、美国、英国）**在当前地缘政治和经济不确定性中的人口政策——这些国家是否还会继续欢迎经济型移民？

它还关乎IDP自身是否仍然是全球范围内英语语言测试和留学服务的首选供应商。
IDP曾拥有几乎垄断的地位，而如今这种地位正受到挑战，这也引发了市场对其“护城河”到底有多深的广泛质疑。

当然，归根到底，这一切都与现金流有关。

澳洲本土基金经理们曾在IDP刚上市后的六七年间获得丰厚回报。他们一度把这家公司视为一个稳健的商业模型，专门赚取来自中国、印度等国家的学生前往悉尼新南威尔士大学或墨尔本大学读书所带来的中介与考试收入。

但现在，这些机构应该换一个更广的视角思考：发展中国家向发达国家的人口流动趋势，正在发生什么变化？以及，在他们自己所在国家，发生了什么变化？

在住房危机、人工智能冲击、基础设施短缺、贸易战等全球趋势影响下，澳洲政客对“经济型移民”态度正在急剧变化。

这是一次短暂波动，还是一场结构性、长期性的转变？这是关乎IDP未来生死存亡的核心问题。

这也是为什么，IDP这次的盈利预警——以及做空者的成功押注——如此引人注目。
这不仅仅是某家公司犯了错、财务出问题，这背后是全球趋势、人类流动与国家政策交织的缩影。

IDP在周二早上的公告中已部分承认这一现实。
公司提到：

在这些背景下，公司预计：

请记住，一个企业能操控的核心杠杆只有三个：销量（Volume）、价格（Price）与成本（Cost）。

而在IDP的两大主营业务中，“销量”惨不忍睹。这直接拖累了盈利。
公司目前预计，2025财年的调整后EBIT为1.15亿至1.25亿澳元，大约比市场一致预期低了 30%。

而且，更值得关注的是，IDP现在还背负3.479亿澳元的长期债务，远高于6个月前的2.777亿。

虽然公司同时持有1.569亿现金（较6个月前的1.076亿有所增加），但历史上IDP从未背负过如此高的负债水平。

换句话说，在盈利暴跌、负债上升的情况下，2025财年已彻底“报废”。
但更重要的问题是：未来几年呢？

IDP在公告中表示，公司“对行业的长期增长动力依然充满信心，并有能力应对当前市场挑战。”
公司还列出了四项“竞争优势”：

然而，过去一年75%的股价跌幅说明，投资者对这些优势已经严重质疑。

而且，不仅是空头在怀疑。许多曾在早期大赚的本土机构投资者，也已开始重新评估。

过去三年，IDP多次下调盈利预期、股价下跌，这些机构总是“逢低买入”，但现在他们的“直觉”开始变了——他们选择站在一旁观望。

公司CEO Tennealle O’Shannessy 在周二向分析师做了说明，她和她的高管团队在未来几个月面临巨大压力。

公司需要重新定位战略、重塑投资人信心，以应对今年8月即将发布的全年财报。

最糟糕的做法就是把精力放在反驳做空者上。

是的，IDP确实正处于多头与空头的激烈博弈中。但真正的战场在于公司内部——如何重新证明其商业模式的可持续性。

而击退做空者最有力的方式，始终只有一个：
拿出扎扎实实的业绩。

来源：澳洲商业观察ABR