摘要：好未来想靠AI学习机打开成长空间，但由于制造能力以及技术实力有限，为了推动AI学习机相关业务发展，不得不投入海量资金资源，最终再次深陷亏损泥潭。
好未来想靠AI学习机打开成长空间，但由于制造能力以及技术实力有限，为了推动AI学习机相关业务发展，不得不投入海量资金资源，最终再次深陷亏损泥潭。
作者/无字
出品/新摘财经
AI愈发火热，以好未来为代表的教育公司也推出相关技术和产品，试图分一杯羹。
图源：好未来
2025年4月末，好未来发布AI智慧教育品牌“九章爱学”。据了解，九章爱学是好未来基于自主研发的九章大模型以及DeepSeek等开源大模型打造的全场景智慧教育解决方案。
值得注意的是，近年来，为了推广自家的AI技术，好未来还切入硬件市场，推出了诸多AI学习机产品。对此，好未来集团总裁彭壮壮表示，“通过AI技术和智能设备构建全新的范式，可以实现老师和学生之间的互动，兼顾高量教学和个性化。”
结合财报来看，素质教育与AI学习机双轮驱动，确实让好未来走出“微笑曲线”，在2025财年实现六年来首度盈利。不过需要注意的是，目前好未来的业绩和股价，相较“双减”前仍有较大差距。考虑到AI学习机赛道竞争异常激烈，成本承压的好未来，或许很难拥有“好未来”。
一、“双减”四年后，
好未来仍被看衰
作为中国K12教育产业的翘楚，2020年前，好未来的业绩颇为亮眼。财报显示，2019财年（截至2019年2月28日），好未来营收25.630亿美元，同比增长49.4%；归属净利润3.672亿美元，同比增长85.1%。
然而，2021年7月，突如其来的“双减”政策，却将好未来推入了下行通道。财报显示，2022财年-2024财年，好未来营收分别为43.91亿美元、10.2亿美元以及14.9亿美元；归属净亏损分别为11.36亿美元、1.36亿美元以及357.3万美元，不光营收规模大幅下探，并且深陷亏损泥潭。
图源：百度
与业绩走低相同步，投资者也纷纷看衰好未来。2021年初，好未来的股价高达90.96港元/股，现如今仅为10港元/股左右，缩水逾90%。
事实上，面对“双减”政策，好未来并未坐以待毙，而是积极谋求转型，加速出清K12相关业务，加码素质教育等新业务。第一上海证券披露的研报显示，2025财年Q1，好未来教育培训业务营收占比约75%，增长超50%。其中素质教育培训业务占比约50%，同比增长约80%。
图源：好未来2025财年财报
新业务的带动下，好未来正逐步从谷底爬出。2025财年，好未来营收22.5亿美元，同比增长51%；归属净利润为8459.1万美元，实现近六年来首度盈利。
然而，颇为反常的是，亮眼的2025财年财报于2025年4月24日披露后，好未来的股价却应声大跌18.67%。
这很大程度程度上都是因为，好未来2025财年Q4归属净亏损为731.1万美元。对此，摩根大通分析师将好未来股票的目标价从16美元/股降至11美元/股，评级从“增持”下调至“中性”。
事实上，好未来的管理层早已用实际行动表明自己的态度。2023年10月，好未来CTO田密减持超1.53万股，套现约14.3万美元；2023年10月-2024年4月，好未来CFO彭壮壮实施4次减持，累计套现约65.74万美元。2025年1月，好未来COO刘亚超减持2.4万股，套现约28.1万美元。
那么问题来了，既然好未来的业绩已经有了复苏的迹象，为什么最新财季再一次亏损？公司的高管又有什么忧虑呢？
二、瞄准广阔市场，
好未来加码AI学习机
尽管通过素质教育，好未来在“双减”风暴后站稳了脚跟，但由于市场红利有限，仅靠素质教育业务，好未来其实很难打开想象空间。
好在，近年来，伴随着ChatGPT爆火，AI成为科技行业的一大风口，或将重塑各个产业。针对这一趋势，2023年2月，好未来推出首款AI学习机Xpad，提供免费自研课程并上线了AI讲题机器人。
事实上，由于AI技术具备较强的智能运算和学习分析能力，可以为学生提供个性化的学习支持和辅导服务，中国智能学习机市场确实正蓬勃发展。
图源：艾媒咨询
艾媒咨询披露的数据显示，2024年，中国智能学习机市场规模为270.72亿元，同比增长48.27%。预计2027年，相关市场规模将达514.41亿元，2024年-2027年的复合年增长率为23.86%。
由于第一时间推出AI学习机产品，抢占了市场红利释放的窗口期，好未来的内容解决方案业务确实发展不俗。
2025财年Q4财报显示，好未来旗下学而思学习机线上销售额同比增长88%，销量达35.6万台，稳居行业第一。得益于此，好未来内容解决方案业务收入增长50%，收入占比提升至29.4%。
对此，彭壮壮在2025财年财报中表示，“过去一年，我们的智能学习设备亦取得进展，正日益成为学生自主学习的重要助力。”
三、硬件收入占比目标35%，
好未来难解盈利困局
正因为AI学习机蕴含着巨大的商业想象力，接下来好未来还打算继续加码该业务。彭壮壮在财报电话会议上表示，“公司计划在2025财年新增100个教学点，并加大对AI学习设备的研发投入，目标硬件业务收入占比提升至35%。”
图源：好未来
不过需要注意的是，AI学习机很大程度上也成为了好未来的“包袱”。2025财年Q2财报电话会议上，彭壮壮透露，“目前好未来的智能学习硬件是亏损的，主要是产品、研发、销售费用以及硬件物料等成本所造成的。”
前文提到，目前好未来又陷入了亏损的泥潭，这与公司加码AI学习机业务，导致成本激增有直接联系。2025财年Q4，好未来运营成本和费用为6.3亿美元，同比增长41.2%，其中销售及营销费用为2.18亿美元，同比激增73.1%。
不可否认的是，目前好未来的AI学习机业务刚刚起步，尚未形成规模效应，因而难以回正现金流。但另一方面，不计成本地大手笔研发和宣发，才能推动AI学习机销量增长，很大程度上也昭示出，面对作业帮、科大讯飞等重量级玩家，好未来的AI学习机缺乏核心竞争力。
与好未来是一家AI新势力不同，作为中国AI产业的领军企业，科大讯飞积累了深厚的AI技术。比如，2025年1月，科大讯飞发布首个基于全国产算力的深度推理大模型X1，中文数学能力国内第一。
图源：科大讯飞
基于出众的AI底层技术，科大讯飞的AI学习机可以实现行业首创AI 1对1精准学、AI 1对1答疑辅导、AI 1对1互动课等功能。领先技术实力与差异化功能加持下，科大讯飞已连续四年位列全国高端学习机（基础款建议零售价超5099元）销售额第一。
图源：艾媒咨询
要知道，目前中国消费者对高端AI学习机的接受度十分有限。艾媒咨询数据显示，41.71%的中国消费者接受的智能平板学习机价格范围为2001-4000元，仅30%左右的消费者接受高端产品。
对比而言，由于底层AI技术积累有限，好未来的AI学习机产品缺乏核心竞争力，不光难以博取较高的溢价，并且为了扩大声量、抢占市场，还需要不断加大销售及营销费用，最终导致利润被反噬。
总而言之，尽管2021年以来，好未来的业绩有了回暖的迹象，但最新财季亏损的现实，很大程度上昭示出好未来并未走上稳健的复苏通道。
究其原因，主要是因为好未来想靠AI学习机打开成长空间，但由于制造能力以及技术实力有限，为了推动AI学习机相关业务发展，不得不投入海量资金资源，最终再次深陷亏损泥潭。
有鉴于好未来接下来还将继续发力AI学习机相关业务，为了推动相关业务成长，其或将面临更大的成本压力。
在此背景下，嗅觉敏锐的公司高管，自然不会坚定持有好未来股票。
来源：新摘商业评论