太平洋：给予赛力斯买入评级

摘要：问界M8交付起量。问界M8预售即爆款，大定已突破8万台，4月20日在重庆开启工厂验车交付仪式，4月26日开启全国规模交付仪式，鸿蒙智行官方发布《鸿蒙智行问界M8车友问答第一期》，经过全链条的努力，目前工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，5月交付量确保可以超过

太平洋证券股份有限公司刘虹辰近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《问界M8交付起量，人形机器人启航》，给予赛力斯买入评级。

赛力斯

事件：公司发布5月产销快报，其中，赛力斯汽车5月销量3.65万，环比大幅增长34%。问界M8，5月交付12116台，单周交付量突破5000台。

问界M8交付起量。问界M8预售即爆款，大定已突破8万台，4月20日在重庆开启工厂验车交付仪式，4月26日开启全国规模交付仪式，鸿蒙智行官方发布《鸿蒙智行问界M8车友问答第一期》，经过全链条的努力，目前工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，5月交付量确保可以超过1万台，5月底单周交付量将爬坡至4,000-5,000台。问界M92025款大定突破6万台。问界M92025款，5月交付15481台，2025年累计交付48716台，交付量蝉联中国乘用车市场50万级销冠。问界M8，5月交付12116台，单周交付量突破5000台，获乘用车市场40万级销量第一。问界新M7，5月交付量4139台。问界新M5Ultra，5月共交付4889台。

人形机器人启航。2025年3月，赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，经营范围包括智能机器人的研发、智能机器人销售、服务消费机器人制造、服务消费机器人销售等。该公司由赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持股70%、30%。早前赛力斯集团招聘公众号发布了2025年春季招聘岗位推荐，包括“具身智能大模型工程师”。

HUAWEI ADS引领高阶智驾，安全是最大的豪华。2023年4月华为首发高阶智驾系统，AEB主动安全能力全面升级；9月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；2024年8月发布ADS3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12月泊车代驾VPD正式商用；2025年将落地“L3Ready”方案，推动接管率下降至0.1次/千公里。问界M92025款，通过侧向与后向3个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米（提升500%）、距离探测精度≤3厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。

渠道+产能持续发力，H股上市推进全球化布局。截至去年底，问界体验中心超过670家，用户中心超过310家，服务范围超210个城市。2024年赛力斯智慧工厂产能39万，产能利用率130%，超级工厂智能产线采用9000T一体化压铸技术，单车制造成本降低15%，生产节拍提升至90秒/台（行业标杆120秒），设备综合效率（OEE）达92%，智能协同机器人超3000台，助力超级工厂，两江、凤凰工厂全面拉动产能。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司筹划发行H股上市。

投资建议：问界打造国产豪华标杆，问界M8交付起量。问界M9蝉联中国市场50万级豪华车销冠，M92025款延续爆款，大定突破6万台。问界M8大定已突破8万台，目前工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，5月交付量超过1.2万台，5月底单周交付量突破5,000台。华为车BU，自主新引望，引望股权10%开始贡献投资收益。人形机器人启航，有望打造新增长极。我们预计公司2025-2027年营收分别为1891.06亿元、2207.79亿元、2638.31亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22亿元、125.95亿元、155.08亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期

最新盈利预测明细如下：