摘要：消息面上，5月28日，ST联合披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买江西润田实业股份有限公司（下称“润田实业”）100%股权，并募集配套资金。本次交易预计构成重大资产重组，同时因交易方江西迈通系ST联合

本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

6月5日，ST联合（600358.SH）再度涨停，已连收6个涨停板。股价从停牌前的4.73元/股飙升至6.04元/股，市值增长27.72%。

消息面上，5月28日，ST联合披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买江西润田实业股份有限公司（下称“润田实业”）100%股权，并募集配套资金。本次交易预计构成重大资产重组，同时因交易方江西迈通系ST联合控股股东江旅集团的全资企业，本次交易构成关联交易，不构成重组上市。

此次交易被外界视为江西国资体系内的一次资源整合，本质是“左手倒右手”。ST联合因连续亏损逼近退市红线，急需优质资产“保壳”；而作为江西省头部包装水企业的润田实业，苦战资本市场十余年，IPO屡次折戟，此次借道ST联合可以实现“曲线上市”。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受《华夏时报》记者采访时表示：“一方面，通过将润田实业注入上市公司，盘活地方优质资产，提升资产证券化率，符合国资改革推动资产资本化、证券化的方向；另一方面，整合资源可优化产业布局，增强企业竞争力，促进地方经济发展。同时，有助于改善ST联合的经营状况，维护地方资本市场的稳定与形象。”

ST联合跨界谋自救，拟收购润田实业

ST联合是江西首家旅游类上市公司。本次交易前，ST联合的主营业务包括互联网数字营销、旅游目的地运营和“跨境购”业务。

近年来，ST联合盈利能力较弱。2022年—2024年，国旅联合的营业收入分别为5.65亿元、5.43亿元、3.65亿元，归母净利润分别为747.4万元、-1253.3万元、-6370.3万元。2025年一季度，公司实现营业收入8705.69万元，同比下滑29.16%；归母净利润为-853.63万元，同比下降94.98%。

雪上加霜的是，今年3月18日，公司因涉嫌信息披露违法违规被实施其他风险警示，股票简称由“国旅联合”变更为“ST联合”。

根据上交所股票上市规则，最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于3亿元的股票，将被实施退市风险警示。在2024年业绩已经接近这一红线的背景下，ST联合将目光投向了同为江西国资旗下的润田实业。

公司拟通过向江西迈通、润田投资及金开资本发行股份及支付现金的方式购买其持有的润田实业100%股份，其中发行股份支付比例为70%，现金支付比例为30%。相关支付安排及具体对价将在标的公司审计、评估工作完成后，由交易双方协商确定，并在重组报告书中予以披露。本次交易完成后，润田实业将成为ST联合的全资子公司。

ST联合在公告中表示：“基于对文旅产业以及相关旅游、文化类公司发展模式的研究，上市公司明确未来战略目标定位为文旅消费综合服务商，深入挖掘江西优质文旅消费资源，发力做大做强旅游商品业务。”

公司表示，本次交易是上市公司进一步强化文旅消费综合服务商定位的重要举措。标的公司专注于从事纯净水和矿泉水等包装饮用水的生产、销售，该行业具有良好的发展前景。上市公司通过本次交易，将丰富旅游商品品类，完善上市公司文旅消费领域布局。同时标的公司是江西省包装饮用水行业的龙头企业，“润田”品牌在江西区域乃至全国范围具有较高的知名度和美誉度，标的公司所处的包装饮用水行业具有良好的发展前景，报告期内，标的公司收入及利润总体保持持续增长的势头，本次交易将显著增强上市公司的盈利能力和核心竞争力。

ST联合方面表示：“本次交易完成后，上市公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等将显著增加，盈利能力和抗风险能力将明显提升，综合竞争实力和持续经营能力将进一步增强。”

正如公司所言，当前，若2025年净利润仍为负且营收低于3亿元，ST联合或将触发财务类退市。然而，若按照润田实业去年1.77亿元的盈利水平来看，一旦ST联合完成对盈利资产的注入，其经营状况有望得到显著改善，净利润有望实现转正，从而有望解除退市警报。

润田实业的资本长跑或迎终局，前景待考

润田实业官网显示，公司是江西省内生产经营包装饮用水的龙头企业，是众所周知的江西名片。目前，公司在全国布局10大包装饮用水生产基地。

然而，作为“江西省水”的润田是典型地域性品牌，其产品在省内市占率58%，但全国市占率不足，市场竞争力较弱。与此同时，润田在资本市场的道路颇为坎坷。

在2007年获得A轮融资后，润田实业又在2008年完成股份制改造，并计划2009年提交IPO材料，但最终IPO计划因市场环境等因素“搁浅”。

2023年，引入国资后的润田实业拟申请在上交所主板首次公开发行股票并上市，中信证券为辅导券商，并完成了对公司的二期上市辅导工作。到2024年，润田实业位列江西省重点拟上市后备企业之一，但仍未能成功递表。

广东省食品安全保障促进会副会长、食品产业分析师朱丹蓬接受《华夏时报》记者采访时表示，近年来在农夫山泉等头部品牌的挤压下，中国饮用水行业的竞争格局发生了深刻的变化，中小型水企基本上没有太大的发展和可持续增长空间。润田实业作为江西本土老牌水企市场，近年来整体市占率和经营情况不断下滑。

ST联合也指出：“虽然标的公司积极开拓东北、华东等市场，报告期内江西区域市场销售占比有所下降，但整体来看标的公司在江西区域的收入占比仍然较高，销售区域较为集中。”

朱丹蓬指出，润田实业若能通过国资重组、借壳ST联合的方式实现曲线上市，短期内可增强其综合实力，如提升抗风险能力、护城河的建立，但是从长远来看，仍面临多重挑战。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜也向本报记者指出，包装饮用水行业竞争激烈，既包括依云、雀巢等外资品牌，也涵盖农夫山泉、怡宝、娃哈哈等国内头部品牌，更有区域性中小品牌及新兴企业参与。在这样的竞争环境下，润田实业要实现全国化拓展面临较大挑战。

“润田实业如果能够进一步提升品牌知名度、优化产品结构、拓展销售渠道，有望在省外市场取得更大突破，实现全国化布局，从而提升未来增长空间。但这一过程需要投入大量的资源和时间，且存在一定的不确定性。”柏文喜表示。

值得注意的是，江西迈通所持润田实业51.00%股权、金开资本所持润田实业24.30%股权，均存在质押担保等限制转让情形。交易预案中提到，若交易对方未能及时解决上述事项，将可能对本次交易产生不利影响。

这场重组既是江西国资化解ST联合退市风险的应急之举，也是润田实业苦等多年的上市契机。然而，在巨头林立的包装水市场，仅靠资本运作难以扭转竞争格局。

ST联合作为一家以广告营销、旅游服务及跨境电商业务为主业的公司，跨界整合快消品业务面临管理协同挑战。润田虽为区域强势品牌，但在全国市场仍面临品牌力不足、渠道受限等瓶颈。

就此次资产重组，本报记者致函ST联合，截至发稿前，公司未予回应。尽管重组预案刺激股价短期暴涨，但长期来看，这场跨界并购仍有待时间检验。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳

来源：小苗