摘要：其中，蓝思科技不仅是消费电子精密结构件的一哥，还手握人形机器人和AI眼镜两张王牌，在新的市场中依旧底气十足！

内地龙头，密集赴港上市！

2024年以来，内地巨头们悄无声息开启了一波赴港上市热潮。

典型如美的集团，以356亿港元的融资金额创造了2024年中企最大的一个IPO。

来到2025年，拟进场公司更是不乏宁德时代、紫光股份、韦尔股份、蓝思科技等巨头。

其中，蓝思科技不仅是消费电子精密结构件的一哥，还手握人形机器人和AI眼镜两张王牌，在新的市场中依旧底气十足！

第一大底气：斩获多项第一。

2024年，在全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案市场，蓝思科技以13%的份额拿下全球第一。

同期，在全球智能汽车交互系统综合解决方案市场，蓝思科技凭借20.9%的市占率，依旧稳坐行业第一。

第二大底气：业绩优秀。

营收方面，2020年-2024年，蓝思科技的营收规模从369.4亿元增长到699亿元，连年突破新高；

净利润方面，在2022和2023年消费电子行业承压时期，蓝思科技的净利润依旧向上增长，表现优于歌尔股份和欧菲光。

2025年第一季度，蓝思科技实现营收170.6亿元，同比增长10.1%；净利润4.29亿元，同比增长38.71%，均继续上扬。

第三大底气：切入多条高潜力赛道。

要说未来的高景气赛道，定少不了新能源汽车、人形机器人和AI眼镜，在这些领域，蓝思科技均已小有所成。

新能源汽车——加速扩张：目前，蓝思科技不仅顺利将玻璃盖板等核心产品应用到汽车中控屏、仪表盘、头显等产品中，还拓展了包括比亚迪、特斯拉在内的不下30家知名车企。

2024年，公司智能汽车业务板块营收为59.35亿元，同比增长18.75%。

人形机器人——绑定智元：现下，蓝思科技已经攻克了关节模组、灵巧手、躯干及头部面罩与总成等核心部件的设计制造技术，并与智元机器人达成深度合作。

2025年1月，蓝思科技与智元机器人联合交付全球首款全栈开源机器人灵犀X1。

AI眼镜——傍上Rokid：在AI眼镜领域，蓝思科技已与灵伴科技（Rokid）建立了合作关系，为Rokid全系列产品提供整机组装服务。

作为杭州科技新锐，Rokid的智能眼镜Rokid Glasses在2025年开始逐步放量，目前全球已交定金订单超过25万台，并有望在年内完成交付，蓝思科技有望跟随Rokid“一荣俱荣”。

不过即便如此，蓝思科技的“果链”标签依然挥之不去。

早在2007年，蓝思科技便与苹果建立了联系，不仅深度参与iPhone1到iPhone16系列产品的落地，还延伸到了Apple Watch、Mac等环节。

2024年，单是苹果就为蓝思科技贡献了345.66亿元的营收，占据了总规模的半壁江山。

可想而知，以苹果的强势地位来看，蓝思科技的应收账款并不低。2024年，蓝思科技应收账款金额达到了108.6亿元，几乎是同期净利润（36.24亿元）的3倍！

而应收账款过高就意味着可能隐藏高额坏账、美化利润的风险，这也是业内对蓝思科技的担忧。

那蓝思科技究竟有没有这些风险呢？

先来看，坏账风险。

一般来说，应收账款账期越长，意味着该笔欠款越接近甚至已经超过约定的信用期限，违约风险越大。

好在，蓝思科技99.8%以上的应收账款都是在一年以内的，整体回款周期还在合理期限内，坏账风险较低。

并且，从蓝思科技的应收账款周转天数可以看出，蓝思科技的回款效率在增加。

2022年至2024年，蓝思科技的应收账款周转天数从72.21天下降到了51.92天，应收账款周转次数从4.99次/年提升到了6.93次/年。

那么，蓝思科技回款效率的增加是否意味着其对苹果的话语权在增高呢？

其实不然。

我们从历年应收账款的主要欠款方就可以发现，2022年蓝思科技的第一大欠款方的应收账款占比为64.03%，到了2024年，这一比例已经下降到了47.46%，说明欠款方的客户结构在发生变化。

而这第一名欠款方，大概率就是苹果。

这也就间接解释了，不是因为蓝思科技对苹果的话语权提升导致了回款效率增加，而是因为苹果的欠款占比有所减少所致。

相对于苹果，其他客户对蓝思科技的议价权要偏弱，这些客户占比的提升自然带动了蓝思科技回款效率提升。

同时，以上分析也在表明，蓝思科技的大客户依赖症在减弱。财报显示，2022年-2024年这三年，蓝思科技的第一大客户营收占比从70.96%下降到了49.45%，公司客户结构逐步优化。

再来看，美化利润风险。

无论应收账款是不是在约定信用周期内，只要存在，公司就要计提坏账准备，进而会带来信用减值损失，减少利润。

而坏账计提的标准，每家公司都有自成一套的体系。从而，计提规则的变更、坏账计提的严格与否，都会影响利润。

2021年，蓝思科技就进行了一次会计政策变更。在这之前，公司按照应收账款的账期计提坏账准备，1年以内普遍按5%进行计提，到2年以上才会达到20%及以上。

2021年起至今，蓝思科技改为按照应收账款逾期与否、逾期期限来制定坏账计提标准。

其中未逾期按照1%计提，逾期3个月以上按照30%及以上计提。和原来相比，这套体系对信用状况更好的客户更为宽松，对信用状况差的客户更为严格。

由于蓝思科技的应收账款一半都在苹果手中，而苹果的信用较优，可以说这套规则更为合理，也更能在一定程度上增厚公司利润。

2021年，蓝思科技的信用减值损失为2.52亿元，而2020年为-0.38亿元，规则变更后对公司利润带来了显著的正向推动。

如今，蓝思科技的坏账计提规则已经趋于稳定，且和立讯精密等同行相比也大差不差，未来基本不会因此造成利润的大幅波动。

综上所述，蓝思科技的应收账款金额虽然较高，但带来的坏账风险、美化利润等风险整体可控。

同时，蓝思科技正大举进军新能源汽车、人形机器人、AI眼镜等高前景赛道，在增厚业绩的同时，也是降低单一大客户依赖的重要举措。

来源：飞鲸投研一点号