摘要：在经历周二、三、四的上涨后，在周五可以看到市场在来到区间震荡上沿出现回落，呈现上有顶的状态。整体来看，指数向上的突破需要看到更具带动效应的主线出现，若无此催化，或仍将维持区间震荡的状态，因此市场在不断寻找结构性机会。

一起来回顾下市场。

市场回顾

本周四个交易日上证指数均收涨，交投活跃度较上周有所提升，全周日均成交量1.21万亿元，融资融券余额维持在1.8万亿台阶。

在经历周二、三、四的上涨后，在周五可以看到市场在来到区间震荡上沿出现回落，呈现上有顶的状态。整体来看，指数向上的突破需要看到更具带动效应的主线出现，若无此催化，或仍将维持区间震荡的状态，因此市场在不断寻找结构性机会。

本周市场题材轮动较快，从结构上来看，周初的市场开始发酵中美通话的预期，新消费和创新药赚钱效应较好。随后新消费出现分歧，前期抱团题材股均出现一定程度上的调整。随着TMT成交额降至低点，以算力为代表的科技股企稳反弹，承接行情带动中小成长风格走强，但行情的持续性有待重磅产业的催化，重新凝聚共识。继周四前一晚中美通话落地后，周五呈现利好落地的兑现及防御行情。

本周海外的变动相当精彩。继假期期间特朗普宣布对中国钢铝等加征关税施压后，本周中美领导通电话，总体基调偏积极，但不排除后面事态出现变化的可能。从谈话持续一个半小时及谈话细节来看，反映出整体沟通氛围的和谐。从具体内容来看，中方强调双方应增进外交、经贸、军队、执法等各领域交流，双方表示后续特朗普将访问中国，尽快开启新一轮会谈。

此次通话的直接原因可能是美国倾向于解决稀土“卡脖子”的问题，而中国表示已经“严肃认真执行了协议”，否定了美国的无理取闹，并表示可以提供稀土，但也不接受美国限制中国EDA软件、航空发动机、留学生签证等行为，对等要求美方“撤销对中国实施的消极举措”。

自4月以来到现在关税的演变可谓十分迅速，加剧了全球大类资产的波动。但这种波动亦有迹可循，这也是市场上流行的TACO（“特朗普总是退缩”）交易的说法。无论逆风还是顺风时，特朗普总会选择对他有利的话术，因此短暂的缓和不代表永久的缓和。

目前对于特朗普来说，“内忧”的问题可能更为显著，就业数据超预期走弱，5月美国ADP新增非农就业人数仅3.7万人（低于预期11.4万人），叠加美国周初失业金申请人数创8个月新高，市场降息预期再起。特朗普“美丽大法案”遭马斯克炮轰，该法案还未通过参议院。随着法案在参议院面临关键投票，任何可能影响其通过的政治噪音都被视为不可承受的风险。

在这个背景下，中美沟通后，特朗普对内部事务的处理的紧迫性上升。后续对海外6月的关注重心将集中于“美丽大法案”的推进和美国对其他国家谈判的进展。

我们在前期判断关税对于资本市场及企业的短期冲击将转变为长期影响。这种影响目前还未能被简单量化，不确定性仍存。当前国内经济数据仍具一定韧性，因此对于关税长期影响的衡量更多要关注二季度后的经济数据。

来源：长城基金