摘要：近期的市场，从宏观面来看，内需和价格信号仍偏弱，还在等待更多反内卷和提振内需的实际举措；而海外市场的不确定性依然比较大，后续美国减税法案落地后也可能会对市场产生一定影响。

近期的市场，从宏观面来看，内需和价格信号仍偏弱，还在等待更多反内卷和提振内需的实际举措；而海外市场的不确定性依然比较大，后续美国减税法案落地后也可能会对市场产生一定影响。

在这种各方面“信号”都比较弱的情况下，咱们能找什么样的线索呢？小诺觉得，咱们不妨关注“趋势”变化。

趋势一、关注市场变化，关注中小市值

近日，在大盘震荡的背景下，银行股则连续走高担纲“稳定器”，而与银行股携手共振的却是中小盘股乃至小微盘股。

为什么会出现这样的变化？中金公司认为，可能有三大因素：

第一，政策端释放科创小微企业活力

今年5月16日中国证监会发布的《关于修改的决定》中鼓励企业优化整合，为部分微盘股提供额外资金来源、降低流动性压力，同时激励市场发掘优质小微企业的成长性，推动风格行情。

第二，流动性宽松有利高弹性风格

一般来说，像微盘股这类高弹性风格想要有好的表现，需要有比较宽松的流动性支撑。而宽松的流动性，主要体现为社会融资规模与广义货币供应量（M2）同比增速的同步扩张，以及央行全面降准的政策支持。

据Wind数据显示，截止2025年4月底，M2增速为8.0%，创近一年新高；社融同比增速也维持上升趋势，由3月的8.4%上升至8.7%；4月央行对其他存款性公司债权同比多增加1.0万亿元， 5月7日又宣布降准0.5%，多方面体现出流动性投放的边际宽松。

图片发布日期：2025年5月30日

而当市场流动性充裕时，过剩资金倾向于追逐高弹性资产以获取超额收益。微盘股流通盘较小、机构持仓分散，资金流入杠杆效应较强，因此受到此类资金的关注，推动风格表现。

第三，机构持仓低拥挤、大盘风格热度偏低利好微盘风格

中金公司通过系统性的中长期宏观与市场指标测试，发现当前机构持仓较分散、大盘风格热度偏低利好微盘风格。

而根据2025年基金一季报数据显示，当前机构持仓集中度仍处于历史偏低位置，说明市场关注度较为分散，对潜在微盘风格投资机会的相对关注度提高。Wind数据也显示，大小盘PB比值分位数从2024年下半年以来持续下降，说明资金逐渐流向小盘风格，微盘风格的资金支持与热度都有所提升。

综合以上趋势来看，中金公司认为，微盘风格未来可能仍有结构性机会，但优势强度与持续性或有所衰减。风格高弹性带来较高波动，未来需要警惕日历效应衰减以及风格波动，建议聚焦专精特新等高确定性的优质主线。个人投资者如果感兴趣又不易把握，可以考虑利用基金进行适当参与，比如诺安多策略（A 320016 C 023350）紧跟微盘股指数，运用量化策略增强，在微盘指数400只成分股中，根据波动率、roe等多种因子筛选出投资标的进行组合，帮助构建更具风险收益比的组合。

由于微盘股的波动性较大的特点，容易受到市场情绪和资金流动的影响，因此投资过程需关注自身风险承受能力。

趋势二、关注关税政策变化，看好受关税影响较小板块，如创新药

特朗普2.0为美国乃至全球经济带来了较大波动。虽然当前全球“对等关税”降级，但谈判时间有限的情况下不确定性仍大。

近年来美国债务压力快速增长，关税作为特朗普政府重要的财政收入来源，是其减税法案的重要支撑，可能不会被轻易放弃，不过中金公司认为，后续即使再有反复，也或难再现4月初的极端情形。

不过，关税暂缓期后仍面临不确定性，在这一背景之下，下半年那些受关税影响较少的板块相对来说就会比较有吸引力。

例如创新药板块，在本轮关税冲突之中，就表现的非常亮眼。

中国创新药行业目前有两个重要特点：

特点一：整体对外交易规模小，风险分散

中国在药品贸易方面，据我国海关数据显示，我国西成药（含创新药）出口敞口小，其中对美出口规模约为11.6亿美元。这意味着我们对外部市场的依赖度本身不高。更重要的是，在出口的这些药品中，创新药所占的比例其实非常小。所以，就算美国真的加税，直接冲击到中国创新药的量会很小。

图片发布日期：2025年4月17日

另外，虽然美国是我国医药产品出口第一大目的地、但西成药出口占比低。据中国海关数据显示，2024年我国对美出口医药产品价值190.5亿美元，其中中药类、西药类、医疗器械分别达8.7亿美元、64.3亿美元、117.6亿美元。进一步详细拆分对美出口的西药类产品，其中仅有18%的药品为西成药（约11.6亿美元），最终归集到创新药对美出口敞口将更小。

我国西药制剂除了整体外贸敞口小、且为逆差之外，我国西药制剂对外贸易的地域结构多元化程度高。据中国海关数据显示，2024年我国西药制剂出口到美国的占比仅为16.55%，总体来说，我国西成药的对外多元化程度高，在一定程度上也将很大程度稀释美国潜在的关税影响。

特点二：主要以“BD”出海，而非直接卖药

与海外成熟（或已上市）的创新药及其体系相比，我国创新药目前发展正处于成长爆发期、新分子开发不断涌现，为了尽早兑现创新分子价值、分担研发的成本风险，国内创新药企更多选择BD（Business Development，商务合作，即将药物的海外开发权益授权给国外药企）方式出海，将分子海外权益授出。

以BD出海，一方面能帮助国内药企降低海外开发、销售创新药的风险，另一方面也能绕过东道国的关税和非关税壁垒，借助当地药企优势实现药物快速上市、销售，国内药企还能从后续协议规定的里程碑付款及销售分成中享受海外收益。因此这些年来，BD逐渐成为目前我国创新药出海的主流方式。

而BD的本质是IP（Intellectual Property）的交易而非制造端“有形产品”的转移，并不涉及具体药品的制造出口，因此能够在很大程度上避免潜在的关税扰动。

特点三：国内创新药政策的不断完善和优化

近年来，我国持续加大对国产创新药的支持力度。从2015年实施新药审评审批制度改革，到2025年政府工作报告再次提及“创新药”，并首次提出“制定创新药目录”，多地相继出台创新药扶持文件，这一切都说明，这些年国内创新药支持政策一直在持续加码。

所以，基于这三大特点，我国的创新药所受潜在关税影响较小，因而在未来关税仍可能在较长一段时间内持续拉扯的情况下，展现出较强的吸引力。诺安精选价值基金经理唐晨表示，创新药正经历“政策、资本和产业动能”三重共振的向上周期，长期配置价值显著。感兴趣的朋友，可以关注相关的基金，如诺安精选价值（A 001900 C 022150），该产品更聚焦创新药细分赛道，据其2025年一季报披露，前十大成分股中创新药企业占比高达67.16%。

趋势三、AI产业的趋势变化

中信证券认为，中美本轮贸易战的本质是科技战，低值商品和初级工业品领域在关税谈判中有较大的回旋空间，但科技领域的对华限制甚至封锁的风险持续存在。中国的自主科技逻辑在此轮贸易战中进一步被强化。

当前，全球AI芯片竞争持续加剧，受限于核心GPU资源分配与政策限制，行业博弈逐步从技术演进延伸至供应链安全与地缘政治层面。与此同时，全球算力布局正由早期的“技术驱动”阶段，转向“地缘分布+竞速扩张”并行的新格局。

不过在投资逻辑方面，国产化率提升已经成为2018年以来非常成熟的投资主线，对于大部分国产化率已经有大幅提升的行业而言，定价较为充分。

接下来，中信证券认为，国产AI芯片、半导体设备和医疗设备的国产渗透率仍存在较大提升空间。下一阶段，伴随中国自主科技能力不断提升，围绕中国自主科技能力提升的投资逻辑会逐步转向对原创甚至领先的技术能力的重估。

与此同时，A股相关AI板块则表现明显滞后，中信证券认为，这可能与国内的宏观叙事和注意力在近两个月聚焦在医药和消费有关。而北美AI供应链核心公司的估值水平相对合理，只要扭转算力使用放缓的预期，目前的位置仍然具备性价比。虽然国产链可能相对北美节奏稍微滞后，但中信证券认为，参考DeepSeek的进度，这个时间差可能也就是3~6个月，既然北美已经在发生新的变化，中国未来也可能会跟上。

总之，在宏观经济存在一定扰动的情况下，想要抵御扰动，还得靠AI这样的大级别的产业趋势。感兴趣的朋友，可以关注小诺家的诺安稳健回报（A类000714 C类002052），该基金围绕以海外和国产算力为代表的AI科技安全主线布局，重点关注人工智能从云端计算到终端设备、独创型应用的发展进程，国产算力需求匹配的半导体投资进程，以及应用生态和端侧硬件新品类的发展，尤其是具身智能的演进，如人形机器人等。

小结

总之，可能在某些时候我们会觉得市场处于“信号较弱”的阶段，会感觉很难找到短期的锚点，这时我们可以去寻找一些“趋势”性的变化，用趋势的力量来对抗短期的扰动，从而帮助我们更好的进行规划。

参考文献：

1、中信证券研究 | 重塑港A配比，回归核心资产：A股市场2025年下半年投资策略，裘翔、刘春彤、杨家骥、高玉森、连一席，2025年05月28日

2、中金点睛 | 中金2025下半年展望 | A股市场：韧稳致远，李求索、缪延亮等，2025年06月09日

3、中信建投证券研究 | 结构性景气是当下胜负手，夏凡捷、何盛，2025年06月09日

4、国金证券研究 | 专题研究：以BD出海关税风险小，看好创新药国际化进程，袁维、刘创，2025年04月17日

5、中金点睛 | 微盘风格的强势能否持续？陈宜筠、曹钰婕等，2025年05月30日

风险提示：诺安精选价值混合型证券投资基金、诺安稳健回报灵活配置混合型证券投资基金基金风险等级为R3，适合风险等级为C3及以上投资者，诺安多策略混合型证券投资基金基金风险等级为R4，适合风险等级为C4及以上投资者具体的产品风险等级请以产品购买时的详细页面展示为准。不同的销售机构采取的评价方法不同，请投资者在购买基金时，按照销售机构的要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级适当性匹配。

市场有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金定期报告披露的投资组合情况仅反应历史特定时点的情况，不代表当下基金的投资组合情况，亦无法利用基金定期报告信息判断基金净值的走势，请投资者留意。基金的净值表现与市场波动密切相关，短期内可能因市场表现、持仓资产价格波动等因素出现阶段性较大波动。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金经理可能会根据市场情况在符合《基金合同》等法律文件约定的前提下调整投资策略和资产配置比例。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》《基金产品资料概要》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

来源：诺安基金一点号1