弘则固收叶青：结构性资产荒徐徐展开

摘要：弘则固收叶青发表研报，与3-4月非银主要增配利率债不同，二季度理财规模突破31.5万亿创历史新高后，5月非银在欠配压力下大量增配信用债和ABS。从资金流向看，二季度资金条件接近去年同期，但市场条件(曲线空间逼仄、性价比缺失)和机构情绪偏谨慎。本轮行情与去年不同

弘则固收叶青发表研报，与3-4月非银主要增配利率债不同，二季度理财规模突破31.5万亿创历史新高后，5月非银在欠配压力下大量增配信用债和ABS。从资金流向看，二季度资金条件接近去年同期，但市场条件(曲线空间逼仄、性价比缺失)和机构情绪偏谨慎。本轮行情与去年不同，更多呈现欠配下的被动而为，而非"抢夺最后的高收益机会"。建议采用"后三分之一的前二分之一"策略，在相对高收益率个券中择优配置。

当前资产荒更多呈现结构性特征，整体程度明显不如去年同期。债市整体供需测算显示，自去年下半年起，由于发债规模快速增长，市场整体资产荒程度持续降低。货币政策投放力度有限，债券供给大幅增长，放水速度跟不上债券发行。结构问题突出表现为非银欠配远比银行严重，3月底以来非银成为市场主要增量资金来源，伴随存单收益率快速下行和银行吸收非银资金显著增长。

货基出回购规模5月冲高后趋稳，6月开始现券净买入大幅冲高，非银增配已开始发生。配置方向主要为信用债、ABS，信用债存在短久期偏好。市场演进分化明显，标准化收益率排序10%-20%、40%-50%、60%-70%的指数表现最好。市场出现拉久期和下沉趋势，但从中择优、挑选"后三分之一的前二分之一"策略在当下越来越重要。