摘要：金银比是啥呢？它是反映黄金与白银之间的相对价格关系的一个指标，通常用于衡量白银是否被低估或高估。金银比越高，说明白银相对于黄金越便宜，反之则越贵。
最近，我发现很多文章提及了金银比。
金银比是啥呢？它是反映黄金与白银之间的相对价格关系的一个指标，通常用于衡量白银是否被低估或高估。金银比越高，说明白银相对于黄金越便宜，反之则越贵。
从历史数据来看，金银比在2025年4月一度升至104，随后随着白银价格的补涨，金银比逐步回落。截至2025年6月20日，COMEX黄金为3384.4美元/盎司，COMEX白银为35.95美元/盎司，金银比最新值是94.14。
数据来源：WIND，截至2025年6月20日，历史收益不预示未来走势
一、逻辑支撑
1.1、“金银比”历史上波动比较规律，通常80-100倍是一个顶部，40左右是底部，当前金银比94.14，仍高于历史平均水平（约58），因此白银价格仍有修复空间。
中邮证券发布研报称，当前金银比达93高位，若修复至60左右，按金价3400美元/盎司计算，银价或达57美元/盎司，较当前存在56%上涨空间。
1.2、从供需因素来看，白银的工业需求（如光伏、电子等）持续增长，而供应端增长有限，供需缺口的存在支撑白银价格。
二、客观因素
2.1、白银素有“魔鬼金属 ”之称，波动率是黄金的1.5倍。
2.2、金银比的修复并非单边趋势，而是受多重因素影响的过程，短期波动可能较大，投资者需关注宏观经济、地缘政治及美联储政策变化。
2.3、金银比的修复通常发生在经济或地缘政治风险缓解、市场从“避险交易”转向“再通胀交易”的过程中。
三、不一样的观点
3.1、当然，当前也有人不是很看好金银比的修复，认为金银比未来或将仍然维持一个上升趋势，其理由包括：
“1994年以来，黄金的全球产量从2300吨/年上升到3300吨/年，与此同时，白银的产量从1.39万吨/年上升到了2.56万吨/年。从幅度上来看，1994年至今，白银产量增长了79.9%，而黄金的产量仅仅增长了43.5%。”
3.2、当黄金市场出现炒作金银比，或者焦点由黄金转向白银，往往是价格或已经过度反映炒作主题，投资者开始审视合理价格的情况。此外，除了以上的场景，还有金银同步下跌回归合理金银比的情况。
四、当前只有一只商品基金投资白银
国投白银LOF，其业绩基准是上海期货交易所白银期货主力合约收益率。
非常可惜的是，自成立以来其业绩大幅度跑输了业绩基准。
想投资白银，目前还真没有其它很好的标的，有点可惜。
五、“资源”行业基金近五年业绩排名
想着白银算是资源，就对“资源”基金再次拉拉数据。
当前，基金名称中有“资源”两个字，基金成立满五年，多份额仅保留A类，与国投白银LOF的业绩对比情况展示如下。
数据来源：东财Choice，截至2025年6月20日，历史收益不预示未来走势
近五年业绩相对较好的主动型基金有前海开源沪港深核心资源混合A、嘉实资源精选股票A、创金合信资源主题精选股票A、华宝资源优选混合A。
近五年业绩相对较好的被动型基金有资源ETF、国投资源LOF，前者业绩基准是上证自然资源指数，后者业绩基准是中证上游资源产业指数。
两个指数的简称分别是上证资源000068、中证上游000961。
上证自然资源指数选取沪市中规模大、流动性好的50只资源类上市公司证券作为指数样本，以反映沪市资源类上市公司证券的整体表现。
中证产业链指数系列由中证上游资源产业指数、中证中游制造产业指数以及中证下游消费与服务产业指数等三条指数构成，分别从中证800指数样本中选取规模大、具有相关产业链特征的上市公司证券作为指数样本，为投资者提供更多样化的投资标的。
六、两个“资源”指数业绩、估值对比
近十年两只指数的业绩走势见下图，区别不算特别大。
当前规模也不大，上证资源有3.34亿元，中证上游有2.06亿元。
数据来源：WIND，截至2025年6月20日
上证资源的前十大成分股分别是紫金矿业、中国石油、北方稀土、中国神华、中国石化、山东黄金、中国海油、陕西煤业、中国铝业、洛阳钼业。
数据来源：中证指数官网，截至2025年6月20日，指数成分股展示不构成投资建议
中证上游的前十大成分股分别是紫金矿业、中国神华、中国石油、中国石化、陕西煤业、北方稀土、山东黄金、中国海油、中国铝业、洛阳钼业。
市盈率TTM来看，上证资源为11.74倍，处于分位点24.79%，中证上游为12.09倍，处于分位点25.66%。
市净率来看，上证资源为1.39倍，处于分位点75.12%，中证上游为1.41倍，处于分位点68.86%。
股息率来看，上证资源为4.80%，处于分位点85.46%，中证上游为4.63%，处于分位点88.39%。
整体来看，股息率看有性价比，但市净率有点高了。
因为“资源”属于周期行业，其实还是看市净率为主，周期底部市净率在低位时上车更好，所以，当前如果想上车的话，得注意控制节奏，未来如果股息率下降，跌破一定的分位点，需要减仓。
大家对于“金银比”有什么看法？有什么好的方式参与？欢迎在评论区发表一下您的观点。
七、“资源”行业基金经理最新观点
上文提到，近五年业绩相对较好的主动型基金有前海开源沪港深核心资源混合A、嘉实资源精选股票A、创金合信资源主题精选股票A、华宝资源优选混合A。
我们就来看看这几只基金的基金经理有什么新的看法：
7.1、吴国清：权益市场方面，回顾2025年一季度，市场总体呈倒V型走势。一月份，美元指数创下新高，市场流动性收紧，A股震荡走弱；
进入二月份，受益于春节期间DS大模型影响扩散，叠加货币政策宽松加码，市场流动性明显改善，AI逻辑重构下科技成长赛道领涨市场；
三月份，伴随着财报季来临，叠加全球关税摩擦升级，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，市场风格有所平衡。
总体看，一季度市场呈现倒V型走势。在此期间，受美国政府关税政策、降息预期、美股回调以及地缘政治影响，金价继续走高。稀土的需求端表现较好，但是行业产能过剩及竞争分化格局未改，稀土价格仍处于磨底阶段。
组合管理上，本基金维持对稀土永磁和黄金资源板块的重点配置。
7.2、刘杰：一季度内地资源指数涨幅为1.8%，但一季度有色金属行业指数涨幅为10.5%，有色在资源行业里表现很好。
资源的整体框架仍然是，“供给脆弱性约束+需求结构性增长”，供给在定价中的重要性高于需求，这点和以前显著不同。
今年一季度市场仍然在演绎这一逻辑，虽然需求中规中矩，并没有到明显低于预期或者超出预期的地方，但供给的脆弱性继续在体现。
以铜为例，我们跟踪的全球大型铜矿企业今年把产量增速下调1个多点，全球今年铜的供给增速预计在1-2%，低于年初预期。
此外，叠加个别国家动荡的国内环境，导致供给脆弱性进一步体现。
铜价在一季度表现不错，也带来了股价持续上涨。一季度比较低于预期的是煤价，主流的动力煤企业盈利也下调了10%左右。
一方面短期需求的确一般，另一方面过去进口煤以及新疆煤外运带来了供给增加略超预期。
后续怎么看？
第一，基本金属里铜和铝的逻辑仍然维持不变，中长期的逻辑还在，尤其是供给端的逻辑今年进一步强化。和铜相比，今年会更看好铝。
兑现供给约束逻辑的同时，今年可以期待国内政策拉动铝需求，铝的需求更多受到国内影响；
第二，这个位置对煤炭并不悲观，对油相对谨慎些。煤炭的高分红属性在目前低利率环境下仍然有吸引力，而且我们认为后续煤价大幅下跌的空间并不大。因此，维持对龙头动力煤公司的配置；
第三，对黄金的坚持“弱者思维”，不去判断黄金价格还有多大的空间，但目前大幅下跌的确很难，尤其是考虑到现在的全球政策环境。
因此，在不对价格做强假设下，仍然选择长期有产量扩张逻辑的个股
7.3、李游：报告期内本基金减少了煤炭行业的配置，因供给增加煤价大幅下跌破坏了煤价长期维持高位和稳定分红的预期；
报告期内本基金增加了电解铝的配置，主要因1-2年内电解铝国内外产能增长非常有限，而需求端在国内刺激政策下会有小幅增长，铝价会稳中有升，重点铝企资产负债表改善后也会逐步提升分红比例；
报告期内本基金适当增加了钴的配置，因刚果金政府禁止钴产品出口，期限为四个月，四个月后对钴出口有可能实行配额制，钴价在一季度末有较大幅度的上涨，目前市场在观望四个月后刚果金政府是否会实现配额制；
报告期内本基金维持铜和黄金的重点配置，美联储仍处在大的降息周期中，金融属性强的铜和黄金价格也处在上升周期中。
7.4、蔡目荣：一季度A股市场整体延续震荡，万得全A指数涨幅为1.90%；但其中结构性机会众多，主要包括几类，
1）有色金属板块，受益于全球不确定性抬升带来的黄金、铜、小金属等多个品种的实物配置需求推动的涨价；2）汽车、机械行业为代表的机器人板块，受益于国内外密集的产业进展的持续催化；3）传媒、计算机行业为代表的AI应用板块，受益于Deepseek模型效果及降成的超预期。
表现最靠后的行业是煤炭，因基本面弱于预期叠加风格切换；其次是零售，主要是基本面缺乏配合的情况下主题退潮。
一季度资源品板块在此背景下呈现剧烈的结构分化，有色行业指数上涨11.34%，但煤炭、石化行业指数分别下跌10.70%和5.93%，综合影响下中证内地资源指数涨幅为1.81%，与全市场综合指数表现接近。
本基金在一季度维持了中性偏高仓位，增配了黄金、电解铝、稀土等，减配了新能源金属、石化等。
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来源：阡陌说一点号
